肖鋼:關於發展耐心資本的幾點建議
發展耐心資本是一個系統工程,一定要有良好的生態環境。圍繞發展耐心資本,要更好發揮私募股權創投基金的作用,持續改進政府引導基金功能,大力發展企業風投基金。
更好發揮私募股權創投基金的作用,需要從募資端、投資端、退出端發力,優化全鏈條的生態體系。要深化資本市場投融資綜合改革,增強資本市場制度包容性、適應性。
持續改進政府引導基金功能,一是要明晰政府引導基金的宗旨,二是要建立科學合理的評價體系和容錯機制,三是提升基金管理能力。
大力發展企業風投基金,仍然需要着力解決“不敢投”、“不願投”的問題,進一步健全業績考覈和盡職合規免責機制,對整體投資組合實施長週期考覈評價,根據投資策略和功能定位,設置不同的容錯率,不以單純追求財務回報爲目標。
2024年12月召開的中央經濟工作會議明確提出,要以科技創新引領新質生產力發展,建設現代化產業體系。健全多層次金融服務體系,壯大耐心資本,更大力度吸引社會資本參與創業投資,梯度培育創新型企業。
發展耐心資本是一個系統工程,需要進一步深化體制機制改革,有序擴大制度型開放,完善基礎制度,統籌協調政策體系,構建良好的生態環境。發展耐心資本一定要有良好的生態環境,要做到科研團隊有耐心,企業創始人有耐心,出資人有耐心,政策也要有耐心。
圍繞發展耐心資本,要更好發揮私募股權創投基金的作用,持續改進政府引導基金功能,大力發展企業風投基金。
第一,更好發揮私募股權創投基金的作用。
私募股權創投基金天然具有與科技創新風險共擔、利益共享的機制,更能夠匹配科技創新週期長、失敗率高、風險大的特點,是科技創新不可替代的重要角色。
目前科創板上市公司有90%,創業板上市公司有60%,北交所科技型上市公司也有90%以上的公司在上市以前都獲得過私募股權投資。據最近發佈的中國私募基金年鑑數據,截至2024年10月,我國私募股權創投基金管理人達到了12,000多家,投資境內未上市企業達到了7.4萬億元,數據還在不斷增長。另據中國證券投資基金業協會數據,2017-2023年,在每年新發的股權基金當中,創投基金規模由過去只佔10%,現在上升到44%。這些創投基金持續發揮着培育初創企業的功能,不僅提供了創新企業所需資金,而且還通過專業管理和資源協調,有效地幫助了企業成長。
同時也應當看到,私募股權創投基金普遍遇到了募資難、投資難、退出難問題,“募投管退”全過程的循環不暢影響了耐心資本形成和壯大。因此,需要從募資端、投資端、退出端發力,優化全鏈條的生態體系。要深化資本市場投融資綜合改革,增強資本市場制度包容性、適應性。
要支持設立市場化的S基金和併購基金,深化私募股權創投二級市場份額交易試點,推動份額質押融資和實物股票分配,進一步活躍產權交易市場,加速“投資-退出-再投資”良性循環。
第二,持續改進政府引導基金功能。
據清科資本數據,2023年我國股權投資市場期末人民幣基金當中,政府引導基金和政府出資平臺一共合計披露認繳出資佔比47%。整個2023年股權投資當中,新募的人民幣基金中,政府佔47%,對於發揮財政資金的槓桿效應,引導社會資本加大科技創新和戰略性新興產業發展起到了重要作用。
也要看到,部分政府引導基金在投資方向和運作模式上存在着同質化現象。由於過多強調投資項目註冊地的要求和返投比例,容易形成資源配置的地域壁壘,增大跨區域資源整合難度,加上目前強調資產保值增值要求,僅限於投資風險比較小、投資收益預期明確的少數企業,偏離了“投早、投小、投硬科技”的初衷。
近日,國務院辦公廳發佈2025年“1號文”——《國務院辦公廳關於促進政府投資基金高質量發展的指導意見》,意見突出了政府引導和政策性定位,督促要以發展耐心資本爲基礎,一系列措施做出全面部署。只要認真貫徹好這個文件,當前政府引導基金存在的種種問題就能夠得到很好的解決。
一是要明晰政府引導基金的宗旨。政府設立引導基金主要是利用財政資金槓桿,增加全社會創新創業資本供給,着力解決創投市場“失靈”問題,加大對早期科技前沿“無人區”項目的支持力度。
二是要建立科學合理的評價體系和容錯機制。要增加風險容忍度,擦亮風險投資長期投資的底色,要增加對基礎研究的投入,重視孵化新技術、新企業,促進產學研用金融合,提升產業鏈和供應鏈的競爭力。
三是提升基金管理能力。要打造一支懂產業、懂市場、懂法律、懂資本運作的團隊,建立健全市場化的激勵約束機制,優化投資決策流程,發揮管理團隊能動性。
第三,大力發展企業風投基金(CVC)。
近年來,隨着創投制度和政策逐步完善,企業風投基金已經成爲創投市場的重要角色。越來越多的產業鏈主企業,大型科技企業和上市公司圍繞發展新質生產力開展風險投資,大幅增加了全社會耐心資本供給。
據清科研究發佈的報告,2024年上半年,我國有8000家產業集團參與股權投資,完成總規模達到了2.5萬億元。特別是隨着支持中央企業發起設立創投基金的一系列政策落地,央企風投發揮了標杆示範作用。據證券時報數據,到2024年11月底,已經有81家央企設立了創投基金,累計出資3,826億元投向了113只基金。近10年來,央企參與的各種類型的基金投資,共培育出戰略性新興產業上市公司464家,在A股戰略性新興產業公司當中的佔比達到25%。
另外,據投中網發佈的報告顯示,2014-2024年第三季度末,國資管理人在管基金直接投資金額達到1.5萬億元,佔被投企業累計融資金額的約45%。其中投資種子輪和B+輪的企業數量佔比超過了50%,充分體現了“投早投小投硬科技”的特色。企業從事風投具有諸多優勢,一般具有較爲雄厚的資金實力,在落實方面更具有吸引力。央企設立創投基金存續期延長到15年,更加契合長期投資的特點。
同時,企業風投在產業洞察、科技成果轉化、供應鏈整合等方面,具有比較多的資源稟賦和較強的能力,有利於拓展新場景、新業態,培育被投企業創新發展。當前要大力發展壯大企業風投基金,仍然需要着力解決“不敢投”、“不願投”的問題,進一步健全業績考覈和盡職合規免責機制,對整體投資組合實施長週期考覈評價,根據投資策略和功能定位,設置不同的容錯率,不以單純追求財務回報爲目標。上海市國資委聯合市委金融辦共同印發了《市國資委監管企業私募股權投資基金考覈評價及盡職免責試行辦法》,明確不以單一項目虧損或未達標作爲基金或基金管理人負面評價的依據,並明確了五種適用盡職免責的情形。
金融資產投資公司股權投資試點擴容以後,AIC也在加速佈局,逐漸也成爲創投領域的一支新軍。據國中研究院數據,2021年至2024年1月,五大行AIC作爲普通合夥人(LP)累計認繳出資股權投資基金超過了2,900億元,投了180只基金。與銀行系股權投資機構相比,政府母基金、VC/PE等投資主體既有優勢又有短板,優勢是AIC的資金比較穩定,可以長投成爲耐心資本,同時依託商業銀行龐大的客戶羣體機構網絡和綜合服務,爲新質生產力發展注入源頭活水。
而面臨的主要困難和挑戰是商業銀行長期以來的“債性”思維。要將“債性”思維轉變到股權投資理念和模式還需要一定時間。相應地,流動性管理、資本管理、風險管理、人才和文化建設都要適應創投的規律。與信貸不同的是,挖掘和選擇項目要從看過去轉變到看未來,因爲我們搞信貸的時候看過去,搞投資是看未來。要從看“磚頭”轉變到看專利,這就要求銀行系的AIC要提高投研能力和風險偏好和完善機制創新模式。
在耐心資本發展過程中,有一個很重要的問題就是估值問題。估值是衡量投資價值的關鍵,也關係到對被投公司的判斷和信心。過去在一級市場上,往往會對一些科技企業給予比較高的估值定價,而一旦出現科技企業發展不及預期,就會導致科技企業同時在二級市場上快速收縮。因此,對於創投機構來說,需要培養造就一批熟悉國際國內的專業估值人才隊伍,具備紮實的理論基礎和行業知識,掌握各種專業工作方法和實操技能,比較準確地評估投資項目的潛在價值和風險,爲科學合理投資決策提供依據。
最後,發展壯大耐心資本,迫切需要打造一流的投資家隊伍,做到懂戰略、有情懷、敢擔當、強專業,始終堅持正確的政治方向,把落實國家戰略和市場化運作有機統一起來,遵循行業基本規律,做好投資策略設計和精準有效施策,不斷提升專業化管理能力和效率。
內容來源:深圳香蜜湖國際金融科技研究院
責任編輯:韓俊禹