專家傳真－從產業及股東層面 看電信業的併購效益

遠傳及臺灣大近期發動併購，從長遠來看，可望有利電信產業綜效和價值的創造，對產業發展是正面。圖／本報資料照片

最近電信產業有兩項重大的併購案，其一，臺灣大併購臺灣之星；其二，遠傳電信併購亞太電信。雖然兩項併購對社會對國家的競爭力都有利，但仍有不少股東表示，臺灣之星、亞太電信公司低價賤賣資產，損及股東的權益。因此，本文擬從產業、國家競爭力分析併購案的經濟效益，接着再嘗試從股東的角度分析此一併購案。

針對產業的利益而言，遠傳電信併購亞太電信，臺灣大哥大併購臺灣之星後，提供一個穩定的寡佔產業結構，讓業者不用再汲汲於殺價競爭，在穩定的利潤下，可以從事差異化的垂直應用服務，對電信業者、使用電信服務的廠商，都是利多的消息。

對國家效益而言，穩定的利潤，促成業者有能力投資設備、研發，提供優質的電信服務，並開發更多的加值應用服務，廠商將可以提升產業競爭力，進而推升國家的整體競爭力。

就消極面的社會成本而言，如果臺灣之星跟亞太電信公司長期經營不善、持續虧損，無力投資更好的設備，勢將衝擊客戶的權益。更嚴重的是，如果公司經營不善最後面臨結束營業，股東的權益也跟着縮水，而政府也無法置身事外，被迫進場收拾殘局，上述所造成的失業、資產重整、頻譜回收調整，將付出偌大的社會成本，同時，股東的股價損失也會相當巨大。

因此，從正面思考，長痛不如短痛。公司接受併購，轉換股權的結果，股東仍可以在三大電信公司繼續成長下，取得穩定的收益。就股東的權益而言，公司連年虧損，短期內沒有獲利的可能。加上長期的資本投資獲利更是遙遙無期，繼續苦撐下去，若公司淨值跌掉一半以上，面臨下市的風險，原始股東可能要蒙受更大的損失。尤其在5G頻譜的競標上，標出1,421億元新臺幣的天價。中華電信、遠傳電信及臺灣大哥大分別取得較大頻寬的90MHz、80MHz及60MHz，臺灣之星有點吃力地以197.08億元拿到40MHz的頻寬。而亞太電信公司則是力不從心，退出黃金頻段的競爭，只以4.12億元標下28MHz的頻寬，也預告了公司策略的調整，以及可能退出市場的伏筆。在市場過度競爭之下，動不動拿出數百億元的標金與後續龐大的資本投資，股東必然有另外的思考。

其次，在臺灣之星決定和臺灣大哥大合併的同時，連臺灣之星的高層都認爲，面對5G網路覆蓋率密集，競爭愈來愈激烈之際，需要團隊的資源愈來愈多，加上臺灣電信市場不大，驅動產業整合，尋求併購或合併，有利產業綜效和價值的創造，合併、整合對產業發展是正面而有利的。

而在經營不利的情況下，大股東爲何不選擇在資本市場賣股票呢？顯然對電信市場還是有期待。透過換股加入其他團隊，隨着電信業的成長而成長，公司也有獲利的機會。否則一旦出售股票，就代表股東認賠出場。

對於其他股東而言，並沒有損失，因爲股東在轉換股權後，不再蒙受原來公司虧損、股價頻頻滑落的困境。轉換爲臺灣大和遠傳電信的股票後，這兩家公司在穩定獲利之下，股東持股的股價也會有回升的機會，跟着穩定公司的經營成長繼續獲利，總比在原來公司持續虧損下，繼續擔心受怕、蒙受股價的損失，或淪爲雞蛋、水餃股，來的好太多了！

再者，這一年來亞太電信股價呈下滑之勢，公司在連年虧損之下，資本、研發投資上明顯有心無力，在大股東無力提供更好的經營願景下，股票價格只有不斷向下的壓力，透過併購整合轉換股權，在遠傳電信的庇廕下，反而可以得到重生的機會。

就股價而言，觀察臺灣大哥大的股價，由2020年年底的95元，回升至2022年的109元，股利的發放從2008至2020年多數都維持在5元以上，而且均能填息。其次，遠傳電信2019年股價跌到58.20元的低點，但隨着時間的經過，股價逐步回升，2022年回到75.80元左右。自2012年起有穩定的配息，2012年至2021年平均的配息也在3.25元到3.75元左右。因此，如果產業可以擺脫「499元吃到飽」殺價競爭的苦果，產業迴歸價值競爭，產業可以邁向正向的循環、良性的競爭。在廠商有穩定的利潤、每股盈餘、營收及穩定配股、配息下，股東長期也會跟着受惠。

與之同時，臺灣之星、亞太電信的大股東寧可透過併購/合併，而不願在市場賣掉股票時，代表他們在公司經營不善之下，仍認爲產業前景可期，希望被併購、轉換股權，尋求產業的永續成長。一般股東何嘗不是如此呢？至於是否犧牲短期利益則見仁見智，但尋求更大的長期利益，不是產業永續經營的終極目標嗎？