週末重點速遞丨多家券商展望2025年A股：市場再現重磅信號，本輪“反攻”有望受益基本面改善

（一）重磅消息

12月7日，國家外匯管理局數據顯示，截至2024年11月末，我國外匯儲備規模爲32659億美元，較10月末上升48億美元，升幅爲0.15%。11月末黃金儲備爲7296萬盎司，10月末爲7280萬盎司，2024年4月以來央行首次增持黃金儲備。東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，11月外儲規模小幅增加，主要受當月美元升值和全球金融資產價格上升兩個因素相互對衝的影響。王青分析，一方面，我國國際儲備中的黃金儲備佔比偏低，從優化國際儲備結構出發，央行增持黃金是大方向。另一方面，此前央行4月之後暫停增持黃金，市場認爲一個重要原因是國際金價持續上升，暫停增持有助於控制成本。

（二）券商最新研判

國開證券：2025年A股聚勢而起，向新而行

1、政策轉向具備深遠意義，2024年市場一度延續低迷，但投資端改革持續推進的背景下，隨着9月下旬以來政策大幅轉向，A股市場給予了積極反饋，投資者預期和信心得到較好恢復。儘管經濟復甦仍面臨調整，但本輪政策組合拳具備重要意義，努力促進經濟更好恢復或成爲決策層今後一段時期的工作重點。

2、全球經濟2024年總體維持平穩，但仍面臨地緣政治風險等挑戰。年內海外部分經濟體啓動降息，爲全球經濟的平穩運行提供支撐，但全球經濟仍因地緣政治等因素的擾動而面臨挑戰。預期管理已成爲政策實施的重要組成部分，海外方面已提供很多案例，對我國未來政策端實施具有一定參考意義，我國也在嘗試將預期管理機制更多付諸實踐。共和黨在美國總統競選中獲得了全方位勝利，在“強美元”週期下，全球資本市場面臨的一大風險之一是美聯儲貨幣政策意外收緊。中美之間博弈或更加顯性化，但短時間全面對抗的可能性有限。

3、股市有望發揮“正反饋”功能，在政策端不斷加力提質的基礎上，“預期管理”、“市值管理”對市場的運行將發揮更加積極的作用。2025年預期管理層面將有進一步改善的空間，我國資本市場或保持一定的活躍度；上市公司在戰略維度做好市值管理有助於穩定市場預期。2025Q1市場或震盪尋底，年報一季報披露完畢後可對市場更加積極樂觀。特別在全球股市存在下行壓力的背景下，中國資產有望被國際資本增配。

4、緊跟“扶優限劣”市場導向，關注A股核心資產指數。大盤成長指數經歷長期調整後，2025年有望獲得超額收益。通過低估值、未來通脹預期以及綠色經濟等因素尋找目標行業，關注併購重組等資金驅動型主題。大宗商品價格長期存在上漲動能，但短期仍有可能呈現震盪。

國金證券：本輪“反攻”有望受益基本面改善，且具備持續性

1、A股市場兩個重要信號，2月“政策底”和9月“市場底”。預計本輪“反攻”有望受益基本面改善，且具備持續性。2025年國內外經濟環境解析：國內盯財政，國外盯景氣。國內經濟仍面臨有效需求不足，解決問題的關鍵：需靜待“盈利底”出現；路徑有二：國內財政擴張或海外景氣回升。預計2025Q2“寬財政”在力度及結構上均將發力，同時，基於M1-PPI傳導週期，預計最快2025Q3可見“盈利底”。

2、海外環境影響或成爲市場焦點，一是美國經濟“硬着陸”概率較高。背後傳導：全球景氣下行-美國職位空缺下降-“失業率”迅速上升-消費能力明顯下降-資產價格下跌，而負債則或維持高企-最終導致美國政府可能率先出現資產負債表惡化及債務違約風險。二是特朗普對華政策“偏鷹”，均可能通過掣肘國內出口，導致“盈利底”被延後。

3、2025年A股市場及風格研判。2025年A股市場空間如何？A股盈利增長測算：中性假設下或達7.2%；預計全年估值上漲約19%，盈利+估值合計貢獻A股漲幅約30%。2025年A股市場走勢及風格應對？大概率春季躁動/成長>消費“進攻”；國內基本面修復乏力或受海外風險“衝擊”，調整防禦/黃金+創新藥+政策預期主題；盈利底有望出現，看“反轉”開啓/成長+有色+券商全面“進攻”；PPI轉正或進入繁榮初期/切換至高景氣方向，成長+週期。2025年A股中小盤有望繼續佔優。

4、朱格拉框架下，尋找結構性景氣機會。供給側在國內，具備“擴張空間+彈性在新質生產力方向”；需求端在海外，具備“擴張能力+景氣持續性”的行業。基於“景氣持續性”邏輯，分別篩選：2025H1受益於新興市場出口景氣韌性+產業競爭力上升，推薦：科技，光學光電子+IT服務；高端製造及配套；軍工，航空裝備+軍工電子+航海裝備。2025H2受益於發達市場出口景氣彈性+產業競爭力上升，推薦：科技，元件+消費電子+遊戲；電力設備；高端製造業及配套；週期，工業金屬+金屬新材料+化學化纖。

5、2025年方向與節奏，三大主題方向：AI產業、國家安全和內需循環。2025年風格“掌舵”，景氣與主題“爭鳴”：主題&景氣聚焦：Q1：電子+計算機+軍工+機械；Q2：僅機械；Q3：TMT+電力設備+軍工+機械+有色；Q4：TMT+有色+電力設備。

（三）券商行業掘金

東吳證券：半導體自主可控勢在必行，看好四大國產化方向

1、看好果鏈及智能眼鏡爲代表的AI終端長期趨勢，補貼有望刺激手機需求全面回暖：首先是果鏈AI創新，6月蘋果發佈AppleIntelligence，Canalys預測2024年全球AI智能手機市場份額爲16%，AI手機中SoC及存儲是算力提升關鍵，散熱配套升級，果鏈AI創新有望帶動新一輪換機週期。其次是智能眼鏡終端：Ray-BanMeta的成功證明了智能眼鏡類產品成爲AI終端落地場景的可行性，光學方案與顯示器件佔AR設備成本約50%，是產業鏈降本增效的核心環節，AI+AR眼鏡有望快速發展。第三是補貼刺激：自今年10月多地推出納入手機等3C產品的消費券後，國內手機消費需求得到顯著刺激。

2、半導體自主可控勢在必行，看好四大國產化方向。首先是國產算力及配套：美國對中國半導體限制逐步收緊，國產算力芯片供不應求，國內OSAT封裝廠積極佈局先進封裝，國產化加速推進。其次是晶圓廠：國內高端芯片廠商寒武紀、華爲等流片受限，中芯國際作爲國內大陸半導體代工廠龍頭，憑藉先進製程的研發與擴產將成爲國產算力芯片生產的重要依託。

3、第三是半導體設備及光刻機配套：先進製程需求攀升推動晶圓廠在高精度工藝、良率提升和產能擴張方面投入，對設備自主可控的要求，拉動國產半導體設備以及光刻機配套景氣度提升。第四是國產化EDA：當前中美摩擦倒逼國產EDA工具快速發展，2022年我國EDA行業市場規模達到116億元，同比增長12%，超過全球行業發展速率，景氣度持續向上。

4、政策+技術+龍頭多元發力，智駕車型加速放量，上游硬件廠商進入業績兌現期：比亞迪爲代表的傳統車企開始發力智駕車型在10萬-20萬價格帶車型滲透，有望推動智駕車型於2025年進入出貨量高速增長期，支持高速/城區NOA的智駕方案在車載攝像頭、激光雷達、智駕芯片、高速連接器等產品上均有產品技術、裝載量及價值量提升，疊加國內車企加速推進更具產品性價比的國產供應鏈替代，有望帶動國內智駕產業鏈相關公司迎來業績高增機遇。

5、相關標的梳理，消費電子：注重業績確定性和估值性價比。標的包括歌爾股份、東山精密、藍思科技、立訊精密、中石科技、統聯精密、鵬鼎控股、信維通信、領益製造等，同時安卓鏈有望迎邊際改善，標的包括電連技術、飛榮達、龍旗科技等。AI眼鏡產品發佈不斷，注重明年產業確定性趨勢和潛在彈性，標的包括歌爾股份、宇瞳光學、福立旺、億道信息、康耐特光學等。

半導體包括AI算力寒武紀，滬電股份、深南電路、興森科技、源傑科技、長光華芯等，封測包括通富微電、長電科技、甬矽電子、佰維存儲等。晶圓廠如中芯國際，光刻機配套如茂萊光學、晶方科技等，EDA如華大九天、概倫電子等；汽車電子板塊，車載攝像頭及激光雷達包括聯創電子、舜宇光學科技、歐菲光、宇瞳光學、藍特光學、韋爾股份、思特威，速騰聚創、禾賽科技，永新光學、長光華芯、高偉電子。車載高頻高速連接器包括電連技術、瑞可達、維峰電子等。

民生證券：空域管理等挑戰持續突出，反無人機行業發展大勢所趨

1、反無人機行業：對低空經濟以及軍事發展具有關鍵意義。我國國防建設正處於轉型關鍵期，裝備體系不斷調整。傳統地面作戰和近岸防禦裝備數量逐漸優化，遠海防衛、遠程打擊等新型裝備成爲發展重點。低空經濟保持快速發展態勢：根據賽迪顧問數據，2023年中國低空經濟高速發展，市場規模達到5059.5億元，增速達到33.8%，到2026年低空經濟規模有望突破萬億元，達到10644.6億元。低空經濟在快速發展的同時，也面臨着空域管理等挑戰，特別是以無人機爲代表的低空飛行器非法飛行等風險持續影響行業的健康發展。同時，在軍事領域，以無人機爲代表的低空飛行器也對安全帶來了潛在風險。

2、反無人機行業快速發展，大型科技集團積極發力。國外來看，多個國家重視反無人機發展，大型企業對新興技術進行積極嘗試。2019年12月，美國防部長指定陸軍部長爲國防部反小型無人機執行代理，並設立聯合反小型無人機系統辦公室（JCO），統籌推進美軍反小型無人機能力建設；韓國發布了包括“重要區域無人機集成系統”在內的多個反無人機項目。企業端，韓華、洛克希德·馬丁等公司均在反無人機技術方面持續探索。

3、國內來看，大型科技集團持續發力，在高功率微波武器系統等方面取得多個成果。電科28所推出的“天穹”綜合反無人機作戰體系，將雷達、光電、電子偵測等多種探測手段與激光、微波、電子干擾、導航誘騙、高炮、防空導彈等多樣化的攔截手段結合起來；中國兵器集團推出“颶風2000”和“颶風3000”高功率微波武器系統，高能微波武器作爲新型反無人機手段具有多個優勢；航天科工集團的無人作戰體系和反無人機體系升級亮相，展出的升級版反無人機體系主要包括預警探測、指揮控制、攔截處置三大系統，既可獨立防空作戰，也可融入防空體系作戰，構建現代戰場和城市安防的安全穹盾。

4、投資建議：在低空經濟發展大趨勢下，空域管理等挑戰持續突出，以無人機爲代表的低空飛行器非法飛行等風險持續影響行業發展；在軍事領域，無人機等低空飛行器的風險也逐步突出，反無人機行業發展大勢所趨。國內外多個大型科技企業高度重視並持續進行技術研發投入，未來行業發展具有重要潛力。建議重點關注六九一二、銳科激光，同時關注聯創光電、安恆信息、數字政通、梅安森等國內反無人機領域龍頭。