專家傳真－聯準會：行動勝於雄辯

爲何當前聯準會如此擔憂通膨？過去幾年，即使通膨一直低於目標水平，聯準會仍優先推進貨幣政策正常化並堅持升息。在我們看來，這已令聯準會在達成通膨目標方面的公信力遭到質疑，並導致通膨預測低於聯準會的理想水平。鑑於貨幣政策正常化目標已經達成，聯準會現正重新專注於通膨問題，目標是推動通膨預測回升。

然而，聯準會能否實現這個目標仍值得商榷。這主要是因爲過去幾年，聯準會一直忽視通膨目標，導致其公信力受損。行動勝於雄辯——鑑於聯準會種種舉動持續令市場質疑其能否兌現推高通膨的承諾，聯準會或需採取具體行動來推升通膨，方能重塑公信力。

在當前環境下，平均通膨目標明確顯示聯準會應降息。即便是預測美國經濟將持續增長，失業率亦將持穩，聯準會的通膨預測從未高於2％。就算上述預測準確，有關通膨的預測，仍將低於2％的平均通膨目標；而在通膨預測低於目標水平時，聯準會通常會放寬貨幣政策。

問題在於，在當前環境下降息，將與聯準會的衆多政策取向背道而馳。首先，就其雙重目標而言，聯準會更專注於促進就業。當失業率低於4％，聯準會一般不會降息。其次，聯準會通常預期通膨會往上走，故調高通膨預測對聯準會來說，是實現平均通膨目標一個比較簡單的方法。事實上，這也是過去幾年聯準會的一貫做法。最後，聯準會官員仍未明確表態他們現已準備好承擔重大政策風險。而且，鑑於他們或許得冒險實施有關政策以應對下一次經濟衰退，因此就目前而言，保留政治和社會資本，要比推高通膨零點幾個百分點更可取。雖然聯準會仍有可能改變上述取向並且降息，但這個結果勢必會令市場非常意外。畢竟，目前公開市場委員會成員仍一致預測不會降息。

即使聯準會採取具體行動支撐通膨，那是否足以推高通膨預測，仍屬未知。過去幾年，某些國家央行曾先後嘗試調高通膨預測，有的是以改變措辭爲主（如聯準會用「對稱性」來形容通膨目標），或是推出更實質性的措施（如日本央行實施「火箭砲」的量化寬鬆政策，當中包括引入負利率、無限期量化寬鬆政策及激進的前瞻性指引）。然而，以上種種做法推出後，通膨預測均在短暫走高後回落，主要原因似乎在於實際通膨未見起色。

因此我們認爲，通膨預測能否走高取決於兩方面因素。首先，聯準會須願意透過實際行動（即降息）實踐新策略，以支撐通膨。其次，聯準會需把握機會推高實際通膨。若這兩者兼備，通膨預測或將上升。否則，聯準會的新平均通膨目標策略，也可能和近年其他央行上調通膨預測的下場類似，令人大失所望。