2024財報｜收入告別百億，樂普醫療下一步怎麼辦
日前，樂普醫療（300003.SZ）披露了2023年的財報，業績創五年來的新低。
當期收入和歸母淨利潤分別爲79.80億元、12.58億元，分別同比下滑了24.78%、42.91%。
剔除受疫情因素影響較大的體外診斷業務後，2023年樂普醫療核心板塊器械板塊收入僅同比增長了6.70%。
即便如此，樂普醫療依舊爲2024年立下了20-22.5億元的淨利潤目標。
2024年，推動樂普醫療業績增長的重要動力，是其剛獲批上市的“血管內衝擊波”的系列產品。
但目前該產品的市場競爭正在變得激烈。
除了樂普醫療，目前國內已經有不少於3家廠商的同類產品獲批上市。
要面臨的窘境或許不僅於此。
以樂普醫療爲首的“樂普系”的資本運作方式都是遵循“收購-培育-分拆”的路徑。但隨着滬深IPO標準升級以及分拆上市受到更嚴格的監管以後，“樂普系”的打法影響幾何猶未可知。
截至2023年末，樂普醫療的商譽金額仍高達35.04億元，這或許都是其業績中潛藏的風險。
一朝回到五年前
2021年，樂普醫療的業績首度邁入百億時代，當期收入達到106.60億元，2022年儘管業績微跌，當期仍創收106.09億元。
如今的樂普醫療，已與百億收入體量揮手告別。
2023年，樂普醫療的收入和歸母淨利潤分別爲79.80億元、12.58億元，分別同比下滑了24.78%、42.91%。
對於業績的大幅下滑，樂普醫療坦承主要受到反腐、檢測試劑收入下滑等因素的影響。
“公司度過了艱難的2023 年，2023年對樂普和行業都是艱難的，公司藥品面臨續標的壓力，合規反腐行動對醫療器械行業造成了一定影響，此外，公司應急快速檢測試劑盒和PCR產品銷售對業績的擾動也比較大。”樂普醫療指出，“如果剔除各種因素（股權激勵、計提減值、人員優化等），2023年經營淨利潤應該在 15億左右。”
具體來看，2023年樂普醫療計提各項資產減值準備金額合計達到1.95億元。其中商譽和其他特定資產損失合計達到1.48億元，影響了1.26億元的歸母淨利潤。
商譽方面，樂普醫療2021年收購牙齒畸形矯正器械企業蘇州博思美醫療科技有限公司（下稱“博思美”）73.43%的股權，並就此形成了1.23億元的商譽。
樂普醫療稱基於謹慎性原則，評估認爲該商譽存在減值風險，因此對博思美計提了0.33億元的資產減值準備。
信風（ID:TradeWind01）注意到，樂普醫療收購博思美前該公司已處於虧損狀態，2020年淨利潤達到-0.10億元。
“這個子公司目前基本上還沒有創造什麼業績。”一位接近樂普醫療的人士向信風（ID：TradeWind01）指出。
樂普醫療在2023年財報的“主要子公司及對公司淨利潤影響達10%以上的參股公司情況”中，也並未將博思美列在其中，或也意味着其整體業績規模相對有限。
在受疫情因素影響較大的應急產品方面，2023年樂普醫療對相關存貨計提了1.15億元的減值準備。
“這次計提以後，2024年應該就不會再有這麼大額的應急產品存貨減值準備了。”一位接近樂普醫療的人士向信風（ID：TradeWind01）解釋稱。
具體來看，作爲樂普醫療2023年收入規模的最大板塊，涵蓋高值耗材、醫用設備、檢測試劑的醫療器械創收36.74億元，同比下滑了近4成。
作爲醫療器械業務的一部分，當期體外診斷業務收入同比下滑了 77.79%。
目前來看，樂普醫療仍未恢復元氣。
2024年一季度的收入、歸母淨利潤分別爲19.22億元、4.82億元，分別同比下滑了21.14%、19.27%。
不過這一業績表現環比2023年第四季度已經有所回暖。2024年一季度收入、歸母淨利潤兩項指標環比增長率分別爲11.68%、607.37%。
IVL在途
剔除體外診斷業務後，2023年樂普醫療器械板塊收入僅同比增長了6.70%。
其中，冠脈植介入、結構性心臟病和外科麻醉相關醫療器械分別同比增長了2.9%、29.08%和 9.37%。
投資機構電話會上，樂普醫療透露2023年冠脈植介入、結構性心臟病相關醫療器械合計創收近20億元，2024年目標爲28億元。
目前樂普醫療將2024年收入增長的希望放在了冠脈植介入器械中的重要產品“聲波球囊”身上，預計其2024年可貢獻1.5億元-2億元的收入。
“冠脈植介入去年基數低，現在正逐漸恢復，聲波球囊也很受市場歡迎，正在各地陸續參加掛網招標。”樂普醫療指出，“Q1業績中並沒有聲波球囊的貢獻，Q2聲波球囊就會開始貢獻，全年冠脈植介入收入端有可能實現40%增長。
目前聲波球囊確實在心血管醫療器械領域備受追捧。
這源於在進行冠脈介入治療的患者中，四分之一以上的患者會出現嚴重的冠脈鈣化，這會引發心肌梗死等各類風險。
基於此，血管內碎石術（IVL）通過在球囊系統中發射聲波衝擊波，將血管壁內的鈣化沉積物震鬆軟，改善血管順應性。
今年1月，樂普醫療的脈衝聲波球囊、血管內衝擊波治療設備、一次性使用冠脈血管內衝擊波導管均已經取得註冊證，適用於冠脈動脈血管存在粥樣硬化斑塊的患者。
“通過脈衝聲波球囊技術向靶病變輸送脈動機械能，同時破壞淺表和深層鈣質，並最大限度的減小軟組織損傷。旨在降低患者的支架植入率，減少患者的手術費用。”樂普醫療指出。
這並不是樂普醫療首創。
今年4月，強生剛以131億美元收購了主攻IVL的醫療器械公司Shockwave Medical（SWAV.O），後者可以提供差異化的血管內碎石術導管系列產品。
2023年，Shockwave Medical的收入、淨利潤分別爲51.88億元、10.46億元，其中收入同比增長了49%。據Shockwave Medical預計，用血管內碎石術治療外周動脈疾病、冠心病的市場規模在80億美元以上。
爲了進入中國市場，早在2021年Shockwave Medical便與健適醫療科技集團（下稱“健適醫療”）成立了合資公司，由後者負責Shockwave Medical相關產品在國內的註冊、生產、銷售等工作。
2022年，Shockwave Medical的“Shockwave血管內衝擊波”產品在國內獲批上市，斬獲了國內血管內衝擊波醫療器械的第一張註冊證。
不僅如此，健適醫療還在無錫設立生產線用於生產“Shockwave血管內衝擊波”相關產品。
目前樂普醫療的競爭優勢之一是價格。
管理層預計，聲波球囊的終端售價在1.7萬元左右，而Shockwave Medical同類產品的價格在3萬元左右。
不僅如此，樂普醫療計劃用“設備帶動耗材”的打法將聲波球囊帶入醫院。
“原研設備賣得很貴，公司的設備是借給醫院，入院相對更順利些，公司產品定價1.7萬左右，相較於原研接近3萬的價格性價比更好。”樂普醫療指出。
據信風（ID:TradeWind01）瞭解，目前Shockwave Medical的設備售價已經超過30萬元。
2023年11月，山西中醫藥大學附屬醫院購置Shockwave Medical的血管內衝擊波設備的價格爲37.90萬元/臺。
如此來看，以設備帶動耗材的打法或在一定程度上有助於樂普醫療實現更爲快速地放量。
但樂普醫療的勁敵不只是Shockwave Medical。
據信風（ID:TradeWind01）不完全統計，目前蘇州中薈醫療科技有限公司、譜創醫療科技（上海）有限公司和深圳市賽禾醫療技術有限公司合計不少於3家廠商的血管內衝擊波相關產品均在近期獲得了藥監局批准上市。
聲波球囊能給樂普醫療帶來多大的業績想象空間，市場正在拭目以待。
分拆模式的隱憂
目前樂普醫療旗下共有心泰醫療（2291.HK）、樂普藥業、浙江樂普藥業股份有限公司和常州秉琨醫療科技股份有限公司（下稱“秉琨醫療”）4家重要子公司，收入貢獻度均超過了10%。
心泰醫療主攻結構性心臟介入醫療器械，業績增長穩定，2023年收入、淨利潤分別達到3.27億元、1.52億元，分別同比增長了30.74%、864.81%。
除了已分拆心泰醫療至港股上市外，樂普醫療還在籌劃秉琨醫療的單飛計劃。
2023年7月，樂普醫療曾公告稱分拆秉琨醫療至創業板上市。
信風（ID:TradeWind01）注意到，在中信證券的輔導下，今年4月秉琨醫療已經完成了3期IPO輔導，下一步仍將持續推進輔導事項。
秉琨醫療主營外科用醫療器械及輔助麻醉護理類器械，2023年業績有所增長，當期收入爲5.50億元，同比增長了2.94%。
事實上，打造平臺型的企業一直是樂普醫療的目標。
“縱觀企業的發展，全世界的企業要做大做強，無不是內生性和收購兼併並舉。我深信中國企業的未來也還是這樣的。任何一個走極端的企業，也就是要內生性的或者只進行併購的都是不對的，都是不符合商業發展規律的。”樂普醫療曾在2021年3月答投資者問時曾指出。
“收購-培育-分拆”一直是樂普醫療打造“樂普系”資本版圖的打法。
例如秉琨醫療正是樂普醫療2015年8月通過子公司上海形狀記憶合金材料有限公司收購得到。2015年、2019年樂普醫療先後合計斥資10.97億元收購了秉琨醫療98.05%的股權。
但隨着滬深IPO分拆熱度的下滑，樂普醫療的佈局或許正在遭遇一定衝擊。
據信風（ID:TradeWind01）不完全統計，今年以來已有濰柴動力（000338.SZ）、上汽集團（600104.SH）、沃爾核材（002130.SZ）、拓邦股份（002139.SZ）、大族激光（002008.SZ）、科達製造（600499.SH）等共計不少於6家公司宣佈終止分拆子公司上市。
4月12日，國務院發佈《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（國九條）指出，從嚴監管分拆上市。
這或許都給秉琨醫療境內上市帶來更多不確定性。
境外上市恐怕也沒那麼容易。
“港股在審覈上是比較寬鬆，但是現在投資者不太好找。”深圳一位投行人士向信風（ID:TradeWind01）表示。
事實上，和樂普醫療同屬冠脈植介入行業的微創醫療（0853.HK），就先是通過舉債培育創新業務的子公司，再將其分拆上市以維持擴張步伐。但當融資環境遇冷，債務風險隨之壓境而至。
與微創醫療相比，樂普醫療的債務規模相對可控，截至2023年末資產負債率爲30.07%，同期流動比率、速動比率分別仍可達到2.48、1.87。同期現金及現金等價物餘額仍達到41億元。
但鉅額商譽或許仍是懸在樂普醫療頭上的一把利刃。截至2023年末，樂普醫療因收購等形成的商譽仍達到35.04億元。