三年了，歌爾股份，這次真爆了？

經歷前兩年寒冬，進入2024年，消費電子行業終於回暖。行業龍頭藍思科技（300433.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）、長盈精密（300115.SZ）……等也迎來業績與估值的戴維斯雙擊。

其中，歌爾股份自9月中下旬以來漲幅一度超50%。

而在此之前，從2021年開始，歌爾股份連跌三年，最高跌逾70%。

那麼，歌爾股份30多萬戶股東，是否從此“守得雲開見月明”？

筆者認爲尚難下結論。在筆者看來，歌爾股份本輪反彈，更多是被消費電子板塊帶着走。

事實上，如果拉長時間看，歌爾股份這家公司自身，無論是估值水平還是基本面，在整個行業中是越混越差、地位越來越低的。

2021年歌爾股份市值巔峰之際，在消費電子板塊中位列第三，僅次於立訊精密和工業富聯，而今歌爾股份市值已滑落至板塊第五，被藍思科技和傳音控股反超。

從盈利水平看，今年前三季度，歌爾股份淨利潤同比增長162.88%，但這主要跟去年同期基數低有關。如果橫向對比，2021年到2024年前三季度，歌爾股份的淨利潤亦從行業前三跌落至第五。2021年歌爾股份淨利潤43.07億元，約爲立訊精密的55%，到了今年前三季度，歌爾股份利潤規模僅有立訊精密約四分之一了。

在筆者看來，這些年來，歌爾股份有兩個核心問題始終沒解決：

1、客戶長期過於集中；

2、多元化之路不成功。

首先我們講客戶集中問題。

當年，歌爾股份正是因爲太過依賴大客戶，蘋果耳機一砍單，公司即重挫。

2022年11月8日晚間，歌爾股份公告，收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品。業內人士稱，此處的“境外某大客戶”即蘋果公司。

受該事項影響，公司直接損失和資產減值損失約20-24億元。2022年12月2日晚間，歌爾股份下修業績預告。當年公司歸母淨利潤同比下降59.08%。

現在兩年過去了。歌爾股份客戶集中的問題不僅沒解決，反而更嚴重了。

2021年，歌爾股份對前五大客戶的銷售佔比爲86.54%，2023年已經達到88.75%。

2024年半年報中，歌爾股份未公佈客戶銷售額和佔比，但提示了客戶相對集中的風險。

這意味着，歌爾股份業績變化依然要看大客戶的臉色。

然後我們講歌爾的多元化之路。

歌爾股份是做聲學電子起家的，原名就叫“歌爾聲學”。近年來公司探索多元化，看好並押注VR頭顯，然而VR頭顯這個市場沒火起來，未來能不能火？目前看很懸。

VR/AR頭顯產品在全世界範圍內一直是“賺吆喝不賺買賣”。討論的多，消費市場上買單的少。

2023年，全球AR/VR頭顯出貨量直接下降23.5%。進入2024年還在下滑：2024年一季度全球頭顯設備出貨量同比下降67.4%，第二季度同比下降28.1%。

有媒體報道，蘋果頭顯設備2024年年底或停產。

歌爾股份將VR（虛擬現實）、AR（增強現實）、MR（混合現實）等產品歸入其智能硬件業務。這塊業務目前挺尷尬。今年上半年佔公司營收比重已經達到49.15%，半壁江山。但毛利率僅9.24%，遠低於歌爾股份精密零組件業務的毛利率（22.46%）。

不過，消費電子是一個變化速度極快的賽道，也是一個不斷“新王換舊王”的戰場。對歌爾股份來說，現在趁着行業景氣，多拿訂單，先活下來，多元化徐徐圖之，未來說不定還有機會？

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