積分價格迴歸價值倒逼企業電動化轉型加速
2021年4月9日，工業和信息化部發布關於2020年度乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分情況的公示報告，2020年雙積分交易與負積分抵償工作進入倒計時。自《乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分並行管理辦法》（以下簡稱“雙積分”辦法）發佈以來，行業已完成3次積分交易和抵償工作，積分價格雖出現波動，但整體呈現上揚態勢。2020年行業積分供需形勢繼續收緊，預計積分價格將進一步上漲。“雙積分”辦法的實施，有力促進了產業節能技術升級和企業電動化轉型進程，並將持續助力汽車產業碳達峰、碳中和目標的實現。
歷史交易情況回顧：積分價格階段波動，與不同管理階段的特徵和市場有關
啓動積分交易以來，積分管理歷經了2016～2017年追溯管理階段、2018年過渡管理階段和2019年雙積分並行考覈階段。由於各階段的特徵不同，導致積分交易價格呈現先抑後揚的走勢，雖有較大波動，但整體符合相應階段政策管理的背景和目的。
1.2016～2017年追溯管理階段
2017年11月，四部門聯合發佈《關於2016年度、2017年度乘用車企業平均燃料消耗量管理有關工作的通知》，對2016～2017年度生產的新能源汽車給予正積分，且允許使用2013～2015年度結轉油耗正積分進行負積分抵償，體現了管理部門對企業早期導入節能和新能源汽車技術的肯定和鼓勵。因此，2016～2017年，負積分企業對外部新能源汽車正積分的需求量並不大，積分供需形勢表現爲供大於求，理論供需比（即考慮企業自身積分抵償和關聯企業油耗積分轉讓後，新能源汽車正積分供給量與負積分企業需求量的比值）爲3.4∶1，新能源汽車積分交易規模較小，平均交易單價不足千元。
2.2018年過渡管理階段
“雙積分”辦法未對2018年度新能源汽車積分比例提出考覈要求，給予企業新能源汽車積分管理過渡期。由於2018年我國新能源乘用車爆發式增長，行業規模首次突破百萬輛，當年新能源汽車正積分達404萬分，而油耗負積分僅爲295萬分。同時，行業存在大量2015～2017年度結轉的油耗正積分，行業積分理論供需比攀升至5∶1。新能源汽車正積分企業爲避免積分浪費，出現低價拋售行爲，導致當年新能源汽車積分平均交易單價爲三年中最低。
3.2019年雙積分並行考覈階段
“雙積分”辦法自2019年起將新能源汽車積分比例納入考覈要求，同時允許2019年度產生的新能源汽車正積分可以等額結轉一年，產生的新能源汽車負積分可以使用2020年度產生的新能源汽車正積分進行抵償，積分辦法開始進入並行考覈階段。一方面，隨着我國新能源乘用車發展增速放緩以及油耗達標比例要求進一步加嚴，2019年行業油耗正、負積分差距收窄至1.3倍，併產生新能源汽車負積分86萬分，新能源汽車正積分的需求量快速增加。另一方面，部分企業預判2020年積分供需形勢趨於緊張，選擇結轉新能源汽車正積分至2020年使用或出售，造成新能源汽車正積分供給量較當年產生量有所減少，最終積分實際供需比較理論供需比2∶1更爲緊張，引起積分市場價格走高，平均交易價格突破千元。
總體來看，不同積分管理階段下的政策目的不同，造成了3次積分交易價格波動的現象。通過對歷史交易規律與特徵的分析也可以看到，積分價格是由積分合規成本、供需比、集中度以及前期價格等多種因素共同影響決定的，對於積分價格的研究，應統籌考慮各因素之間的相互作用。
2020年交易價格預測：積分供需形勢收緊，積分價格與內在價值進一步趨同
從工業和信息化部發布的關於2020年度乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分情況的公示數據來看，行業積分供需形勢收緊，同時考慮在積分合規成本提升和2019年積分價格翹尾帶來的高價格預期下，根據我們構建的積分價格預測模型測算，2020年積分價格將進一步走高。
1.行業積分供需比收緊，合規狀況兩極分化
公示數據顯示，2020年行業共產生油耗正積分432萬分、油耗負積分1178萬分，新能源汽車正積分435萬分、新能源汽車負積分108萬分。2020年成爲首個當年行業負積分總量大於正積分的考覈年度，考慮前期結轉油耗積分和新能源汽車積分後，預計2020年積分理論供需比最大在1.5∶1，行業積分供給相對充足。從交易雙方積分集中度來看，排名前十的買方企業積分佔比爲56％，排名前十的賣方企業積分佔比高達80％，賣方企業在交易市場中話語權更大。
2.預計2020年積分價格將進一步體現其內在價值
積分價格受積分價值和積分供需形勢的影響，其中積分價值由行業積分合規成本這個指標表徵；積分供需形勢由行業積分供需比和集中度兩個指標表徵。根據歷史交易規律，買賣雙方在不同的積分交易階段，會形成不同的決策邏輯。年度積分形勢鎖定前，買方可以通過比較自身合規成本與賣方積分價格的關係，決定是否購買積分實現合規，此時影響價格的主要因素是行業預期積分供需形勢和買方企業積分合規成本，我們稱之爲事前價格決策模型。年度積分形勢鎖定後，買賣雙方只能結合前期價格預期和行業實際供需格局來確定交易價格，此時影響價格的主要因素是企業價格預期與積分供需形勢，我們稱之爲事後價格決策模型。
由於2020年積分形勢已經鎖定，因此積分價格的研究適用於事後價格決策模型。企業價格預期方面，在考慮2019年平均價格1204元/分的基礎上，考慮標準加嚴帶來的積分合規成本增加、2019年交易後期價格翹尾等因素，買賣雙方2020年的價格預期均大幅高於2019年。供需格局方面，2020年理論供需比較2019年收緊。基於供求理論和適應性預期，我們預測2020年新能源汽車積分主流價格區間將達到2300～2500元/分。積分價格進一步向積分價值靠攏，積分市場在資源配置中的作用將發揮更充分，也將進一步激發交易市場活力。
政策影響展望：積分政策實施將持續推動企業電動化轉型升級
“雙積分”辦法實施以來，行業共進行了3次積分交易，累計交易金額43億元。一些在新能源乘用車領域佈局較早以及發展勢頭良好的企業通過積分交易獲得了較高的政策收益，而新能源產品佈局相對緩慢的負積分企業則付出了較高的合規成本。未來隨着“雙積分”辦法的進一步實施，企業電動化轉型將進一步提速。
1.國際大型車企加快新能源戰略轉型
部分國際汽車企業對新能源汽車由過去觀望和謹慎的態度轉向積極戰略性投入，加速佈局新能源汽車產業鏈，陸續發佈新能源轉型戰略，加快研發推廣新能源汽車產品。比如，大衆集團全新MEB平臺車型已於今年在中國上市，並設定到2025年本土化生產15款MEB車型和純電動乘用車年銷量達到200萬輛的目標；寶馬集團計劃到2025年研發投資300億歐元推動數字化和電動化的發展，在中國交付的車型中預計1/4是純電動汽車。
隨着2021～2023年積分辦法對低油耗車型的鼓勵以及OCT技術優惠政策的引導，五菱推出菱擎混動系統、廣汽發佈綠擎技術、長城打造檸檬混動系統、奇瑞發佈鯤鵬動力平臺，中國品牌傳統車企積極推動混動戰略佈局。
2020年，蔚來、威馬、小鵬、理想等造車新勢力總銷量達15.2萬輛，佔新能源乘用車總銷量的13.2％，成爲激活產業發展的新動能。此外，恆大、小米、大疆等也紛紛跨界入局汽車領域，將加速新能源汽車產業發展。
2020年9月，習近平主席在第七十五屆聯合國大會上提出“努力爭取2060年前實現碳中和”的宏偉目標；當年12月，中央經濟工作會議進一步提出，要做好各行各業碳達峰、碳中和的工作。在此背景下，大衆、寶馬、現代、吉利、長城等車企均明確提出了各自在碳達峰與碳中和目標下的戰略調整措施。“雙積分”辦法作爲落實國家碳中和目標的重要手段，推動了汽車產業轉型升級，倒逼企業加快新能源汽車發展，在落實汽車產業轉型升級、國家“雙碳”目標等方面發揮了重要作用。