消費股天花板到了嗎？估值偏“貴” 未來機會在哪

（原標題：消費股天花板到了嗎？深度解析消費股長牛邏輯，估值高出國際巨頭數倍背景下，未來機會在哪）

消費在中國經濟增長中發揮着“定海神針”作用，在股市也同樣如此。然而隨着食品飲料和醫藥行業的估值持續擡升，圍繞兩大板塊是否到頂的話題引發投資者普遍關注，證券時報·數據寶試圖從多角度進行分析消費股長牛邏輯及當前形勢、未來機會等，以供讀者參考。

A股歷來存在一種現象，以食品、醫藥爲首的消費股似乎有一種“魔力”，不論在牛熊市都能脫穎而出，取得不錯投資收益，機構和資金樂此不疲。即便滬指在3400點附近躊躇不前的節點，消費龍頭股的猛烈攻勢再次驚豔市場。

食品醫藥板塊連續兩日退潮

據統計，吉林森工、有友食品、酒鬼酒、鹽津鋪子、涪陵榨菜等多隻食品股8月至今最大漲幅超過40%，醫藥股中吉藥控股、片仔癀、葵花葯業、健民集團、金域醫學等期間最大漲幅也超過40%。市值超千億的消費龍頭股片仔癀、愛爾眼科、雲南白藥、洋河股份、海天味業、貴州茅臺均在近三個交易日創下歷史新高。

就在一片驚歎聲中，食品飲料和醫藥生物板塊週四集體降溫，片仔癀、海天味業兩家明星公司在創歷史新高後大跳水。週五，海天味業、千禾味業、中炬高新、歐普康視、通策醫療、片仔癀、雲南白藥等消費龍頭公司再次大跌，兩市多數權重白馬股也應聲下跌，消費板塊獨立行情戛然而止。

市場人士分析認爲，此前主板拉昇食品飲料、醫藥生物的時候，實際上不少機構紛紛減倉，以至於類似片仔癀、雲南白藥、海天味業等這些高位白馬股的股價出現了集體跳水的現象。客觀上來說，從估值水平、股價位置和盈利水平等方面分析，似乎都不足夠支撐現在消費龍頭股的後續行情。食品醫藥兩大消費板塊爲何能持續受到投資者的偏愛，消費板塊是否已到天花板，還有哪些機會值得關注？本文試圖通過回溯歷史和多方位對比，以求找到答案。

消費板塊長牛邏輯一：食品醫藥板塊漸成A股定海神針

消費板塊盛產長線牛股，已是不爭的事實。數據寶統計顯示，2000年以來，食品飲料、醫藥生物兩大行業指數累計漲幅分別爲2343.21%、1142.02%領跑A股市場，是全市場僅有的兩個歷史漲幅超過10倍的行業。兩大行業中，20年來共誕生了59只十倍股，白酒龍頭貴州茅臺、醫藥龍頭恆瑞醫藥2000年以來累計漲幅分別達到367.64倍、179.12倍，排名全A股第一、第二位。

隨着時間的推移，食品飲料、醫藥生物行業在A股的權重越來越高。截至最新，兩大行業A股市值合計14.05萬億元，佔A股比例爲18.65%，去年底，這一比例爲14.13%，過去近九個月時間裡，兩大行業市值佔A股比例提升近4.52個百分點。與歷史上各年度末相比，食品飲料、醫藥生物行業市值在A股的佔比已創歷史最高水平。也正因如此，兩大消費板塊對大盤指數的影響也日趨明顯。以週五爲例，貴州茅臺、海天味業、恆瑞醫藥三大消費龍頭在上證指數的權重係數均超過1%，其中貴州茅臺權重係數達到5.53%，遙遙領先工商銀行、農業銀行等萬億市值公司。

消費板塊長牛邏輯二：高毛利和高收益維持增長態勢

食品飲料行業之所以容易出現長線大牛股，與該行業擁有護城河的“好生意”，ROE（淨資產收益率）長期維持高位不無關係。食品飲料行業具有不易受技術衝擊，同時又有盈利穩定、現金流充沛、不太需求再投入等特點。行業中一旦出現了優勝者，其通過長期建立起來的品牌壁壘或規模優勢具有自我加強的趨勢，護城河會愈發的穩固，市佔率和盈利能力能維持長期的穩定或提升，進而推動業績和股價的不斷提升。而醫藥生物行業是典型受益於老齡化持續推進的行業，具有成長空間大、高進入壁壘的特性，再加上有醫保擴容、藥品政策改革優化等諸多政策因素驅動，這都爲優質公司提供了良好的賽道。

從過往歷史數據來看，食品飲料、醫藥生物行業展現出穩健增長態勢。2000年以來，這兩大行業年度營收一直都是增長狀態，其中醫藥生物行業營收增速從未低於10%。除了2013年、2014年因白酒行業遭遇全方位的生態變局，行業出現短暫的回落外，食品飲料行業淨利潤增速絕大部分時間都超過同期A股整體水平。

此外，食品飲料、醫藥生物也是高毛利率、高收益率的代表。二十年來，兩大行業年度銷售毛利率均遠高於A股整體水平，且近些年來食品飲料行業的淨資產收益率水平逐漸拉開與A股整體差距，去年食品飲料行業淨資產收益率達到19.35%，與A股整體的差值擴大至7個百分點以上。即便在今年疫情的衝擊下，A股整體營收和淨利潤出現罕見大幅下滑，食品飲料、醫藥生物行業上半年淨利潤依然保持了10%以上的增速。

消費板塊長牛邏輯三：國內消費需求潛力巨大

消費在中國經濟增長中發揮着“定海神針”作用。我國有近14億人口，其中還有超過4億人的中等收入羣體，消費需求紛繁多樣，而且始終處在動態規模擴張和品質升級過程之中，國內需求潛力巨大。

過去二十年時間裡，中國消費規模大幅度增長。國家統計局公佈數據顯示，2019年我國社會消費品零售總額突破40萬億元，達到41.16萬億，消費連續六年保持經濟增長第一大動力地位。與二十年前年相比，社會消費品零售總額增長了10.5倍。近年來，社會消費品零售總額增速放緩，但我國社會消費品零售總額龐大，在這樣的高基數下，增速出現回落屬於正常現象，而且我國服務消費在整個消費中的比重明顯上升。

9月4日，中國商務部消費促進司副司長王斌在當天舉行的新聞發佈會上稱，消費市場正逐漸克服疫情不利影響，穩步復甦，回穩向好，預計9月消費增長將掀起新高潮。但餐飲住宿等行業復甦慢於預期，部分耐用消費品降幅較大，部分地區受疫情影響跌幅較深，消費潛力有待進一步釋放。

消費板塊長牛邏輯四：社保基金和QFII、北上資金偏愛有加

社保基金和QFII（合格的境外機構投資者）素來以穩健投資和成熟投資體系見長，食品飲料、醫藥生物行業正好契合這類機構的投資偏好。數據顯示，自2008年以來，社保基金和QFII持續佈局這兩大消費板塊，按十大流通股東持倉計算，合計持倉市值由不足20億元，增加到今年二季度末的994億元，增長幅度達到56倍以上。截至二季度末，上述兩大機構持倉超10億元的食品飲料和醫藥生物公司包括長春高新、恆瑞醫藥、愛爾眼科、藥明康德、泰格醫藥等。

於2014年11月首次開通滬港通後，外資入場A股步伐加快，而消費板塊依然是此類資金的心頭肉。據統計，截至目前，北上資金持倉食品飲料、醫藥生物兩大行業市值合計達到6463億元，佔北上資金總持倉的比例達到32.11%，是各年度最高水平。貴州茅臺、恆瑞醫藥、五糧液、海天味業、伊利股份、邁瑞醫療等多家消費龍頭是北上資金超百億重倉對象，其中貴州茅臺獲北上資金持倉高達1859億元，排在所有A股之首。

消費股估值偏“貴”漸成機構共識

沒有隻漲不跌的板塊，那麼短期內急速降溫的食品和醫藥板塊，是否已到了天花板？以食品飲料爲例，中銀證券指出，目前，食品飲料行業指數的估值已是歷史新高，子行業中白酒估值也創出新高。未來食品飲料板塊的“拔估值”過程可能暫告一段落。

銀河證券認爲，近期食品飲料持續走強，白酒、調味品等行業市盈率不斷創近年新高，儘管我們在過去很長時間強烈推薦白酒調味品等消費股，但是我們不對當下創紀錄的消費股再唱讚歌，因爲創紀錄估值意味着未來投資回報率下降。

數據顯示，食品飲料目前市盈率爲47.06倍，已經達到近十年來最高水平。白酒龍頭貴州茅臺市盈率50.7倍，超過行業整體水平。調味品龍頭海天味業市盈率接近百倍，是行業市盈率的2倍。中炬高新、山西汾酒、安井食品、天味食品、絕味食品等公司市盈率均超過70倍。

和食品飲料類似，醫藥生物行業市盈率也達到了近十年來新高。疫苗龍頭康泰生物、醫療器械龍頭通策醫療、眼科醫療龍頭愛爾眼科等市盈率已超百倍，醫藥市值第一公司恆瑞醫藥最新市盈率接近90倍。

與全球消費行業巨頭公司對比來看，A股消費龍頭公司估值也高出不少。食品飲料類公司如可口可樂、百事、聯合利華、達能、保樂力加等市值均超過3000億人民幣，但市盈率均在30倍以下。醫藥生物公司如強生公司、輝瑞製藥、諾華製藥、諾和諾德、葛蘭素史克市值均超過5000億人民幣，市盈率也在30倍以下，估值遠低於A股醫藥龍頭公司。

銀河證券表示，雖然消費板塊是在過去很長時間強烈推薦的好賽道，但是他們對當下這種熱度，不建議加倉追高買。消費板塊的上漲空間在下降。

對於後市如何佈局，中銀證券表示，本輪科技週期未被疫情破壞，景氣度依然是向上的，因此逐步增持成長股。天風證券指出，市場繼續維持震盪格局，核心因素還是在於對經濟復甦的預期、成長股與順週期股票之間估值差較大。週期股在經濟復甦的邏輯下，比較看好，週期類企業，二季度受累海外經濟低迷，業績都不太好，特別有出口的。但是，三季度很明確的就是在改善的過程中。（數據寶　樑謙剛）