醫藥中的大雷，樂普醫療，瞞不下去了！

2019年，我國高值醫用耗材治理的矛頭，便對準了心血管介入和骨科這兩個應比較多的領域。

2020年，醫療器械首次高值耗材國採，採購的就是心臟支架，心臟支架均價由1.3萬降至700元左右，降幅高達94.62%。

醫藥行業集採，對患者來說總是好事。

但對於一些醫藥企業，卻如同渡劫。

心血管器械龍頭樂普醫療，就因此經歷了業績和估值的戴維斯雙殺。

2019-2023年，在公司營收幾乎維持不變的情況下，淨利潤由17.24億下降至12.92億元，並且雖然前兩年還出現過增長轉機，但2023年又再一次下滑至水平線以下。

在此基礎上，樂普醫療的估值一度縮水了70%，而且當前市值230億距離巔峰時的800多億，也已經蒸發了近600億。

它，到底怎麼了？

1、三大業務都在“擠水分”

2023年，樂普醫療的營收可以分爲3部分，醫療器械、藥品和醫療服務，並且收入規模都不算低，最小的醫療服務收入也有12.62億元，佔總營收比15.18%。

由此可以看到，它不像健帆生物、長春高新甚至片仔癀一樣業務比較集中，而是比較分散。

這也就造成，公司的3大業務必須要一起發力，業績纔有可能向好，否則很容易此消彼長，給企業帶來極大的經營難度。

所以，樂普醫療的業績下滑其實和這三大業務都脫不了關係，正如雪崩的時候沒有一片雪花是無辜的，三大業務收入均呈下滑趨勢。

尤其是較爲核心的醫療器械業務，除心血管植介入產品外，還有體外診斷、外科麻醉等產品，而除集採影響外，體外診斷產品則因爲前幾年應急類收入大增，便一直在收縮，嚴重影響了收入的增長。

2023年，體外診斷收入同比下降了77.79%，2024年上半年繼續同比下降 57.15%。

另外，藥品業務的“水分”則主要也是來自集採，因爲其中大部分的收入來源是仿製藥，就連公司自己都說，內部研發落後導致的產品管線老化問題始終存在。

醫療服務則就像樂普醫療順手做的一個業務，盈利能力最差不說，既沒有愛爾眼科、通策醫療這樣的連鎖規模優勢，也沒有非常聚焦的核心業務，讓人很難看到核心競爭力。

2、創新不足難以應對挑戰

2024年前三季度，樂普醫療的收入毫無懸念還是下滑的，營收同比下滑23.55%。

但淨利潤下滑更嚴重，主要是因爲公司的盈利能力同時遭到了挑戰，毛利率、淨利率雙雙下滑。

而從以下2個方面考慮，樂普醫療的經營依然沒有到達拐點。

一方面，藥品業務預計帶來10億的營收壓力，且2023年主要通過收購發力創新，創新藥研發短板明顯，未來因爲研發投入帶來的利潤壓力或同時存在。

2023年，公司的藥品收入30億，2024年上半年僅有11.35億元，而下半年進行零售渠道庫存清理，銷售壓力便很明顯。

另一方面，資產減值損失在2023年暴露出來，而當前存貨週轉及子公司經營隱憂尚存，資產持續減值風險仍需要警惕。

2023年公司資產減值損失1.65億元，其中1.29億元來自存貨減值、0.33億來自商譽，而截至2024年三季報，存貨和商譽分別爲22.16、38.42億元，資產規模還是居高。

那，樂普醫療還有希望嗎？

第一，行業層面。

首先，迴歸到樂普醫療的行業背景，即醫療器械行業未來的發展和演變，尤其是公司所在的心血管高值耗材領域。

事實上，我國心血管耗材是一個需求很大的市場，因爲其背後是龐大的心血管疾病患者，包括高血壓、外周動脈疾病、冠心病等患者達到3.3億人，而這其實也是集採的主要原因。

然而，集採同時反映出來的問題是，產品國產化率逐步提升，使得行業競爭愈加充分，其中冠脈支架、藥物球囊、心臟瓣膜、心臟封堵器國產率均已達到了80%-90%。

這也就導致，心血管耗材市場未來在有望保持穩定增長的同時，行業企業更難獲得超額增速，除非是擴張其他細分市場。

另外，醫療器械行業（高值耗材）的集採壓力根本難以規避，即便有的產品當前沒進入國採，但地方集採也已經明顯告訴我們，集採無“禁區”。

第二，公司層面。

樂普醫療的產品主要佈局在冠脈植介入和結構性心臟病領域，其中尤其是冠脈植介入公司深耕超過20年。

但根據市場格局來看，樂普卻不是第一龍頭，微創醫療在集採前後的“採購量份額”排名中均位居第一，樂普則由第一次集採的龍二，續標下降到了第四，甚至比不上吉威（藍帆醫療），龍頭優勢明顯下滑。

再結合業績表現便不免讓人懷疑，樂普醫療的競爭力是否沒有那麼強。

2019年，公司甚至上市了國產第一款生物可吸收冠脈支架，被認爲是更優質的治療選擇，卻也沒有激起太多水花，產品使用隱憂以及價格居高或成爲阻礙產品放量的核心原因。

2023年，公司冠脈植介入業務收入同比增長僅有2.9%，甚至不及行業增速。

所以，樂普醫療的研發是一刻不敢停，2023年研發費用率11%，研發投入已經達到了12.42億元，比兆易創新、寒武紀、深南電路等科技公司都高。

好的一面是，大家都這麼卷，醫療器械行業的希望也不是完全沒有了，樂普醫療最近兩年增速最快的細分領域就是結構性心臟病領域，2024年上半年收入同比增速達到了53.63%，只是整體營收佔比不到10%，對公司影響還沒那麼大。

壞的一面是，樂普醫療的研發費用率也不是那麼高，低於同行業的賽諾醫療、心脈醫療、惠泰醫療等，預計在諸多領域都面臨着不小的競爭，公司要想完全抵禦市場競爭，或還需要加倍努力。

最後，做個總結。

樂普醫療近幾年的發展幾乎可以說是醫藥行業的一個縮影，而它恰好是最倒黴的一個，因爲就連大博醫療、健帆生物都在上岸中了，它現在依然在經歷陣痛。

短期來說，2024年這個拐點顯然有些難等了，希望或只能留在明年了。

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來源：飛鯨投研