專家傳真－臺灣要有迎戰熱錢的準備

臺幣今年以來升升不息，早先是因實體經濟的成長而升值，但近幾個月熱錢成爲突破防線的主力。臺灣因爲經濟表現亮眼而成爲全球熱錢的目標，但以目前經濟成長幅度還無法支撐這樣的匯率。熱錢涌入將使臺幣過度升值，造成對未來經濟的重大挑戰。

今年臺幣升值可區分爲兩波。第一波爲年初至9月，驅動升值的主要力量是出口盈餘及臺商回臺的資金。期間，我國外貿出超403億美元，較去年同期增加75億美元，約臺幣2,200億元。臺商回臺資金自去年8月至今年9月累積共臺幣2,157億元。加上美元貶值的預期，促使出口商加速拋匯與回臺資金的匯入。然而，儘管仍有回臺資金並未投入實體經濟，徒增匯率上漲，但這些資金多數並非投機熱錢，且有助於實體經濟發展，升值應屬市場的正常現象。

但由今年10月起，熱錢開始涌入，逐步主導臺幣升值。此時出口盈餘仍扮演一定的角色，但臺商回臺資金的重要性則大不如前，主要是因爲臺商資金回臺目的不是要賺取匯差，臺幣已達歷史天價，回臺資金自然會想要等到一個便宜的價錢。

原本外資自今年2月起一直是淨匯出（除6月與7月外），截至9月淨匯出共174.3億美元，摺合臺幣約5,200億元。但從10月起，外資開始淨匯入，10月淨匯入20.8億美元，11月淨匯入更暴增近兩倍，達59.2億美元，短短兩個月匯入金額相當於臺幣2,300億元，已經高於過去1年4個月以來臺商回臺的資金總和，可見熱錢的威力。

向來熱錢進出多數只是反映流出國的貨幣供給狀況，並未與流入國的實體經濟連動，經常出現經濟衰退時貨幣升值，經濟繁榮時貨幣貶值的扭曲經濟現象。今年以來，臺幣升值已經造成一些出口市場失靈。例如，紡織業今年出口衰退嚴重，在正常的市場機制下價格應會下跌，但今年以來紡織品出口價格卻月月上漲，有理由相信是因爲臺幣升值壓縮業者利潤，爲了生存不得不調漲價格。

紡織業的出口價格被外匯價格所扭曲，如果是受資訊電子業大幅出超所拖累，也只能自認倒楣，幸好這些影響市場自會加以調整，不會太嚴重。但如果是受到投機熱錢影響，那就完全對經濟有害無益，不但會衝擊所有產業，而且程度難以預期。熱錢涌入造成臺幣升值與股市狂飆，並帶動相關的資產價格上漲，形成泡沫。目前臺灣的股市、匯市與房地產三市齊飆，已經出現泡沫化的風險。

最近一次出現類似情形的是在2008年金融危機之後，匯率由2010年1月的32元一路升值到2011年5月的28.8元，出口則由成長75.5％降低至9.6％。經濟成長由2010第一季的11.6％降低至2011年第2季的4.2％。在那期間，雖然匯率只扮演部分角色，但事實上仍具有一些降溫過熱經濟的正面效果。

但這次的效果就很不一樣。這次不論出口成長或經濟成長都遠不如上次，臺幣卻一再突破歷史高點。主計處預估今年臺灣經濟成長率2.54％，卻已是全球最佳，這會造成臺灣成爲全球熱錢的目標。在此情形下，若熱錢不成比例的大量涌入逼升臺幣，所造成的效果將不是經濟降溫，而可能是經濟衰退。更糟的是，可能同時導致資產泡沫化。

熱錢對臺灣經濟的殺傷力不容小覷，尤其臺灣經濟優異表現容易成爲熱錢目標，對臺灣的衝擊可能要看美國量化寬鬆延續的時間，也許是幾季後就消失，但也可能是史上最大，摧枯拉朽的毀掉臺灣的努力。筆者同意央行「匯率穩定比美國報告重要」的說法。熱錢涌入對臺灣的風險遠比其他國家爲高，因此臺灣必須走自己的路，找出適合本身的因應策略。