A股"雷神"神奇復活 兩年暴虧83億 如今成功逆襲
要想辦成一件事，必須找對人！
5月21日晚間，天神娛樂公告，公司股票自2021年5月25日（星期二）起撤銷退市風險警示，證券簡稱由“*ST天娛”變更爲“天神娛樂”；證券代碼不變，仍爲“002354”。自此，這家於2018年和2019年鉅虧近83億元，虧損額度遠超市值，而在發佈重組公告一年多後，這家公司成功逆襲。
那麼，這家公司在過去一年多時間當中到底經歷了啥？券商中國記者從該公司過去兩年的公告和資料中發現，天神娛樂之所以能夠起死回生，主要有三個原因：
二是花大價錢，找到了“對”的人；
正是因爲這三個原因，天神娛樂才得以在不到一年的時間裡完成了債務重組，順利實現扭轉，走上發展正軌。
那麼，這家公司的“復活記”能否成爲A股問題公司得以重塑“金”身的樣本或標杆呢？
“雷神”復活
2019年1月，資本市場剛剛從2018年的動盪中緩過神來。
然而，接踵而至的是小股票的地雷陣。在那一場讓投資者記憶深刻的雷暴中，天神娛樂因其虧損額度之誇張，一度被坊間封爲“雷神”。
2019年1月31日，天神娛樂發佈《2018年度業績預告修正公告》，將2018年度業績向下修正爲-78億元至-73億元。這一虧損規模亦超過當時該公司市值。然而，其在2018年三季報中，預計2018年淨利潤變動區間爲0元至5.1億元。
天神娛樂當時稱，發生虧損的原因主要是計提多項減值準備，包括對企業合併形成的商譽計提商譽減值準備約49億元；對參與設立的併購基金出資份額計提減值準備8.2億元，並對優先級和中間級合夥人的出資份額和收益承擔回購或差額補足義務，預計超額損失15億元;對聯營、合營企業及其他參股公司股權投資計提減值準備約7.5億元。以上合計計提減值準備約65億元。據當年年報，該公司最終虧損爲71.5億元。
然而，虧損並未就此打住。2020年2月28日晚， 天神娛樂發佈2019年度業績快報，公司2019年實現 營業收入13.23億元，同比下降49.10%； 營業利潤 -10.88億元，同比上升79.64%；歸屬於上市公司股東的 淨利潤 -11.51億元，同比上升83.91%。據業績快報，公司債務負擔較重，遊戲、廣告營銷等板塊營運資金緊張，導致經營規模與相關業務的開展未達預期，報告期內營業收入下滑。據2019年年報，該公司最終虧損近11.98億元。
由此，兩年虧損已超過83億元。
面對上述情況，絕大多數的投資者或許想不到，這樣一家公司能在一年之內復活。2021年5月21日晚，天神娛樂公告稱，股票自2021年5月25日（星期二）起撤銷退市風險警示，證券簡稱由“*ST天娛”變更爲“天神娛樂”；證券代碼不變，仍爲“002354”。
公告還顯示，2020年度，大華會計師事務所（特殊普通合夥）爲公司出具了標準無保留意見的審計報告，經審計，公司2020年度實現營業收入9.96億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1.53億元，歸屬於上市公司股東的淨資產爲27.80億元。
從前兩年虧掉83億，到第三年盈利1.53億；淨資產從7.76億飆至27.8億，這個過程到底發生了什麼？
關鍵的兩個月
2015年，天神娛樂伴隨着牛市來到了高光時刻。當時的大股東朱曄一度花了234萬美元（約合1500萬人民幣）同巴菲特吃飯，被坊間譽爲“巴菲特”門徒。然而，中國有句老話叫“反者道之動”。
天神娛樂處在高光的時候，裂縫已經開始醞釀。截至2018年，天神娛樂發起了10餘起併購案，收購金額近100億元，這給財務報表埋了一顆大雷（這也是當年許多小公司的玩法，最後的結局大同小異，暫且不表）。2018年，因爲遊戲版號管制政策降臨，天神娛樂激進擴張的風險瞬間爆發。這大概念就是天神覆滅的主要原因。接下來，才拉開拯救神的序幕。
天神娛樂復活有兩個關鍵的月份，那就是2019年8月。這個月份由另一個“雷”開啓。2019年8月1日晚間，天神娛樂發佈三則關於公司被證監會立案調查、公司以及前董事長朱曄被大連證監局出具警示函的公告。警示函揭示了天神娛樂和朱曄在資金佔用、關聯交易 以及信批、內控等方面的問題。可能也正是因爲這三則公告，天神娛樂在隨後的兩個月發生了翻天覆地的變化。
當年8月15日晚，天神娛樂公告稱，收到合計佔公司總股本11.22%的NEWESTWISELIMITED爲新有限公司（簡稱“爲新公司”）、頤和銀豐（天津）投資管理有限公司、上海誠自投資中心（有限合夥）等三名股東發來的通知，要求董事會召開臨時股東大會，欲更換現有所有董事和監事。在這次鬥爭中，朱曄和當時的董事李春都出面做過一些抗爭的動作，然而並沒有什麼用。
事情很快就有了變化。8月16日晚， 天神娛樂發佈公告稱，公司董事長、總經理楊鍇因個人原因申請辭去公司董事長、董事及相應專門委員會委員、總經理等職務。9月27日，新一屆董事會成員就已到位。新一任管理層（包括總經理徐德偉、副總經理郭柏春等）則基本於當年10月8日到位。新的管理團隊進駐之後，很快就抓住了債務重組這個關鍵點。2020年初，副總經理郭伯春在講話中提到，歸納起來也正是*ST天娛新任管理團隊確定的“化解債務、盤活存量、發展增量”三大任務。
債務重組在以往的經驗中，沒有個幾年時間很難辦成。當時，很多投資者私下認爲，天神娛樂只是說說而已，那麼大窟窿，涉及面那麼廣，怎麼可能完成。而2020年完不成，公司很有可能就退市了。然而，事情進展卻令人意外的快。
2020年4月26日*ST天娛提交重整申請；2020年5月12日，公司第一大股東朱曄簽署了《承諾函》。此次權益變動系朱曄不可撤銷地承諾放棄持有約1.31億股上市公司股份(占上市公司股份總數的14.01%)對應的表決權；2020年11月5日第二次債權人會議和出資人組會議，這家公司僅用了192天就完成了自救的第一步。而更令人驚歎的是，在第一步完成之後，2020年12月9日，重整計劃即執行完畢。這前前後後，所耗時間不足230天。
由於順利實施債務重整計劃，公司一下就活過來了。截至報告期末，天神娛樂總資產38.14億元，比期初下降40.01%；歸屬於上市公司股東的所有者權益27.87億元，比期初上升258.93%；股本16.63億元，比期初上升78.41%；歸屬於上市公司股東的每股淨資產1.68元/股，比期初上升102.41%。
找到對的人
天神娛樂之所以能夠復活，分析人士認爲，人的因素佔了絕對比重。
朱曄也曾說，之於天神娛樂，應該有一批勤勉、專業、富有全球視野、富有企業家精神的管理者，而不是一羣投機主義者，一羣利益主義者，這纔是天神娛樂最重要的資產和競爭力，也是天神娛樂能持續向前邁步的動力源泉。從目前這個結局來看，2019年下半年到位的這幫人至少是“對”的，是專業而有實力的。
從履歷來看，新任董事長沈中華是一位老投行，10月8日任命的這批高管亦是履歷精彩、背景深厚，且多數與一個城市有關，那就是銀川。總經理徐德偉曾任銀川市人民政府辦公廳秘書主管，副總經理郭柏春曾任銀川市副市長，賀晗曾任銀川市產城資本投資控股有限公司副總經理、李燕飛曾任銀川聖地國際遊戲投資有限公司副總裁。
最爲重要的是，高管的利益綁定對於二級市場的投資者來說，相當有誠意。確定授予41名激勵對象4340.00萬份股票期權，行權價格爲3.18元/份，授予日爲2020年6月23日。2020年8月5日，公司完成了股票期權授予登記工作。行權條件是2020年盈利，2021年盈利三個億。而從現價來看，行權價的溢價也並不算高。
此外，公司本次重整將以原總股本9.32億股爲基數實施資本公積金轉增股本，轉增股票不向原股東分配，而是按照抵債價格=第二次債權人會議召開日前20個交易日上市公司股票交易均價*2.20（即7.8210元/股）向債權人分配抵債，資本公積轉增股票數量=待清償債權總額/轉增股票抵債價格+預留股票數量（即共轉增7.31億股，按照每10股約轉增7.84股的比例實施資本公積金轉增股本）。這個溢價水平較現價相比，也是相當高。
從這兩份方案來看，公司所圖也似乎並不只是成功實施債務重整，還有更爲遠大的目標。從5月10日投資者交流活動來看，管理層幾乎集體亮相，並極爲清晰、詳實地闡述了公司的經營計劃。這纔是一家上市公司應有的做派。
那麼，天神娛樂是否能夠成爲業內標杆呢？分析人士認爲，天神的成功復活可能有其特殊性。一是天神是一家輕資產公司，相對一些資產較得的公司而言，可能重整更爲簡單；二是公司有一定的產業基礎，業務經營也有一定起色。所以債權人才會同意方案；三是管理團隊有料。
衆所周知，債務重整被受理的門檻極高，需要獲得地方政府、證監會、最高人民法院等多個部門審覈通過才行。單是跑這些地方，就需要耗費很多時間。冒着疫情，天神娛樂在這麼短時間完成如此大規模的債務重整，並不是一般人能夠完成的。