劉煜輝：關於資本市場的三點看法

劉煜輝現場圖。

劉煜輝談資本市場，提出三點看法

10月30日，“領航者征途”2024中國企業高質量出海論壇在中關村國際創新中心隆重舉行。中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝出席並演講。

談及中國經濟形勢，劉煜輝指出要大力提振居民收入，“我們要大力提振民生，甚至有的經濟學家建議直接開着直升機對那些資產負債表破損的企業或者家庭部門撒錢，我贊成這樣的建議”。

“中國經濟系統的運行就像人體的血管，有心臟、主動脈、支動脈、毛細血管，心臟代表的就是中央，主動脈對應的就是地方和各個部門的利益，支動脈就是我們面臨的微觀單元，企業、老百姓的家庭，這樣的系統中間，最重要的利益關係其實是中央和地方、各部門之間利益的調整”，劉煜輝說，今天中國經濟遇到的困難恰恰是心臟和動脈之間出現淤塞，導致血流量迅速下降，那麼毛細血管、每個單元都無法獲得充足的養分和血液。

劉煜輝說，要解決眼前的困境，就要做心臟搭橋手術，把血管撐起來，讓心臟和主動脈、支動脈之間的血管重新暢通，血流量就能夠迅速提高，如此，毛細血管和最終的微觀單元——企業和家庭才能夠有“血液”。

“很多經濟學家建議通過直升機撒錢去激活微觀單元，這與心臟和動脈系統由下自上的方式，與中國現實的系統的底層邏輯實際上在某種程度是相牴觸的”，劉煜輝說。

劉煜輝指出，目前出臺的政策核心在於地方財政的疏解，‘它意味着這一輪一攬子增量政策下去以後，最終傳遞到每個微觀單元的毛細血管，比如說企業和家庭，經濟反彈的反射弧可能會非常長，聰明的資本應該靈敏地捕捉到這樣的一個底層邏輯”，在期看來，“這一輪股市的反彈，走得最弱的那一類資產是消費，這跟這一系統的底層邏輯有直接關聯”。

劉煜輝認爲，市場接下來將會面臨比較複雜的情況。“大家都希望出現牛市，但未來的趨勢情況可能不是一片坦途，中短期來看交易紅利是非常明顯的，但長期還要看中國自身的造化”。

“造化就是國運，我個人是充滿樂觀的，我們的運氣不錯，至少下個月對面美國即將選出的領導人應該是大多數人樂觀其成的結果”，他解釋說，“畢竟把資本利益放到第一位的人和比把意識形態、價值觀放在第一位的人，我肯定是更願意和前者打交道”，“因爲事情簡單。中國有一句話‘但凡能用錢解決的事都不叫事’”，他說。

另外，劉煜輝也強調了中國自身實力的重要作用。“今天講出海，最關鍵的還是來自於中國製造，中國強大的供應鏈，中國企業已經具備強大的出海能力了”。

據其介紹，今年1-8月份，中國芯片出口達到7300億人民幣，全年有望達到10000億。“如果按照的速度，三年之後，中國芯片、半導體出口將達到3000億美金，成爲中國貿易結構中間的第一大項，接下來還有電動車、新能源、傳統優勢的產業、中國的消費電子，這個貿易結構跟2018年特朗普發動貿易摩擦時比，已經完全不可同日而語”。

劉煜輝表示，近五年來，中國出口結構發生了天翻地覆的變化，中國貿易結構升級的背後是供應鏈日益展現出來的全球統治力。

第一，中國有最穩定、最便宜的工業基礎能源。“我們的煤電是其它很多想追趕中國的國家，想成爲中國製造的備胎所不具備的，產業升級特別是高端產業競爭到最後都是能源、電力的競爭。今天中國最穩定、最便宜的工業基礎——電力，其它國家要想達到中國這樣的水平已經不可再複製了”。

第二，中國有強大的供應鏈戰略。他以上海特斯拉超級工廠舉例，“特斯拉進來，把中國一整套電車產業鏈帶活了”。

第三，中國有非常成熟、特殊的產業政策。

談回資本市場，劉煜輝提出三點看法：

第一，本輪牛市的使命毫無疑問是“科技自強自立”。科技一定是這一輪中國資本市場牛市右側的靈魂。“如果你的策略依然是圍繞經濟復甦去制定，在這一輪牛市中可能顯得效率不是那麼高。因爲中國特殊的模型決定了這一輪經濟的反彈和經濟的復甦可能有很長的反射弧，要緊緊抓住科技自強自立是本輪右側的靈魂，而不是經濟復甦”，他說。

第二，A股市場資產的溢價最集中的地方是那些代表着時代之變、歷史之變、世界之變背後的強大的政治意志的驅動。劉煜輝建議投資者要關心政治意志的戰略指向，“比如西部大開發、拓展中國戰略縱深的腹地戰略兩縱戰略，國家重大戰略和重點領域的安全建設，只有在這些地方，資本市場纔會慷慨地給予溢價”，他舉例說。

第三，併購重組是當下中國資本市場優化資源配置的必然選擇。他表示，資本市場的堰塞湖一定要解決，但不可能通過IPO的方式解決，因爲退市機制還沒有堅實的法律基礎做支撐。所以，一級市場的堰塞湖只能通過併購重組疏解。此外，大型科技公司的併購一定會發生。“前些年無論是科創板還是創業板，在IPO粗放式發展時期上了大量重複而且高溢價的企業，這些企業是嚴重的資源錯配，當下資本市場面臨的很重要的任務就是整合這些資源，真正能夠幫助國家突破卡脖子關鍵前沿技術的世界級科技型企業，只有通過大型的科技企業併購才能完成”，他說。■