田軒：美股大跌的三大可能原因
作者|田軒（清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授，本站研究局專欄作家）
田軒
當地時間9月3日（週四），美股三大股指集體暴跌，創下自6月11日上次大跌以來單日最糟糕表現。其中，納斯達克指數下跌598.34點至11458.10點，跌幅達4.96%；標普500指數下跌125.78點至3455.06點，跌幅達3.51%；道瓊斯工業指數下跌807.77點至28292.73點，跌幅達2.78%。而當日市場恐慌指數（VIX）上漲26.46%至33.6。此次美股大跌繼而引發了中概股下跌以及A股市場被拖累下行等連鎖反應。其中，阿里巴巴當日下跌4.62%，京東下跌5.01%，百度下跌2.29%。北京時間9月4日，A股上證綜指、深證成指、滬深300、科創50等指數當日收盤雖然都有所下跌，但跌幅均在1%以內，影響比較有限。
造成此次美股大跌背後的原因主要有以下幾點。
第一，美國經濟數據不及預期，疫情紓困計劃進展緩慢使投資者信心受挫。根據9月3日披露的數據，8月美國ISM非製造業PMI回落至56.9，預期值爲57，前值58.1，6月值爲57.1，這一指數的下降反映了服務業的增速放緩，可能是前期政策刺激的影響程度逐步減輕所致。就業方面，根據美國勞工部數據，從3月20日至8月底，已有超過5000萬人首次申領失業救濟金，創造了歷史最多人數。此外，爲支持疫苗研發並救助失業者，美國財政狀況正在逐步惡化。根據美國國會預算辦公室9月2日發佈的數據，2020財年聯邦預算赤字可能達到3.3萬億美元，約佔2020財年GDP的16%，這也將是自1945年以來財政赤字佔GDP比重最高的一次，該報告還預計，公衆持有的聯邦政府債務規模在2021財年有可能超過當年GDP，這種政府債務規模超過GDP的情況，上次發生還是在1946年。同日，美聯儲發佈全國經濟形勢調查報告，報告顯示7月中旬以來，美國經濟整體穩定增長，但疫情使得各地區經濟活動遠低於疫前水平，今年二季度GDP按年化計算環比萎縮31.7%。疫情的發展和疫苗的進展直接影響到美國實體經濟的發展。根據美國約翰斯·霍普金斯數據，截止到9月3日，美國確診人數已超過610萬，死亡人數超過18萬。在8月26日，美國CDC曾表示10月底疫苗將面世，而美國公共衛生專家福奇在9月3日則表示，疫苗在年底取得突破性進展的可能性更大。疫情的嚴重程度和疫苗進展的推遲加重了投資者對於美國經濟的擔憂。儘管美聯儲可能將長期實行寬鬆的貨幣政策，但僅靠貨幣政策對經濟的刺激尚不能挽救美國實體經濟。下一步的疫情紓困財政刺激政策亟待推出，然而兩黨目前對於政策細節仍然存在分歧，政策推出緩慢將會嚴重影響美國經濟復甦，使得投資者信心受挫，進而波及到股市表現。
第二，美國股市近期反彈巨大，但沒有實體經濟的支撐，泡沫化嚴重，此次下跌爲修正回調。此前受疫情影響，3月份美股連續五次熔斷。爲穩定市場，美聯儲實行零利率並採取量化寬鬆的政策。而此後由於疫情沒有很好地得到控制，實體經濟不景氣，大量的資金最終流向了股市，帶來了股市的大幅反彈。就在此次大跌的前一天，納斯達克指數首次突破12000點，納指和標普500指數都創造了歷史最高點，道瓊斯工業指數也歷時7個月重回29000點以上。三大指數的暴漲使得投資者質疑美股存在估值過高的情況。在互聯網泡沫時期，預測市盈率的最高值是26.3，而在8月28日，標普500預測市盈率爲26.9，已超過歷史最高值。零利率時代下，市場流動性充裕，而疫情當下可值得投資的價值標的較少，加之互聯網公司與疫情的“無接觸”要求相吻合，自3月份以來科技股一直是美股大盤反彈的主力軍，反彈幅度最大。從3月19日第五次熔斷以來的這段時間內，各大科技股飛漲。其中，Facebook從3月19日的153.13到8月26日上漲至303.91，區間漲幅爲98.47%；蘋果公司從3月19日的244.78到8月26號上漲至506.09，區間漲幅爲106.75%；Amazon從3月19日收盤價1880.93到9月2日收盤價3531.45，區間漲幅爲87.75%；特斯拉在8月27日的收盤價2238.75相比於3月19日的收盤價427.64漲幅更是達到了423.51%。科技股漲幅過於猛烈，泡沫化嚴重，與實體經濟的發展不符，市場一直存在恐高情緒，此次大跌主要就是由科技股大跌引發的，是對於此前泡沫化的修正回調。此次科技股含量最重的納斯達克指數下降最多，標普500指數科技板塊也是下跌5.8%，以美國芯片股著稱的美國費城半導體指數下跌5.58%，市值縮水將近1000億美元。美股市場上“FAANG”(Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google)五大科技股領頭羊紛紛跳水，分別下跌3.76%、8.01%、4.63%、4.9%、5.12%。蘋果公司單日市值損失1799.2億美元，這一跌幅大於標準普爾500指數500家公司中470家的單個市值，創下美國上市公司有史以來最大單日虧損。特斯拉更是大跌9.02%，受其最大外部股東減持影響，引起投資者跟風拋售，其股票已在此前兩日連續下跌，三日市值縮水將近1000億美元。前期股市反彈與實體經濟發展的不一致導致投資者的質疑聲上漲，是使得此次股市大跌的原因之一。
第三，美國最近大肆與中國脫鉤、惡化中美關係，國際關係緊張加重股市下跌幅度。今年以來，美國相繼對華爲芯片、TikTok的運行進行干預，後又推出清潔網絡計劃，這些惡化中美關係的行爲大幅影響了美國的科技企業的估值。以華爲事件爲例，美國製裁華爲的計劃生效時間是9月15日，從計劃頒佈以來，美國的高通、微芯科技等高科技企業的營業收入大幅下降。此外，中國政府正在推進對半導體行業的政策及資金支持，以加速中國在半導體領域的國產替代步伐，一旦中國在技術上得以突破，美國的企業將可能失去中國市場。華爲目前是全球通信基礎設備最大的供應商，失去華爲這一客戶，涉及整個產業鏈的衆多美國公司都會受到大幅影響。這些清潔網絡計劃增加了投資者對美國科技企業的不確定性，加劇了美股尤其是科技股的下跌幅度。此外，早在今年2月，美國由於與以色列簽署“世紀協議”干涉了巴勒斯坦的政治，而導致巴勒斯坦與美國斷交。國際關係的緊張會對科技公司的進口稅方面產生影響，引起投資者的擔憂，加劇股市下跌。
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