醫械中報掃描｜萬東醫療半年報公佈：經營性現金流下降95.24%

21世紀經濟報道記者武瑛港 實習生孫航星 北京報道

近日，萬東醫療披露半年度報告，2024年上半年實現營收7.00億元，同比增長17.79%；實現歸母淨利潤8474.18萬元，同比增長11.44%；實現扣非淨利潤8111.67萬元，同比增長15.57%。其中毛利率爲39.54%，同比下降1.19%；淨利率爲12.21%，較上年同期下降0.85%。

其中值得注意的是，萬東醫療經營活動產生的現金流量淨額爲110.48萬元，同比下降95.24%，萬東醫療則在半年報中解釋，報告期內經營活動現金淨流量同比降低，主要爲子公司銷售回款減少所致。2023年年報顯示，萬東醫療2023年經營活動產生的現金流量淨額爲2.08億元，同比增長12.3%。

一位醫療設備業內人士告訴21世紀經濟報道，萬東醫療是第一老牌的國內醫療設備企業，成立時間最久；也是行業內第一家上市公司，產品在醫院內具有一定知名度。“至於當前面臨的回款問題，很可能與行業大環境有關，與醫院效益有關，也與企業自身經營有關，很難說是哪方面的單個因素。”

招投標規模下滑，醫院虧損嚴重

萬東醫療創立於1955年，專業從事影像類醫療器械的研發、製造、生產、售後服務及影像診斷服務。作爲國內醫學影像產品覆蓋範圍廣泛，品種齊全的企業之一，萬東醫療在醫學影像行業也居一席之地。

提到醫學影像設備，這是目前多數疾病干預前的基礎性診斷選擇之一。隨着經濟社會的發展，我國老齡人口占總人口的比例不斷上升。根據國家衛健委預測，2035年左右，我國60歲及以上中老年人口將破4億，佔比將超30%。我國已進入老齡化國家的行列。在此背景下，多數老齡化相關疾病如心腦血管，腫瘤均需要影像設備作爲干預前診斷手段。醫學影像設備是構建臨牀診療體系必不可少的醫療設備。

根據招商銀行研究院統計數據，2021年中國醫療影像市場規模達954億人民幣（按終端口徑），佔整體中國醫療器械市場規模的11.3%，是中國醫療器械市場中的第三大細分市場，同時也是醫療器械行業中技術壁壘最高的細分市場。然而值得注意的是，過去國內影像市場長期被西門子、飛利浦以及GE三巨頭佔領，近年來國產企業逐漸實現突圍，加速崛起，萬東醫療正是國產代表性公司之一。

2023年，萬東醫療實現合併營收12.37億元，較去年同期增長10.30%；實現利潤總額爲2.13億元，同比增長10.86%。然而2024上半年實現7億元營收，經營活動產生的現金流量淨額卻大幅下降，這背後或許與醫學影像行業變動有關。

據國投證券研報分析，2024年上半年，醫學影像行業招投標規模約190億元，同比下滑45%左右。分季度來看，24Q1行業規模下滑55%左右，24Q2行業規模下滑約30%。自23Q3開始出現同比下滑，到24Q1達到低點，24Q2以來環比持續改善。

醫院的虧損和經營壓力，或許也是影響萬東醫療回款問題的一大因素。

其實受影響的並非只有萬東醫療，根據聯影醫療發佈的2024年第一季度報告，其經營活動產生的現金流量淨額爲-6.6億元。2023年，聯影醫療前三季度的經營現金均爲負，分別爲-3.1億元、-2.0億元、-3.3億元，到第四季度扭負爲正，大幅增長爲9.7億元。

另外，醫學影像行業或許會受到行業反腐以及設備以舊換新政策的影響。根據華安證券研報信息，在設備更新行動中，國家下發專項行動資金，主要致力於加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。然而行業反腐以及設備更新專項行動或許影響了行業內出現衆多“觀望者”，對醫療影像企業業績造成一定影響。

萬東醫療的業務板塊涉足大型影像產品、超聲診斷產品及影像診斷服務。但2023年年報顯示，包括CT、DSA、核磁、DR在內的主要產品庫存量均呈現比上年增長態勢。

西南證券研報分析，隨着醫療設備以舊換新政策的逐步落地，預計醫療設備招投標需求將在下半年陸續釋放。從設備更新換代的角度上來看，醫學影像類設備可能會較早展現旺盛市場需求，一改上半年景象。萬東醫療下半年業績如何發展，仍未有定數。

上升的銷售費用，下跌的毛利率

另外值得注意的是半年報中顯示，萬東醫療的母公司爲美的集團。一個家電企業跨界醫療影像，萬東醫療與美的集團的合作早有源頭。

2021年2月，萬東醫療曾發佈《關於公司控股股東、實際控制人擬發生變更的提示性公告》，美的集團創始人何享健成爲萬東醫療公司的實際控制人。

2021年7月，萬東醫療宣佈，擬非公開發行股票募資不超過20.83億元，用於產品研發、產業化以及補充流動資金。控股股東美的集團是唯一認購對象。

2022年3月22日，萬東醫療發佈公告，此前非公開發行股份募集資金總額20.62億元已到位，發行對象僅公司控股股東美的集團一家。

美的集團憑藉43.59億元控股萬東醫療，首次進入醫療相關領域。2022年1月，萬東醫療推出世界首臺無液氦超導磁共振，也成爲美的入主後的重大突破。美的集團董事長兼總裁方洪波也曾對外直言，萬東醫療是美的進入醫療設備領域的平臺和跳板。

而對於萬東醫療，面對外資三巨頭長期佔領的醫療影像行業，國產品牌要實現國產替代的目標，需要外界在研發投入等方面助力。彼時萬東醫療與美的集團的聯合，或許恰恰有助於萬東醫療進一步發展。

然而，2024上半年萬東醫療實現7億元營收，但毛利率與淨利率雙雙下降；其實從2020年的50.37%到2023年的42.38%，萬東醫療的毛利率已連續四年不斷下跌。

自美的入主萬東醫療以來，營銷似乎成爲萬東醫療重視的一點。2020年銷售費用爲1.45億元，2021年銷售費用爲1.85億元，而2023年的銷售費用達2.23億元，同比增長27.98%。

然而，美的入主後，重視營銷的策略卻沒有帶來萬東醫療淨利潤的增長。萬東醫療2020年實現歸母淨利潤2.21億元，但2021年實現歸母淨利潤1.83億元，同比減少16.98%；2022年實現歸母淨利潤1.75億元同比減少4.27%。直至2023年歸母淨利潤有所上升，實現1.89億元，同比增長7.51%。

同時，儘管美的對萬東醫療的研發有所助力，但研發投入大但收效不甚明顯，或許也成爲萬東醫療的一大弊病。

2021年萬東醫療研發費用爲1.11億元，收入佔比9.64%，同比增加29.01%；2022年研發投入1.38億元，佔比提高至12.29%；2023年累計研發投入達到1.72億元，佔當期營業收入的比例爲13.93%。

不斷增長的研發投入卻沒有帶來利潤的上漲。萬東醫療也曾在2021年年報中表示，2021年歸屬母公司的淨利潤1.83億元，同比減少16.98%。利潤下降主要來自研發投入增加、營銷投入增加等原因。

與此同時，近年萬東醫療表示正處於向高端轉型的階段，產品結構也處於調整之中。

以CT市場爲例，半年報顯示，2024年上半年，按照醫招採數量統計，60排以下CT市佔率達9%，位居所有品牌第四名，同比增幅高達58%，位居前列。而隨着人口老齡化程度加深，國內醫療檢查需求提升，分級診療政策下基層醫療設施投資建設力度加大等，未來64排以上高端CT和針對下沉市場的經濟型CT將會是中國市場的重要增長點。