觀念平臺－私募基金參與壽險經營之市場觀察

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國際貨幣基金（IMF）全球金融穩定報告指出，私募股權基金（Private Equity Fund，PE Fund）正改變美國壽險公司之經營型態。PE是指不在資本市場交易之股權投資，主要從事槓桿收購、風險投資與夾層融資等業務，透過引進優質管理團隊提升持有標的公司之價值。

PE到底對於金融市場有何實質貢獻？負面看法指出，PE以收購目標企業與增加債務等方式套利，而這種方式註定無法永續，但正面評價則指出，PE可以大幅創造就業機會和企業價值，同時爲長期投資人（如保險公司與退休基金）提供亮麗的收益。

■市場發展軌跡

受到金融海嘯後長期低利率環境影響，傳統壽險市場面臨總體經濟環境挑戰，過往壽險公司以銷售保證利率保單爲主，但隨着市場投資收益大幅波動，消費大衆對類儲蓄壽險商品之青睞與需求劇降，同時因壽險公司面對風險資本計提增加，整體壽險業承受顯著投資、醫療給付與長壽等風險。

雖然在2022年3月到2023年7月之間，美國聯準會（Fed）共升息11次，達到22年來歷史新高水準，但先前低利率環境已使壽險公司改變商業模式，大型保險集團業務策略從高資本計提業務轉向輕資本業務，如增加銷售由要保人承擔風險及自負盈虧之投資型態商品。

此時，PE大舉收購壽險公司股權，取得資產負債表長期負債所對應之資產，以私募資本支持經營風險，就資本市場而言，PE可被視爲強化壽險公司管理保險和投資風險之出資方，持續提供傳統保險產品給消費大衆。然而，PE參與壽險公司經營後，也改變公司之投資行爲與風險胃納，具體反映於保險公司增加對結構型商品之持有，同時再保險交易策略也積極運用於管理原保險人所承保之風險。

■審慎監理啓示

歐洲和美國壽險公司，過往壽險保費收入增長曾經遠超過GDP增長，現在正逐步降低保證利率與長壽風險之傳統人壽商品銷售，PE透過挹注資本與透過再保險交易參與人壽保險公司經營後，調整傳統壽險商品轉向輕資本商品。

爲正視此市場發展趨勢，美國保險監理官協會（NAIC）制定PE參與保險公司之監理，主要涉及保險公司與PE股東間之關係人交易透明度和風險控管。監理機構於公司財務資訊揭露扮演重要監督功能，應強化資訊透明度與避免揭露時間延遲，但研究顯示資訊公開在現有國際保險市場中仍存在難度，主要基於各國對於保險公司於財務業務資訊公開的監理差異。

■市場趨勢與展望

透過建立全球保險業資本標準可有效降低監理套利，跨境再保險交易可能存在監理套利，參考國際保險監理官協會（IAIS）制定之全球保險資本標準，透過建立一致且透明之資產負債評價基礎，可以降低跨境套利風險。境內交易較無監理套利疑慮，而跨境交易之再保險監理落差可透過對境內交易方之風險控管，國際市場受PE影響而顯著增加的再保險交易，除對於交易擔保品要求與信用評等要求外，交易雙方之清償能力尤其應詳實評估。

事實上，就現行保險公司大股東適格性規範而言，保險法第139-1條呈現主管機關對保險業具控制權股東之實質監理，將審查大股東原則納入法規，包含保障保戶保險權益、員工就職權益，資金來源、長期經營承諾及因應未來財務業務成長之增資需求，因此，PE若參股臺灣壽險業，將受到高度的金融審覈與監理。

國際監理趨勢着重於強化流動性風險控管，以降低PE參與保險市場可能之系統性風險，強化控管並非全然否定PE於壽險市場之貢獻與價值，而是期待透過國際監理經驗與發展，擬定具前瞻性之在地金融政策。