保薦跟投 科創板良性運轉的關鍵鑰匙
科創板相關工作持續推進，一些制度層面的探討從未停止。比如，在以信息披露爲核心的發行制度下，如何推動中介機構歸位盡責；在市場熱情高漲的情況下，如何保證各方機構理性詢價。保薦跟投制度在上述討論中頻頻出現，市場人士認爲，該項制度的確立，有利於建立投行的激勵和約束機制，有利於緊密綁定保薦機構與發行人、投資者三方利益，促進保薦機構不斷提高執業質量，推動市場健康發展，是推動科創板良性運轉的關鍵“鑰匙”。
長期以來，我國IPO市場投行業務門檻不高，以上市數量和發行規模爲目標，以賺取手續費爲目的，同上市公司質量和二級市場投資者的利益完全脫節。投行基本成爲一個“靠天吃飯”的行業。
隨着IPO市場化不斷推進，需建立內在激勵約束機制，從根本上確保投行勤勉盡責，實現企業篩選、合理定價和把握節奏三大目標。
“保薦跟投機制推出恰逢其時，通過中介機構資本約束方式，可推動中介機構謹慎定價、審慎保薦，倒逼保薦機構提高自身資金實力、定價研究能力、內部協調能力、合規風控能力。通過保薦機構跟投機制的設立，讓其在資本約束下做好前端把關工作，在作爲市場主要參與者的同時承擔相應責任。”資本市場資深研究人士曾剛說。
海通證券投行有關負責人表示，發行定價方面，保薦機構跟投有利於新股理性定價。在過去市場化定價過程中，新股發行價格的確定是發行人與投資者博弈的結果。目前科創板的定價是發行人、保薦機構、投資者三方進行博弈，保薦機構既代表發行人利益，也代表投資者利益，所以保薦機構在定價過程中會更謹慎，促進科創板理性定價。
曾剛表示，通過保薦機構跟投制度，投行與發行人的質量和經營狀況綁定在一起，同時與投資者的利益也綁定在一起。以價值型機構投資者爲代表的長期投資者分享科創板上市公司成長紅利，科創板上市公司通過融資併購做大做強，中介機構提供服務收取費用，三者根本利益是一致的，從而形成市場良性循環狀態。
推動中介機構歸位盡責
通過“真金白銀”投入的方式推動中介機構歸位盡責在全世界資本市場有實踐案例。
1879年，紐約中央鐵路公司發行25萬股股票，JP摩根看好美國鐵路行業的發展並擔任了此次股票承銷。但當時美國經濟形勢不見起色，股票銷售存在一定困難，JP摩根便自己買下部分股票，其餘股票則銷售給長期合作的英國投資者。
隨着資本市場逐漸成熟，投行業務的約束由“資金投入”變爲“信譽成本”“法律責任”，比如境外成熟證券市場主要發行承銷制度已由最初的“包銷”轉爲“代銷”模式。
考慮到我國投行目前處於同質化競爭狀態，成熟市場現在通行的“聲譽成本”約束在我國市場存在一定程度失靈。同時，我國市場的“法律責任”約束，也因訴訟見效慢、機制不順暢、訴訟實施難、訴訟成本高等因素，威懾力有限。
雖然目前海外市場中只有韓國實施保薦跟投機制，但考慮到現實國情，科創板引入該機制具有重大意義。
事實上，保薦跟投制度在多方面設計上考慮了市場和各方主體的需求，在解決核心問題的同時，儘量實現各方主體利益平衡，維護市場穩定。比如，在跟投金額上具有較大靈活性，認購規模爲發行人首次公開發行股票數量的2%-5%的股票，具體比例根據發行人首次公開發行股票的規模分檔確定。
“在強制跟投的同時，給了券商和發行商更大的餘力和空間，大幅提高機構配置和自由選擇的效率，提高資源利用度，避免了‘一刀切’制度帶來的實際操作問題。”天風證券非銀分析師羅鑽輝對中國證券報記者表示。
“投行的定價能力和交易撮合能力，既能爲資本市場創造流動性，又能使各類標的的長期估值趨於合理化，成爲資本市場的壓艙石。另外，投行可爲中小企業、創新型企業提供權益融資，從而提升全社會創新資本的形成效率。”羅鑽輝說。
因此，中國資本市場要助力經濟高質量發展並打造創新資本形成的新引擎，需要一批強大投行，需有“中國的高盛、摩根士丹利”去承載中國資本市場的核心功能。
曾剛認爲，在以投行爲中心的市場化競爭格局下，投行業務不再是簡單通道、同質化服務，而是資本實力和專業水平的比拼。優質的投行將在競爭中脫穎而出，形成良性循環，其中必將產生一些世界級投資銀行，提升中國金融機構的全球競爭力。金融機構實力和專業水平的提升，有助於提高我國金融業抵禦外部衝擊的能力，更好支持實體經濟健康發展。
“從長遠來看，這種投行業務模式的轉變會對證券公司行業格局產生積極影響，有望改變同質化競爭的市場格局，催生國際一流投資銀行。”華東某券商投行業務人士說。