理財週刊/風險低 收益勝歐美 中國債變身吸金王

今年中國離岸債券價格上漲2.9%,相對同級10年期美國債券價格下跌,且優於德國國債收益率,讓投資人注意到中國債券的亮眼獲利,紛紛進場投資!

文.林佳弘

中國大陸人民銀行(人行)日前宣佈從五月十一日開始,金融機構一年期貸款基準利率降至五.一%,一年期存款基準利率也降調一碼(○.二五%)至二.二五%,其他各檔利率,包括房貸利率在內同時調降一碼,此外,存款利率浮動上限從基準利率的一.三倍擴大到一.五倍。

事實上,這已是人行從去年十一月二十二日至今,三度調降存款利息,與之前相較,一年期貸款利率已調降兩碼,達○.五%。在這兩次降息之間,人行還分別在今年的二月、四月,兩度調降金融機構存款準備率,合計降幅達一.五%。施羅德中國高收益債券基金經理人李正和認爲,這波意外的降準行動,顯示中國政府的確對轉趨疲弱的實體經濟相當憂慮,也希望藉由刺激政策推升經濟成長,但這並不意味是中國政府希望人民幣貶值的訊號

經濟數據衰退 人行大推寬鬆解藥市場推測,人行連續實施貨幣寬鬆政策,其動機來自於中國四月進出口數據與通膨率均雙雙衰退,其中進口衰退幅度高達一六.二%,而出口衰退則是從三月份的一四.六%縮小到四月的六.二%,顯示大陸內部市場需求疲弱。

另外,匯豐最新公佈的四月中國製造業採購經理人指數(Purchase Management Index; PMI)降到四八.九,不僅是一年來新低紀錄,也是中國連續二個月處在象徵衰退的五○榮枯線以下,這些數據意味着製造業對未來半年的經濟景氣並不看好。此外,佔中國國內生產毛額(GDP)四分之一的房地產市場仍持續下滑,加上今年中國銀行體系壞帳率升高,不良貸款大增1400億人民幣,累積到三月底爲止已有九八二五億美元,是十年來最大幅的季增率

目前中國銀行體系呆帳佔所有貸款比重達1.39%,比去年底增加0.41%,爲五年來新高。中國五大國銀首季獲利成長不到2%,相較過去都以雙位數成長的成績來看,這些壞帳已經壓縮銀行的獲利空間,成爲中國經濟持續發展的最大隱憂。

華爾街日報》(The Wall Street Journal)指出,市場對人行半年內三度降息的解讀是:中國目前的不景氣情形預期來得嚴重,代表中國的貨幣政策路線已發生轉變,人行考慮藉由債務寬鬆工具,讓地方政府重整債務,政策由「穩健」轉爲「實質寬鬆」。

由於半年來實施降準與降息,始終無法改善下行的經濟狀況,突顯人行的寬鬆政策並無法刺激新的貸款需求。外資推論,未來應該還會持續看到中國爲提升國內經濟,無預警宣佈降準、降息動作

面對外界對中國降準降息的大動作推測,人行的理由是沉重的債務壓力,已經抑制中國經濟成長空間,且承認目前中國已面臨到「較大的下行壓力」,在物價平穩情形下,給予景氣「微刺激」,而非強刺激。

從實質經濟角度分析,過去中國政府的刺激政策至今尚未反映在實體經濟數據上,中國第一季GDP年成長率僅七%即是一例。由於去年第二季GDP基期較高,預期今年第二季表現也難有顯著進步,因此,降準的效應可能在下半年纔會看到明顯效果。李正和預期,中國政府在本季還會有進一步的降息措施,第三季也有降準的機會。整體而言,降息與降準不但有利於振興中國經濟,對中國債券市場也會有相當顯著助益

中國債市扮演中流砥柱角色

中國連續降準降息、寬鬆貨幣的結果,倒是激勵了陸股指數屢創新高,雖然政策有助中國利用股市留住外資資金,卻同時也引發陸股投機性交易氾濫。日前大陸證監會限制投資人用借來的錢買股票,導致陸股一度重挫。中國領導人習近平也公開表示,結構調整和轉型升級,是國家經濟未來「新常態」的兩大特徵。專家對此解讀,中國經濟增長速度放緩,質量和效率提高,而今年大陸的經濟成長率很難保七,所以他們必須以更有效率的貨幣工具,來提升實質經濟成長。

此外,市場也觀察到中國降息是爲了要凍結外流的資金,主因是強勢美元迴流美國,且投資人對中國未來經濟發展失去信心。

雖然帳面上已有資金開始流出中國市場,但實際上近半個月來,中國債市倒是在全球債市大跌、一片哀鴻遍野聲中,大演中流砥柱並支撐債市不墜的角色,十年期中國國債收益率維持在三.四%。 相較歐、美、日等已開發市場,中國債券的高收益率,吸引了貨幣市場的注意,並競相入場收購。

中國爲了壓低融資成本與保持市場經濟通動性,所採取的降息政策也因此見到了成效,中國國內市場交易的國債價格上漲幅度,甚至超過了離岸市場的國債價格。

《華爾街日報》指出,海外資金已連續三週持續流入中國債市,這是自去年十一月以來,持續流入中國債市時間最長的一次,流入資金總計超過四.九三億美元,擡升今年中國離岸債券價格上漲2.9%,相對同期十年期美國債券價格卻出現下跌,而德國國債收益率也從四月中旬的0.05%,上升至0.71%。世界權威金融分析機構標準普爾(Standard & Poor’s)將中國主權信用評等爲「AA-」,通常在這樣的債券信用評等下,評等愈低表示收益率愈高。

摩根大通(JPMorgan Chase)亞洲信貸指數顯示,中國企業在國際市場上發行的債券收益率平均達5.1%,而信用評等低於中國的印度和印尼公司,所發行的債券收益率爲只有4.3%到4.9%,這種高出信用評等數級的收益率,就是中國債券的魅力。

雖然中國有幾家公司未能償還債務,不過中國企業違約的總體風險仍很低,而且中國實際到期償還債務的高峰期預估要等到2017年或2018年,纔會達到峰值。(文未完)

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