行業競爭激烈，多點Dmall如何實現新零售突圍？

（本文系紫金財經原創稿件，轉載請註明來源）

國內零售市場上，登陸資本市場的企業不在少數，其中比較知名的就有美團、高鑫零售、永輝超市及中百集團等。而另一家有名的大賣場——物美集團也曾在2021年3月遞表港交所，後因招股書失效，上市計劃隨之擱淺。

在“物美系”的版圖中，已經擁有新華百貨（600785.SH）、重慶百貨（600729.SH）兩家上市公司。而隨着零售數字化的興起，新模式也欲登陸資本市場尋求支持。近日，物美旗下的多點數智有限公司（以下簡稱“多點”）正式在港交所提交招股書，擬在港股主板上市，瑞信和招銀國際擔任聯席保薦人。

衆所周知，資本市場中常有分拆子公司上市的行爲。脫胎於物美集團的多點會搶先一步成功上市嗎？

競爭激烈，留住客戶不容易

據招股書披露，多點DMALL由物美集團創始人張文中創辦，成立於2015年，定位是爲本地零售業提供基於雲的一站式端到端數字零售SaaS平臺，業務主要包括零售核心服務雲、電子商務服務雲以及營銷及廣告服務雲三部分。

根據弗若斯特沙利文數據，按商品交易總額計算，多點DMALL是中國及亞洲最大的零售雲解決方案數字化零售提供商，截至2021年12月31日的市場份額分別爲14.8%及9.0%。

據招股書數據顯示，多點2019年至2021年營收分別爲2.65億元、4.87億元和10.45億元，增幅分別爲84%和114.6%。2022年前三季度營收即達11.02億元，超去年全年。

雖然營收持續增長，但是多點至今仍沒有實現盈利。2019年至2022年前9個月，其淨虧損分別達到了8.30億元、10.90億元、18.25億元和4.81億元。非國際財務報告準則下的經調整淨虧損分別爲8.16億元、9.99億元、9.32億元、3.47億元，四年累計虧了近31億元。

深入分析來看，多點持續虧損的主因或與高企的營業成本有關。招股書顯示，2019年，多點的研發開支、銷售及營銷開支、一般及行政開支分別達到了2.27億元、3.75億元和0.81億元，佔總收入的比重高達85.9%、141.8%、30.8%。在這一年，多點的全部收入甚至不夠抹平這三項開支。

事實上，銷售及營銷開支一直是多點的支出大頭。2019年到2021年，多點的銷售及營銷開支分別佔總收入的141.8%、68.6%、58.1%，2022年前三季度該比重降至22.1%，金額爲2.44億元。

另據財報顯示，2021年，公司的研發投入達6.14億元，同比增長170.3%，佔營收比爲58.8%；2022前三季度公司放緩了研發投入節奏，研發投入佔營收比降至41.7%。

另外，電商服務業務也拉低了多點的整體毛利率。報告期內，其電商服務業務毛利率分別爲-101.1%、-78.9%、-21.4%及-3.1%，毛利率爲負主要是由於物流成本較高。

不難看出，2022年多點一直努力降低成本。但是，如今在疫情肆虐的大環境下，零售行業“內卷”嚴重，在衝刺IPO之際，多點當然想拿出更好看的成績單。

多點在招股書中提到，零售雲解決方案行業競爭激烈、發展迅速且分散。多點與其他服務提供商進行競爭，需要在用戶體驗的質量、信任和品牌認知、數據分析能力和技術基礎設施上不斷努力才能留住客戶。

靠物美系輸血，需完善自身造血能力

多點成立7年便奔赴港股尋求上市，成立至今，多點已經啓動並完成了多輪融資。

2015年4月，多點完成1億美元的A輪融資。隨後在2018年7月至2019年7月，完成1.76億美元B輪融資。2020年8月、2021年10月，多點再次完成C輪、C+輪融資，融資金額分別爲3.70億美元、5180萬美元。最後一輪融資完成後，多點投後估值達30.52億美元。

多點能受到投資機構如此的青睞，離不開物美集團的強力支持。此前，物美集團創始人、多點董事長張文中在CGF2022全球峰會上表示，物美已經有超過80%的交易是通過多點App或小程序等數字化方式來實現的。

與此同時，物美集團旗下的實體零售業務，也成爲多點的主要收入來源。招股書中提及，多點的零售數字化探索之路是從物美集團開始的。多點先是在物美集團的全國門店網絡中實施了多點的雲解決方案，隨後與物美集團有關的麥德龍中國實體、重慶百貨（600729）大樓、銀川新華、特定的亞洲市場的DFIRetailGroup展開合作，客戶涉及連鎖超市、倉儲式超市、百貨商店、便利店、專賣零售商及以新零售方式運營的零售商等。

更爲直觀的數據是，在公司的業務層面，多點來自物美集團的收入佔比每年均在四成以上。從2019年至2021年以及2022年前三季度，儘管多點的客戶數量從原來的69家持續增長到了458家，而多點來自物美集團的收入佔比分別爲59.1%、54.5%、45.3%和44.4%。由此可見，物美集團依然牢牢佔據多點第一大客戶的位置。

而在第一大客戶之外，多點的前五大客戶中還有三個位置，是同屬“物美系”的麥德龍中國、重慶百貨集團和銀川新華集團。今年前9個月，三者分別爲多點帶來了1.92億元、0.99億元、0.27億元的收入。報告期內，多點來自前五大客戶的收入合計分別爲74.5%、69.8%、70.2%及78.4%，均佔總收入七成以上。

實際上，雖然多點一直在努力拓展客戶資源，但2019年到2022年前9個月，包括中百集團、7-Eleven（廣東）等在內的“關聯企業之外的第三方客戶”的收入貢獻卻分別只達到了32.1%，33.4%、32.1%、26.7%。

從業績層面來講，與物美系的強關聯性確實讓多點在短期內實現了快速擴張，但從長期來看，若無法提升自身的造血能力，多點未來的業績體量恐怕難以大幅提升。

有零售電商行業專家分析表示，多點的優勢在於對商超行業在運營管理方面積累的豐富經驗和人才，以及相應的行業資源和技術實力。另外還提供行業化的整合服務，更加重運營服務而不是軟件或技術。依託物美、麥德龍等商超業態能夠讓多點短時間內獲得收入，但同時，多點也需完善商業模型、提升自身的技術水平。

行業競爭異常激烈，多點突圍不容易

儘管走到了上市的關鍵節點，多點面臨的困難仍然不少。首先，對物美的依賴，短時間內或難以改變。據招股書披露，未來三年，物美預計每年仍向多點採購7-8億元的服務。

依靠“物美系”輸血的多點，也反映出當下第三方SaaS服務商的兩難現狀：大型商超要麼自建SaaS，要麼與技術已經成熟的互聯網巨頭結盟，而中小型商超會因爲擔心數據安全而不去選擇多點Dmall服務。

而在白熱化的競爭之下，缺少流量獲取優勢的多點還面臨着貨幣化率過低的變現難題。

拿京東到家作比較，2019年-2021年，京東到家分別實現營收11.03億元、23.05億元、40.46億元，GMV分別約爲122億元、253億元、431億元，貨幣化率分別約爲9.04%、9.11%、9.38%。

而同期多點的GMV分別爲241億元、431億元、1020億元，貨幣化率分別只有1.09%、1.12%、1.02%。

梳理近幾年的相關報道，多點面臨的負面評價同樣不少。截至12月18日，在黑貓投訴平臺搜索關鍵詞“多點”共計有1521條投訴量，其中近30天內投訴量74條，平均每天超過兩條。消費者投訴問題主要集中在產品質量、售後服務、不按時發貨、無法聯繫人工客服等。

而負責爲多點持續輸血的物美超市，經營狀況疲軟。今年7月，物美因拖欠貨款而被北京金鴻利源貿易有限公司告上法庭，最終被判賠支付貨款673.7萬元。這並不是物美首次因拖欠供應商貨款被告，此前，物美就被北京頭條酒業銷售有限公司以拖欠貨款爲由告上法庭。

不止物美一家，整個線下大賣場生意都變得越來越難做。《超市業態調查報告》顯示，2021年，有67.1%的超市企業銷售同比下降，72.2%的企業淨利潤同比下降，同時有68.39%的企業來客數同比下降，關店、虧損成了傳統商超的常態。

在中國連鎖經營協會秘書長彭建真看來，以大賣場爲主的超市業績大幅下滑，主要是受到了渠道分流的影響。近年來，隨着電商、社區團購等多種渠道興起，大賣場的剛需渠道地位不斷下滑。

大環境堪憂，傳統商超紛紛投靠互聯網新勢力。阿里先後私有化銀泰百貨，成爲高鑫零售（大潤發）、三江購物、居然之家等線下零售商股東，並投巨資一手打造新零售模式——盒馬鮮生；騰訊則出手投資永輝超市、步步高、華潤等傳統零售商；京東則選擇入股沃爾瑪。

大手筆的投入，持續燒錢式的運營，通常是互聯網公司引流的主要方式。客戶拓展上過度依賴“物美系”，流量變現效率又不及互聯網巨頭，想要實現張文中期待的萬億級交易平臺，多點無疑需要更多的資金彈藥儲備，衝擊IPO無疑也是獲取資金的重要方式。

總體而言，目前多點面臨的行業競爭異常激烈。雖然多點的業績持續上升，但如果剔除物美系的貢獻，多點的新客戶開發能力仍需加強。能不能持續提高自身的盈利能力，值得市場及投資者們持續關注。

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