先探投資週刊／原物料股　投資新思維

【文／鄭威宏】

棒球場上六至七局前後，籃球賽的下半場，似乎都有着特殊的魔力，經常出現節奏變化，甚至讓最終比賽的結果出現重要轉變。同樣的，自從二○○九年美國聯準會（Fed）先後推出三次ＱＥ政策，一次次改變市場預期心理，使得金融海嘯失血止住；不過，今年Fed新主席葉倫揭開ＱＥ退場布幕，連續二次縮減ＱＥ。換言之，一四年後國際央行貨幣政策重新定調，未來將不再是大量印鈔來控制市場預期心理，取而代之的是「通膨」！

下半場比賽開始

事實上，執行ＱＥ政策時，學術界看法相當分歧，不過，就目前全球總經數據來看，證明當時大量且不斷的ＱＥ，確實扭轉市場、人民對未來的心理預期，將恐慌拋在腦後，所謂的「ＱＥ無用論」不攻自破外，甚至貨幣學派口中ＱＥ將隨時引爆大量通膨的言論，也被打個大大巴掌。

如今，美國民間失業率、消費者信心等確實都較金融海嘯後還要好上不少，另外，像是儲蓄佔家庭所得從一二年附近的八％大降至目前四％，表示美國民間整體不再那樣擔憂經濟問題。企業積極去槓桿下，企業負債／資產比更是從○八年當時的三五％以上，降至目前約五％，表示企業財務體質相當強健，未來即使再發生一次系統性風險，相信將不再產生○八年當時那般波濤洶涌。

不過，雖然全球經濟最壞情況已過去，但貨幣政策畢竟是透過多層社會資金流動而達到最終央行目標，效率及直接性終就有其極限，如同零利率的日本，經歷失落十年仍無法自拔，就連葉倫近期在紐約經濟俱樂部發言演說也表示，目前薪資以歷史低檔的速度成長，經濟離完全就業目標仍有很大一段差距，正好呼應ＱＥ已對爾後經濟改善沒有太大效果之說，顯示ＱＥ應退場。

然而，其實當前通膨率僅一％，相較於Fed心中完全就業率五．二～五．六％之間，若依經濟學理論的角度看，貨幣政策應該還有很大操作彈性，但葉倫除了堅定意志讓ＱＥ退場，更直指物價增長持續偏弱，對經濟威脅還比通膨來得大。

大西洋另一側的歐元區，除了金融海嘯的洗禮，一一年更是引爆歐債危機，讓整個歐元區經濟深陷谷底，好不容易經歷時間的淡化，在去年底經濟開始出現正面的訊息，就連非日常消費財重要指標─新車銷售，亦出現連七個月成長。

歐元區亟需通膨救援

不過，歐盟統計局公佈的ＣＰＩ指數卻從一一年九月一路重摔，去年九月跌破一％後，今年三月ＣＰＩ僅剩○．五％，讓歐元區拉起通縮警報，除了《金融時報》首席經濟評論員馬丁沃夫表示歐元區應立刻ＱＥ外，花旗銀行更指出ＱＥ規模至少需一兆歐元起跳，才能將ＣＰＩ帶動至二％左右的目標區。

溫和通膨是經濟發展的春藥，雖然美、歐兩大經濟體在後金融海嘯時代，一方是處於ＱＥ退場，一方卻是非常需要ＱＥ刺激，但目標卻有志一同，就是可想見的未來，盼通貨膨漲接手ＱＥ所帶來的預期心理責任，擔當推升經濟節奏換檔、走向另一個成長模式的核心主軸。

回到投資層面；金融海嘯後推出三次ＱＥ政策，導引資金走向資本、房地產市場，造就美股道瓊從○九年低點六五○○左右漲至目前一六五○○點，漲幅高達一五五％，全球股市普遍脫離當時底部，不過，這些年較熟知的股市漲跌變化，卻在ＱＥ退場之際悄悄出現明顯轉變。

今年以來指數漲跌變化與前幾年相差甚遠，尤其已開發國家如美國、日本股市退位，取而代之的是新興市場股市重新崛起（東歐新興市場主要受到俄羅斯與烏克蘭引起的地緣風險影響而走弱），更明顯的變化是，雖然中國經濟走疲不利原物料需求，但在美歐兩大經濟體「默許」下，提供ＣＲＢ及原物料高度相關的紐澳幣值漲的空間，今年以來走勢「異常」強勁。(全文未完)

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