壹連科技IPO：緊抱“寧王”大腿 研發能力孱弱 毛利率持續走低
近日，背靠寧德時代的電連接組件企業深圳壹連科技股份有限公司(以下簡稱“壹連科技”）啓動發行，即將正式登陸資本市場。
壹連科技成立於2011年，是一家集電連接組件研發、設計、生產、銷售、服務於一體的產品及解決方案提供商。公司主要產品包括電芯連接組件、動力傳輸組件以及低壓信號傳輸組件等各類電連接組件等。
但公司研發能力並不突出，同時在收入上高度依賴股東大客戶寧德時代，公司上市募投擴產項目基本圍繞寧德時代而建，引發了市場的高度關注。
申報前大客戶寧德時代突擊入股 實現業績突飛猛進
2019年至2024年上半年，壹連科技的營業收入分別爲7.35億元、6.99億元、14.34億元、27.58億元、30.75億元、16.92億元。其中，2021年和2022年的營業收入增長率分別高達105.15%和92.33%。
實現業績突飛猛進，或與壹連科技申報前大客戶寧德時代的入股有關。
2021年8月，壹連科技進行上市輔導備案。而備案前夕即2021年6月，長江晨道及寧波超興“突擊”入股壹連科技。其中，長江晨道的有限合夥人問鼎投資系寧德時代的全資子公司。即，寧德時代間接入股了壹連科技。
招股書披露顯示，2019年至2024年上半年，寧德時代均爲壹連科技第一大客戶，壹連科技向其銷售金額分別爲4.39億元、4.36億元、9.28億元、18.75億元、21.87億元、11.99億元。
換而言之，從寧德時代間接入股壹連科技當年，雙方的交易額驟增。報告期內，雙邊交易額當期營業收入的比例分別爲59.71%、62.38%、64.72%、67.98%、71.13%、70.87%。但在壹連科技更新的前5版招股書中，均表示，不存在單一大客戶依賴的情形。直到2024年7月18日，該公司更新註冊稿，方纔更改口風，表示對寧德時代存在重大依賴的風險，但不構成重大不利影響。
不僅收入依賴股東寧德時代幫助實現突飛猛進，值得注意的是，2020年12月入職壹連科技研發總監的曹華，此前也在寧德時代任職多年。這樣不竭餘力幫襯，不得不讓市場懷疑其中是否涉及利益捆綁及輸送、關聯交易定價公允性等問題。此外，在業績上對於寧德時代存在重大依賴，也引發了市場對其後續業績成長的擔憂。
研發能力孱弱 毛利率持續走低
雖然憑藉與寧德時代的合作，使得壹連科技業績實現明顯漲幅，但綜合來看，壹連科技與同行公司相比卻不佔優勢。截至2023年末，壹連科技的研發團隊擁有516名員工，佔公司總人數的10.81%，其中有388人學歷爲本科以下，佔比高達75.19%。此外，截至招股書籤署日2024年10月31日，壹連科技及其子公司僅僅9項發明專利。而且在這9項發明專利中，有5項是通過受讓獲得的，2項是收購寧德壹連電子有限公司獲得的，只有2項是壹連科技自主研發的成果。而且在2020年之後，公司再沒有獲得新的發明專利。
除了專利數量遠遜同行，在研發投入上壹連科技也不佔優勢。2021年至2023年，壹連科技的研發費用率僅分別爲4.25%、3.35%、3.52%，不僅處於較低水平，且不斷下降，而同期壹連科技同行可比企業的研發費用率分別爲4.85%、4.90%、5.70%，整體上處於上升趨勢。
相較於同行業可比公司，壹連科技在研發上較爲孱弱，在激烈的市場競爭取得優勢面臨較大的壓力，同時，高度依賴在產業鏈中話語權較強大客戶寧德時代，使壹連科技也難以將成本壓力轉嫁，公司產品很難以保持溢價。2021年至2024年上半年,壹連科技綜合毛利率分別爲21.69%、19.54%、18.94%和16.17%,持續下滑。
分紅又補流 擴產項目緊抱寧王大腿
壹連科技似乎並未打算花更多精力在加大研發投入、提升自主創新能力，以增強核心競爭力上。此次，壹連科技IPO擬募資金分別用於電連接組件系列產品生產溧陽建設項目；寧德電連接組件系列產品生產建設項目；新能源電連接組件系列產品生產建設項目；研發中心建設項目；補充流動資金。
從本次IPO募投項目來看，壹連科技仍以一味擴產爲主，並還是將寧德時代作爲業務拓展的重點，其3個擴產項目選址均鄰近寧德時代旗下公司。
雖然緊抱“寧王”大腿獲得了業績短期快速增長，但如果未來寧德時代的訂單減少或者轉向其他供應商，可能會對壹連科技的營業收入和利潤產生重大影響。此外，如果寧德時代要求降低供貨價格，或者改變合作條款，壹連科技可能面臨利潤壓縮的風險。
值得注意的是，壹連科技在2019年和2020年還進行了兩次大手筆的分紅，其中2019年分紅9,516.75萬元，一舉超過當年的淨利潤8,191.80萬元，2020年又繼續分紅2,801.09萬元。以至於截止到2020年末公司的賬面貨幣資金餘額僅剩1500萬元左右、尚未達到同期總資產的3%。本次IPO募投項目中，公司還有3億元將用於補充流動資金，超過了總募資金額的四分之一。
雖然壹連科技並未達到分紅又補流，但在公司在有能力分紅的情況下，還大肆募資補流，其上市動機不得不令市場質疑。