【首席觀察】超級周落幕 全球市場懸念待解

經濟觀察網 歐陽曉紅/文 無論結果是否如投資者所願，世界經濟秩序和全球供應鏈重塑的新篇章或已開始鋪展。

11月的“超級周”塵埃落定，全球市場經歷了漲跌交織的“洗禮”。特朗普重返白宮，美聯儲和英國央行如期降息25個基點，但仍保持鷹派立場。與此同時，中國推出了10萬億元地方債務置換計劃，釋放強有力的財政“及時雨”，以化解地方債務風險。

11月8日，財政部部長藍佛安在全國人大常委會辦公廳舉行的新聞發佈會上介紹，從2024年起，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用於化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次全國人大常委會批准的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時明確，2029年及以後到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。

先漲爲敬的A股在11月6日即美國大選結果出爐後回調，次日隨即全線反彈，上證綜指、深圳成指、北證50､創業板指數分別收於3470.66（+2.57%）、11235.92（+2.44%）、1408.90（+3.39%）、2350.76（+3.75%）。國際金價也略有反彈，震盪上行。

“超級周”落幕，全球市場風起雲涌，一個不確定性的新時代亦隨之開啓。

全球三大“懸念”齊聚，市場變得更刺激了

大幕雖合，波動未止。或許可以用“漲跌交織、美股攀升、黃金回調、債市回暖”這16個字勾勒全球市場對“超級周”的迴響。

先聚焦政策。中國的10萬億元債務置換計劃無疑成爲“超級周”的重要看點。11月8日，中國財政政策三箭齊發，2028年之前，地方需要消化的隱性債務總額將從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。

簡言之，上述政策涉及兩個方向：一方面是債務減負，通過低息債券替換高息隱性債務，預計未來五年將減少地方政府的利息支出，緩解地方財政壓力，降低城投平臺債務風險；另一方面是財力釋放，地方財政得以從債務束縛中解脫，將更多資金用於支持基建、內需和民生項目的投入。

此輪化債政策不僅涉及債務置換，還帶來新一輪財政支持下的行業機會。基建、內需消費和關鍵民生領域可能迎來可持續的增長紅利。

“此次政策的規模和力度超出市場預期，爲地方債務風險化解、城投轉型爭取了更多時間。”溫彬認爲。他解釋，存量隱性債務是地方政府在法定債務預算之外，以提供擔保等方式舉借的債務，需要直接或間接以財政資金償還，目前主要體現形式是城投有息債務。

2024年到2026年這三年也是地方隱性債務的償還高峰期。上述地方債務置換計劃分三年實施，可避免債務違約風險。

溫彬表示，近年來，結構性減稅降費政策疊加房地產市場調整，給地方財政收入帶來較大影響，但用於經濟發展、“三保”、付息的財政剛性支出不斷增加，地方財政收支平衡壓力較大，嚴重影響地方發展經濟的積極性，導致地方發展活力不足。三項政策協同發力，可以大大減輕地方政府歷史債務包袱，同時釋放地方財力空間，使地方政府能更靈活地調配財政資源，支持關鍵領域和薄弱環節的發展。

“財政三項措施對經濟修復具有積極作用”。溫彬認爲，一方面體現在爲地方政府騰挪出資金空間和降低債務利息負擔；另一方面體現在增加金融機構持有資產的安全性，提升金融機構的穩定性和風險偏好。

再看美國大選。首個懸念是特朗普將如何延續“美國優先”政策。

這一政策對能源、基建和金融板塊構成利好，成爲美股近期上漲的重要推動因素。然而，特朗普在執政期間的對外政策也使投資者擔憂：貿易摩擦是否會再度升級？這種不確定性帶來了對未來全球市場格局的多重懸念。

據天風證券分析，在此前的宣講中，特朗普主要政策在於結束高通脹、進行稅收減免、對國際貿易徵稅以及減少移民數量，同時也表示將盡早結束俄烏衝突，繼續支持以色列。

巴克萊銀行認爲，特朗普的貿易政策若再度升級，可能對新興亞洲經濟體產生重大影響，尤其是對開放度較高的國家帶來更大沖擊。

下一步，“未來全球市場交易模式的關鍵詞將是‘繁榮、通脹、避險’。”溫彬分析，落實到具體資產，特朗普當選從長期平均看將利好全球股市、商品，但不利於債券，同時全球市場也將有更高的不確定性。

接下來看美聯儲降息。美聯儲在9月意外降息50個基點後，在11月再降25個基點。美聯儲主席鮑威爾態度偏鷹，美元繼續強勢，全球利率環境依然趨緊，或將對新興市場形成外部流動性壓力。

華金證券認爲，特朗普的政策主張可能推高未來通脹前景，美聯儲的政策懸念也因此延後，12月會議降息的可能性較小，而2025年將成爲美聯儲降息的關鍵時期。展望2025年，美國核心PCE通脹率可能隨特朗普經濟政策逐步顯現效果而回升，屆時美聯儲可能面臨是否繼續降息的兩難。

中長期機會：“超配”還是“觀望”？

此刻，面對影響錢袋子的重大事件，投資者是“超配”入場，還是靜待形勢更清晰？

聯博基金認爲，A股在中長期依然具有吸引力。首先，美國若對中國產品徵收高額關稅，可能帶來通脹壓力，並促使美聯儲加息，進一步推高美元，進而影響美國製造業的競爭力。這些因素可能會限制加徵關稅的幅度和實施可能性。

此外，中國的政策將加大對內需的支持力度，包括促進消費、基礎設施投資和科技研發補貼，這不僅有助於緩解出口壓力，也爲國內經濟增長提供動力，從而支持A股市場表現。

聯博基金建議關注內需導向型企業。那些擁有充足現金流並能穩定派發股息的公司，在低利率環境下具有吸引力。

那麼，面對這波“超級周”的“超級懸念”，投資者該如何應對？

“加力化債爲股市長期穩定向好打下基本面的基礎，隨着各項政策協同發力，助力經濟持續好轉，A股未來‘慢牛’可期。”溫彬認爲，債市利率前期對化債力度已有一定定價，受到的影響總體偏中性，年內以震盪行情爲主。

在股票市場上，有市場人士表示，需要審慎加倉，儘管特朗普當選和降息預期對美股帶來短期利好，但高估值的科技股存在回調風險，特別是全球貿易關係一旦緊張，科技板塊可能出現大幅波動。

在A股方面，若政策落實，可以關注有政策支撐的優質公司。在新興市場方面，若美元走軟，新興市場或將受益，尤其是資源和能源密集型市場有望從中國的基建刺激中獲得正向效應，但在全球風險增加的情況下，部分新興市場可能面臨資本流出壓力。

在債券市場方面，短期適度增配，長期則需保持謹慎。若美聯儲繼續降息，美債收益率可能進一步走低，短期配置美債能獲得相對穩定的收益；但若特朗普推行新的財政刺激計劃，美國債務壓力可能加劇，長債吸引力或下降。相對而言，中國債市穩健性較強，是對衝全球市場波動的一種策略，可以適度增配中國國債和高評級企業債。

“國內經濟基本面恢復情況是影響債市走勢的主要因素，海外因素更多是擾動。當前處於政策效果驗證期，央行貨幣政策將維持寬鬆，債市依然不空，啞鈴型策略相對有性價比。”招商證券固收首席分析師張偉指出。

最後是“倔強的黃金”。在“超級周”之前，黃金錶現較穩健，一直是市場避險資金的首選。但特朗普當選帶來的政策刺激預期可能會對黃金價格形成短期壓力。因此，短期內黃金可能呈現震盪走勢。但從長期來看，黃金的避險價值仍然值得關注。

誠然，在通脹預期上升的環境中，長期債券的回報將受到通脹影響。有市場人士建議，通過分散配置抗通脹資產來對衝可能的波動。例如，短期債券、抗通脹債券和黃金等貴金屬在此環境中提供了較好的對衝效果。

而面對“超級周”的不確定性，目前巴菲特的現金儲備創新高是否釋放了某種信號？通常，巴菲特持有大量現金意味着他對市場的高估值和不確定性保持警惕。

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歐陽曉紅經濟觀察報記者

經濟觀察報首席記者長期關注宏觀經濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領域。十多年財經媒體從業經驗。