七欣天招股書失效，餐飲上市如履薄冰

去年讓餐飲市場期待的上市潮，開始變得不確定。

繼綠茶、撈王后，品牌數讀（ID：winlive2019）觀察到，七欣天國際控股有限公司（下文簡稱：七欣天）赴港上市的招股書已超過6個月沒有新進展，目前招股書狀態變更爲失效。

與此同時，分別於1月25日及2月22日遞交招股書的鄉村基集團及楊國福集團同樣沒有推進至聆訊環節，兩者皆具備招股書失效的可能性。

在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，今年疫情反覆下，消費意願、消費信心及消費能力持續降低，在這個節點下，對於目前的資本市場而言，無論從一級市場還是二級市場，對於整個餐飲行業未來的前景都存在很大的顧慮。餐飲行業在第四季度或許會迎來複蘇。

對於七欣天，以及所有在近期衝擊上市的餐飲品牌而言，如何遞交或補充更漂亮的財務數據，纔是在上市過程中拿到理想市值的關鍵。

營收利潤雙增

主打海鮮火鍋餐廳，七欣天儼然已佔據了海鮮餐廳品類中的頭部地位。

根據弗若斯特沙利文數據顯示，中國餐飲市場於2020年共有15萬至20萬家海鮮餐廳，且中國海鮮餐廳市場高度分散。

根據招股書顯示，七欣天在2019年、2020年及2021年前三季度的營業收入分別爲12.85億元、14.26億元及14.8億元；營業利潤分別爲0.81億元、1.72億元及2.59億元，其中，超過80%的收入來源來自餐廳運營。

此外，數據顯示，2019及2020兩年間，七欣天同店銷售增長率達2.5%，而這一指標在2020前三季度及2021前三季度間則暴增爲31.9%。即使去除2020年的疫情影響，七欣天的門店似乎尚未遇見規模化下所觸發的分流問題。

與此同時，翻檯率同樣不降反升，自2019年至2021兩年間，集團翻檯率從2.1次/天上升至2.2次/天。

此前，中泰證券曾分析稱,翻檯率3次/天是海底撈的盈虧警戒線，而七欣天一天兩次的翻檯率就能夠支撐集團盈利，背後的原因有二：

其一，是七欣天“一鍋兩吃”相當於休閒正餐和火鍋的結合，這種複合模式能讓七欣天的利潤較其他火鍋品牌更強。在人均客單價上，七欣天人均消費不僅遠高於呷哺呷哺，也高於海底撈，這是正餐+火鍋複合模式的天然優勢。2021年前三季度，七欣天堂食的客單價和外賣的訂單價分別爲131元和170元，海底撈2021年底的客單價已下降至104.7元。

其二，是七欣天渠道的密集式佈局。招股書顯示，集團256家門店中，110家門店全部集中於江蘇，其餘門店則以江蘇爲中心向外輻射至上海、安徽、浙江、福建、江西、湖北、湖南、廣東、海南等省市，密集佈局雖然埋下了渠道難外擴的隱患但也使集團得以降低管理成本並提升運營效率。

門店困局

對於集團而言，持續性開店顯然是其擴大營收來源的首要因素。截止最後實際可行日期，七欣天的門店數量爲256家，與2019年初的115家門店相比，增幅達122.6%。這也意味着，七欣天在過去三年內以每週新開一家店的節奏完成擴張。

不同於海底撈“開更多的店，虧更多的錢”，七欣天似乎嚐到了渠道開拓的“甜頭”，在盈利層面不斷走好。因此，七欣天選擇把發力點着重聚焦於渠道建設。

根據七欣天此前的招股書，七欣天計劃於2022年、2023年及2024年分別新開設70家、100家及130家新餐廳，集中覆蓋華南、華東、華北等區域。而集團對於渠道的激進策略也在購物中心端有所體現。

根據贏商大數據顯示，七欣天在24城5萬方購物中心內的門店數量持續飆升，在過去三年半的時間共計新增25家門店。

然而，想開更多門店的七欣天卻似乎不想自費爲擴張“買單”。

從招股書中IPO募資用途來看，集團此次募集資金將用於擴大餐廳網絡，同時加強公司的供應鏈能力，包括資助公司在沿海地區建立中央工廠。七欣天曾估測，開設一家新店的投資成本爲160萬元，這一數字在2023年則會上升至190萬元。

但值得注意的是，七欣天2020年分紅1.8億元，超過當年的淨利潤和調整過的自由現金流，且去年前三季度，公司再次分紅680萬元，公司賬上現金直接從2020年底的2.3億元降至三季度末的0.3億元。

而主動縮減現金流後，疫情反覆同樣是七欣天面臨的又一潛在風險，集團的門店客流、營收數據及冷鏈物流都存在受到突發性影響的可能性。

與此同時，餐飲品牌受制於現金流短缺，以及疫情影響的負面情緒，在資本市場不斷髮酵。以去年上市的奈雪的茶與海倫斯小酒館爲例，前者的市值已經蒸發65%，股價較發行價跌去近七成；而後者的市值則蒸發了32%，股價較發行價跌去近二成。

有失水準的上市表現同樣攪動着一級市場的神經。一位業內投行向品牌數讀（ID：winlive2019）表示目前仍舊有機構在看餐飲，但出手極爲慎重。而在極爲動盪的外部環境下，岌岌可危的餐飲品牌紛紛力求自保，這也爲七欣天上市增添了不確定性。

優勢擴大化

不過，青霖中賽基金合夥人Hans Yan在《贏商老朋友》直播欄目中提到，“這次疫情的時候大概有接近25%～45%的餐飲企業不能運行了。如果一旦市場有三分之一的企業退出，那供應就下降了三分之一，但是需求一旦恢復以後就存在缺口。對於存活下來、有競爭力的企業還是利好的。”

長期來看，深耕門店的運營能力、組建具備戰鬥力的團隊、打磨優質的盈利模型，餐飲品牌仍會等來一個全新的品類機會。而“死磕成本”也成爲了七欣天目前的競爭優勢。

從七欣天的支出結構佔比分佈圖來看，原材料成本及員工成本一直是集團的主要支出，但從2019年至2021年三年間，上述兩種支出在營收中佔比總和從69.6%一路下滑至59.8%。

對於原材料成本，七欣天從供應鏈着手，通過管理系統鏈接餐廳與戰略位置的倉庫、中央工廠及上游採購團隊。七欣天表示，“海鮮在運輸、儲存、加工、烹飪等方面均具有較高門檻，因此在該等方面擁有競爭優勢的海鮮餐廳更可能具有更大的利潤空間。”

而截止2021年第三季度，七欣天的餐廳經營利潤率爲26.8%，高於中國餐飲市場平均15%～20%的經營利潤率。

然而，公開報道顯示，七欣天多次因食品安全問題被處罰或投訴，即使具備了原材料端的供應鏈壁壘，海鮮難以保存的原材料屬性仍舊成爲七欣天無法完全規避的隱患。

對於持續下降的員工成本，緣於七欣天於2020年選擇與第三方人力公司合作，通過外包員工及小時工實現降本增效。具體來看，外包員工成本在集團員工總成本中的佔比從2020年的18.9%持續攀升至2021年三季度末的48%，成爲七欣天集團勞動力的主要來源。

不過，勞務外包極有可能產生企業與正式員工之間的糾紛，此前，老鄉雞招股書中1350名勞務派遣人員中，978人爲公司前員工曾引發質疑，認爲老鄉雞IPO前，存在強行要求員工轉勞務派遣跡象。

隨着七欣天對於供應鏈的打磨及員工調整的不斷完善，降低成本所帶來的盈利優勢將在規模化的同時持續被放大，這或許會成爲七欣天破除僵局的制勝法寶。

參考文章

1.餐飲O2O：又一火鍋赴港上市，“一鍋兩吃”的七欣天如何保持高淨利率？

2.市值風雲：申報前幾乎分光全部現金：中國最大連鎖海鮮餐廳七欣天準備赴港上市