週末重點速遞 | 券商：微妙的均衡，股市和匯率誰先破局？海內外廠商業績持續修復，國產存儲有望加速突圍

（一）重磅消息

7月6日，中國汽車工業協會發文表示，歐盟委員會6月在對中國電動車反補貼調查信息披露中，罔顧事實，堅持認爲中國電動汽車產業存在高額“補貼”，對歐盟電動汽車產業帶來損害，並擬對中國出口的電動汽車徵收臨時性反補貼稅。對此，中國汽車工業協會深感遺憾，並表示堅決不能接受。中汽協稱，希望歐盟委員會不要將當前產業發展必經的階段性整車貿易現象視爲長遠的威脅，更不要將經貿問題政治化，濫用貿易救濟措施，要避免損害和扭曲包括歐盟在內的全球汽車產業鏈供應鏈，維護公平、非歧視、可預期的市場環境。

（二）券商最新研判

民生證券：微妙的均衡，股市和匯率誰先破局？

1、今年以來，股、債開始逐步“匯率化”：即在合理均衡水平上波動。各類人民幣資產均呈現區間震盪、波動率下降的特點，似乎形成了低波動的均衡。當前，股、債、匯均進入市場關鍵點位，誰先打破這一均衡？我們認爲匯率可能正給出答案。近期人民幣匯率緩慢爬升：美元兌離岸人民幣一度升至7.3，美元兌在岸人民幣匯率也升至7.27。

2、與2022年、2023年匯率升至7.3附近不同，現階段匯率運行的模式邊際有所變化：此前美元兌人民幣匯率一度對美元指數“脫敏”，但近期敏感度顯著回升。除了對美元的敏感度外，近期中間價的調整也“暗藏玄機”。6月美元對人民幣匯率上行219PIPs，而今年1月美元兌人民幣上行了875PIPs。所以6月中間價上調基本與美元兌人民幣匯率上行高度同頻的情況，自去年8月以來較爲少見。

3、一系列的“蛛絲馬跡”或說明：人民幣匯率的運行模式相比之前已在悄然變化，那麼這背後的原因是什麼？日元領銜亞洲貨幣貶值潮，是推動人民幣匯率校正的重要誘因。人民幣貶值有日元“拖後腿”的因素。作爲主流貨幣中的低息貨幣，近兩年人民幣和日元的相關性顯著提升，日央行持續偏鴿的貨幣政策，同時日本當局持續放任日元貶值，導致6月美元兌日元快速走高，也是帶動人民幣匯率校正的一個重要誘因。

4、亞洲貨幣“競爭性貶值潮”，也是一大重要原因。今年以來，日元相對美元貶值幅度達14.3%，在亞洲貨幣當中“遙遙領先”，遠高於在岸人民幣2.5%的貶值幅度，也高於韓元（-6.8%）的跌幅。在外匯市場，亞洲貨幣聯動性較強，如2022年、2023年均出現亞洲貨幣大面積貶值的現象。尤其是今年大幅貶值的日元也的確轉化成出口的高增速，各個貨幣進行“競爭性貶值”的動機也更強烈。

5、關稅擾動不斷，人民幣匯率校正爲出口企業減負也在情理之中。二季度以來，一些國家和經濟體針對從中國進口的部分商品提高了關稅，主要集中在新能源汽車、光伏組件、鋰電池等出口“新三樣”，這部分商品也是過去兩年維持國內出口韌性強的主要來源。當下如果人民幣匯率適度校正，一方面有助於增厚企業出口賬面利潤，另一方面也可以對衝關稅提高對中國出口商品的競爭力的損傷，爲出口企業減負，所以匯率校正也是在情理之中。

6、匯率有望扮演“破局者”的角色，人民幣資產節奏也將迎來切換。當下，資產價格均衡、貨幣政策、匯率政策，短期內相互制約，股市、債市、匯市均面臨一定考驗，方向尚未明朗。當前匯率開始出現校正的跡象，最先打破平衡的可能是人民幣匯率。若一旦匯率確認校正，那麼當下人民幣資產的均衡也將打破，貨幣政策的空間隨之打開，經濟增長預期和現狀均有望修復，映射到資產端則是：匯率校正，人民幣資產風險偏好有望修復，對股市無疑是一個利好。

國盛證券：短期指數調整空間有限，耐心等待修復行情

1、整體來看，A股市場連續兩個交易日量能低於6000億整數大關，表明投資者信心不足，短期情緒再次陷入冰點。但好在盤中有神秘資金分別抄底滬深300ETF、中證1000ETF，向市場傳遞積極信號，有效提振市場情緒。短期指數調整空間或有限，耐心等待修復行情。

2、技術上看，三大指數中相對較強的滬指再度有效跌破5日均線，短期不排除繼續下探的可能，不過調整空間或有限，關注下方2930點附近的支撐力度和上方3000點的壓力。深成指不僅回補了2月8日的向上跳空缺口，還創下了近五個月的新低，耐心等待止跌企穩的信號出現。

3、資金方面：央行公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，2024年7月4日以利率招標方式開展20億元7天期逆回購操作，中標利率爲1.8%。當日有1000億元逆回購到期，因此單日淨回籠980億元。本週央行已連續4日鎖定20億地量，累計淨回籠6920億元。截至週四央行本週在公開市場已累計淨回籠近7000億元，不過月初資金面依舊寬鬆，週三銀行間市場隔夜和七天期回購利率分別在接近1.7%和1.8%低位震盪。

4、操作策略：回顧歷史數據，兩市量能的上一個低點要追溯到2023年9月下旬，分別是2023年9月20日、21日，滬深兩市成交量分別爲5733億元、5790億元，滬深指數兩日累計跌幅均超1%。截至週五，A股已經連續三天成交額跌破6000億元，進入歷史地量階段，市場情緒已經跌至冰點。成交量處於低點側面說明了市場的恐慌情緒並不是很大，指數縮量調整也說明市場的拋壓持續縮小，滬指短期見階段性低點概率加大，7月翻身行情仍可期待。策略上，當前位置儘量避免殺跌操作，短期紅利資產或仍表現強勢，中長期建議關注新質生產力相關產業，如AI芯片、人形機器人和低空經濟等。

（三）券商行業掘金

開源證券：海內外廠商業績持續修復，國產存儲有望加速突圍

1、據閃存市場，2024年第27周DRAM指數跌勢放緩，NAND指數則繼續下探。價格方面：Flash wafer價格持平不變，DDR價格小幅下跌；渠道市場方面，整體需求承壓且搶單情況激烈，渠道SSD和內存價格均小幅下跌；行業市場方面，存儲行業SSD和內存條價格持平，上游資源保有一定庫存且供應端成本普遍偏高，行業存儲廠商備貨意願低；嵌入式方面，價格趨穩，整體市場觀望情緒濃重，部分手機廠商新機將出，或將帶來需求回暖。回顧Q2，部分產品線市場流速減緩，持續庫存去化；展望Q3，上游原廠和部分終端對於Q3已有初步的漲價預期，市場仍需耐心等待低價庫存消耗以及Q3傳統需求的回暖。

2、海外：FY2024Q3美光業績超預期，三星預計持續調漲DRAM價格，據閃存市場，FY2024Q3美光實現營收68.11億美元，環比+17%，營業利潤率13.8%，環比+10.3pcts；淨利潤7億元，環比+47%。公司業績表現超預期主要系行業供需持續改善導致的產品價格提升以及產品組合優化，特別是AI相關產品利潤最爲可觀。美光預計2024年全年價格將繼續上漲，公司將持續向高利潤產品組合轉變從而提高盈利能力。據閃德資訊，三星將在2024Q3把服務器DRAM和企業級NAND價格提高15%～20%。此外，由於AI需求激增，對存儲芯片的競爭隨之加劇，公司預計H2業績將有所改善。

3、當前原廠盈利訴求強烈，對產品價格將有強烈支撐，此外，由於原廠正全力發展HBM，擠佔DDR3、4產能，有助於該領域供需格局改善。國內多環節景氣提升，看好下半年利基板塊廠商業績復甦，隨着產品價格持續修復，國內存儲各板塊景氣度明顯提升。芯片廠方面，普冉股份公告顯示，公司2024年4-5月實現營收約3.38億元，同比增長約131%，公司1-5月累計出貨約35億顆，同比翻倍，目前在手訂單充足，後續有望助力業績持續增長。模組廠方面：佰維存儲公告顯示，公司2024H1預計實現營收31億元～37億元，同比增長169.97%～222.22%，表現亮眼。

4、隨着原廠加速退出DDR3等市場、市場庫存逐步去化，下半年利基存儲板塊供需格局將明顯改善，助力產品價格上漲與相關廠商業績復甦，受益標的：（1）芯片：兆易創新、普冉股份、東芯股份、恆爍股份、北京君正等；（2）接口：瀾起科技、聚辰股份等；（3）模組：江波龍、佰維存儲、德明利、香農芯創、協創數據、朗科科技等。

民生證券：太空經濟之基，商業發射服務放量在即

1、運載火箭技術是大國航天能力之基，也是太空經濟的重要組成部分。航天工程對於經濟社會發展的推動力極強，投入產出比達1:10，航天技術成果可應用於經濟社會各個領域，而成熟領先的運載火箭技術是開展各項航天活動的基礎，集中反映了全球各主要經濟體進入空間、利用空間和控制空間的能力，是大國航天實力的核心佐證，也是太空經濟規模發展的重要基石。

2、低軌星座等發射需求高增造就火箭發射藍海市場，國產星座持續擴容下商業火箭市場發展有望駛入快車道。我國2023全年共實施67次發射，發射載荷153t，各項發射數據均居全球次席，目前從載荷部署任務觀測商業火箭下游需求，其中全球低軌大規模衛星星座佔據部署數量四分之三以上。近日我國第三個“萬星”計劃出爐，有望繼續爲我國商業火箭發射服務市場繼續擴容，後續受益於下游低軌衛星互聯網建設與商業航天發射場建設進程，商業火箭發射市場規模將加速發展。

3、液態燃料火箭是目前技術演進重要方向，可回收+大運力爲當前我國商業火箭技術發展核心要素。能多次啓動，因其可回收能力已逐步成爲商業航天公司的主流選擇。相比美國，目前我國面臨火箭運力不足及發射成本過高的問題。降本方面，回收複用是降低火箭發射成本的關鍵舉措，目前垂直起降是火箭回收的主流方式。增大運力方面，在2050年，全球進入空間的規模將超過當前運載能力兩個數量級，因此運載能力不足是世界範圍內火箭產業面臨的普遍問題。液體燃料、提高載荷與可回收能力是我國商業航天公司下一代產品的共同目標。

4、投資建議：低軌通信星座的申請與部署將爲國內商業火箭行業帶來巨大的市場需求，隨着商業火箭技術不斷成熟與海南商發二號工位竣工，商業火箭有望迎來常態化發射，火箭箭體、測運控、燃料供應商將迎來發展機遇，建議關注九豐能源、斯瑞新材、高華科技、超捷股份；2024年衛星互聯網產業側進展確定性強，板塊歷經深度調整後當前位置佈局機會明確。短期來看前端衛星生產製造及火箭發射環節將有望依託衛星發射進程提速率先受益，下游衛星互聯網應用側相關環節將迎來黃金髮展階段。重點推薦信科移動、震有科技、上海瀚訊、海格通信。