溫彬：6月LPR報價延續“按兵不動”，後續仍存一定下調空間

作者：溫彬 中國民生銀行首席經濟學家

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2024年6月20日貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.45%，5年期以上LPR爲3.95%，均與上月持平。

（一）6月LPR報價持平前期，主要源於：

一是6月MLF利率維持不變，LPR報價的定價基礎未發生變化。

LPR報價=MLF利率+加點，MLF利率作爲LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。

6月17日，央行進行1820億元1年期MLF操作，中標利率維持2.50%不變。在內外部雙重約束下，6月市場關於降息的預期落空，使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。

二是商業銀行淨息差仍在繼續收窄，LPR報價短期無下調空間。

2月5年期以上LPR單獨大幅調降25bp，帶動貸款利率進一步下行，疊加年初滾動重定價效應，銀行生息資產收益率明顯走低；年初以來存款競爭加劇，“手工補息”等高息攬儲行爲不利於核心存款的成本控制，造成淨息差繼續承壓下行。

2024年一季度末，商業銀行淨息差降至1.54%，較上年末下降15bp，同比下降20bp，創出歷史新低。其中，大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行的淨息差分別爲1.47%、1.62%、1.45%、1.72%，分別較上年末下降15bp、14bp、12bp、18bp，均出現較大幅度下滑。

4月以來，叫停“手工補息”對改善銀行負債成本起到一定作用，但預計需要到二季度末和三季度才能起到較爲明顯的成效。而此期間，貸款利率仍在下行，尤其是5月17日穩地產一攬子政策集中出臺，取消房貸利率下限、降低首付比例與公積金貸款利率，各地相應跟進，使得新發生按揭貸款利率降幅明顯加大，商業銀行零售端價格進一步下行，並帶動息差繼續承壓。

息差下行造成的營收和利潤缺口，會影響銀行的資本補充能力、抗風險能力和持續服務實體經濟的能力。在此背景下，商業銀行進一步調降LPR的空間也在大幅縮窄。

同時，個人住房貸款領域集中出臺多項降成本舉措，有助於從供需兩端穩定地產、提振信心和需求，也使得通過再度調降LPR來呵護地產的緊迫性和必要性下降。

三是當前部分貸款利率已經較低，LPR報價維持不變，也旨在防空轉、提效率。

伴隨我國經濟結構調整、轉型升級加快推進，經濟更爲輕型化，信貸需求較前些年有所轉弱。而在部分金融機構的規模情結下，信貸投放超過了實體經濟的有效融資需求，進而推動貸款利率持續下行。

在此過程中，部分企業藉助自身優勢地位，用低成本貸款融到的錢買理財、存定期，或轉貸給別的企業，主業不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉和資金沉澱，降低了資金使用效率。爲此，在2月LPR報價大幅調降後，近期延續“按兵不動”，也可緩解貸款利率過快下行而引致的資金空轉套利行爲，提升資金運行效率。

（二）短期內政策利率持穩，但存款降息等有望爲後續LPR報價打開一定下行空間

當前，在穩息差、防風險、穩匯率，以及提升資金效率和保持利率在合意水平等考量下，政策利率持穩，LPR再度單獨調降的概率降低。

但4月以來，銀行端通過叫停“手工補息”、停止發售智能通知存款，以及各地中小銀行跟進補降存款利率等，推動負債成本有所下行，減輕對公存款成本持續偏高和存款定期化帶來的負債端壓力。同時，爲降低融資成本、維持銀行淨息差穩定，存款利率仍需要進一步下調，最快可能在年中至三季度落地，進而爲後續LPR報價打開一定下行空間。

此外，結合內外因素，政策性降息的實施條件也正逐步積累，窗口有望在三季度開啓。

3.21國新辦發佈會上，央行表示“存款成本下行和主要經濟體貨幣政策轉向有利於拓寬利率政策操作的自主性”。

一方面，6月以來，主要經濟體降息步伐加快，隨着加拿大央行、歐洲央行相繼宣佈降息，全球貨幣政策寬鬆趨勢顯現；市場對美聯儲年內降息的預期也愈加明確，穩匯率壓力相對前期將相對減輕。

另一方面，叫停“手工補息”的效果逐步顯現，銀行體系淨息差後續有望得到集中提振。再考慮到存量定期存款到期後重新定價的因素，此前存款利率下行的效果還在持續顯現，銀行存款成本下降確定性強，也使得通過降息引導LPR下行，促進實體部門融資成本下降改善投資、消費情緒的空間加大。