先探／寧由賤中取 莫從高價求
【文 ／ 黃嘉斌】
十六年來首次封關收黑，且以重挫一三六點畫下句點，這正呼應着筆者在年末於《財訊快報「二○一四理財年鑑」》文中對二○一三的蛇年「夾尾逃竄」的結語。
一九七一年八月時任美國總統尼克森宣佈美元貶值二○％並且停止黃金兌換，用以阻止美國國際收支逆差和美元危機的惡化，此舉使佈雷頓森林協議（Bretton Woods Agreem）崩潰。是年美國財政部約翰．康納利（John Connally）在年底所召開的Ｇ一○羅馬會議中爲其政策辯護語出「The dollar is our currency, but your problem.」此一內容透露出美國的以利己爲最高原則的政策中心思想。
時至今日，美國於二○一三年十二月十九日宣佈開始縮減量化寬鬆的規模，由原先每月購債金額八五○億美元減少一百億美元，此舉一方面顯示出美國經濟確定邁向復甦，另一方面卻對歐洲從第四季才燃起復蘇力量與新興市場國家經濟仍在擺盪之中造成負面影響，減縮量化寬鬆的舉動，將促使海外美元迴流，直接對其他國家造成衝擊。達拉斯Fed總裁Richard Fisher爲了捍衛美國央行自海外收回資金的行動，在出席德州Forth Worth時發表演說：「有些人以爲，我們是全球的央行，所以應該要推行全球的政策，但其實我們是美國的央行。」再次印證美國一貫的中心思想，以自身利益爲最高原則，我們千萬不要被好萊塢中將美國塑造成維護世界和平、公平正義的世界警察角色所矇騙，千萬記住只有在「天塌下來的時候」，美國纔會挺身而出（如金融海嘯），但這不是爲了扮演救世主角色，而是它自身也面臨存亡關頭，至於若是鄰家後院着火，只要不禍起蕭牆，便是自掃門前雪。這是非常重要的觀點，如此纔不會在多空交陳的訊息下錯估了金融市場的脈動。
談到投資展望，二○一三年可以用「弱勢」多頭來形容，而一四年便是「強勢」空頭，這樣結語主要從國際、國內經濟強弱度、國際間資金流動和指數相對位置所作成的綜合研判，雖然這樣的研判頗令人泄氣，一開春我們便必須面對一個悲觀的空頭市場，但是值得慶幸的是，這個市場仍然存在衆多可以作「中、短線」投資的機會，尤其是當市場氛圍轉趨悲觀之際，就是可以勇敢買進的時候。
去年加權指數最終上漲九一二點、漲幅一○．五九％，勉強傲視新興市場國家，但是操作難度相當高，投資績效更呈現兩極化，向來參與市場者只有高手才能獲利，而今年操作難度加倍，我曾不只一次和同業聊天時說到，蛇年的報酬率要除以二，因爲馬年屬於空頭格局，如今看來今年要駕馭這匹未經馴服的「火馬」，而獲取正報酬，恐怕不僅是高手，還是頂尖高手才行。所以因應今年的投資市場，要不就是退出賭局緊守去年戰果，否則就要時時提醒自己嚴守投資紀律、強化心理素質，另外最重要一點就是勤作功課、出手前預作計劃。
對於二○一四年展望可以從下列幾個方向分析：首先從景氣循環位置看起，通常在景氣循環的過程中以利率的波動爲核心，會經歷景氣過熱─利率上升（債市空頭、股市多頭）、景氣反轉向下─利率再上升（債市空頭、股市空頭）、景氣進一步變差─利率下降（債市多頭、股市空頭）、景氣好轉─利率再下降（債市多頭、股市多頭）等四個階段，對應到股市慣用的行情定義，有初升段、主升段之分，縱使在多頭行情的結構下，初升段進入主升段的過渡時期，也會出現回跌的小空頭走勢；一者，漲多後的修正，再者，政策工具的降溫，以現階段來看，美股的初升段（即債市空頭、股市多頭階段）應該告一段落，需要時間整理及修正，以金融工具爲手段的刺激經濟政策陸續退場，等待經濟復甦力道進一步加強和企業獲利提升來取代資金推升力量，同樣地臺股在景氣的位置大約落後美股六到九個月，所以復甦力道，估計要下半年之後才能走強站上三％以上的成長率。
主計處估第一季爲谷底
目前國內在總體經濟復甦的狀況，屬於被動式成長的地位，等待（或說期待）歐美進一步復甦來帶動國內的成長，但是從去年第四季進出口貿易的表現觀察，這個臍帶關係似乎漸行漸遠，國內經濟成長受惠度已不如從前，不僅我們包括整個新興市場國家都呈現出此現象，全球經濟分工的板塊，歐美已經由過去的消費大國，逐漸加入以製造爲導向的道路，郭臺銘有意在美國增設生產基地就是查覺此一走勢；電動車大廠Tesla爲了美國政府高額補助，拋棄了和臺灣多年合作關係，將生產基地移回美國更是一例。政府若僅是期待被動式拉擡的成長，沒能有具體措施協助企業轉型，屆時就怕三％的成長率再度失守。
再者，股市轉折預估一直以來和主計處公佈逐季ＧＤＰ成長方向有很強的關聯度，只是近年來一再失焦的預測，實在難成依據：二○一三年四個季度修正後的數值分別是一．四四％、二．六九％、一．六六％及二．九二％，與其說和去年加權指數的上下波動走勢頗爲吻合，還不如說是經濟走勢搖擺不定，還沒有穩定走出谷底。所以儘管主計處對今年的ＧＤＰ預估爲第一季二．二四％、第二季二．三五％、第三季二．五三％、第四季三．二一％，明確指出第一季即爲谷底，成長力度不強但穩定逐季向上，只怕其中變數仍多、可信度有限。(全文未完)
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