美聯儲加息對A股的影響

俄烏衝突對全球股市衝擊尚未消退，“超級央行周”也來了。美聯儲將在週四公佈最新的利率決議，英國、日本以及俄羅斯、巴西等央行也均將公佈利率決議。

機構預計本週美聯儲將大概率開啓加息週期，這將自2018年以來首次上調基準利率，目前市場預期是加息25基點。有意思的是，美聯儲加息還沒有落地，市場已經預期本輪美聯儲加息過程中會有一次小幅降息，因爲經濟完全不可能承受高利率。

作爲全球資本市場的“總閥門”，美聯儲的每次加息和縮表對於全球資本市場有不同程度的衝擊。

歷史經驗表明，加息後一個月美股將受到負面衝擊，而每輪首次加息後的第一年美股大概率表現優異。

對A股的影響，國盛證券證券表示，在我國“穩增長”訴求突出且外圍不確定性持續升溫的背景下，美聯儲加息後的短期而言，A 股受到的影響是短期（情緒傳導）+結構性的（成長股受壓制）；但隨着加息、縮表政策走勢逐步明朗，外部緊縮對A股的影響有限，“內鬆”的影響大於“外緊”。

對於大類資產，隨着加息逐步推進，美債利率有望重回上行趨勢，美元也會走強。東吳證券認爲資產配置主要的確定性是黃金，預期金價將繼續上漲，在未來12個月內升至2300美元/盎司。

預計美聯儲3月加息25BP

自1995年以來，美國一共經歷了13輪完整的加息週期，平均每輪加息時長約兩年（23個月），平均加息幅度爲4.47個百分點。

過去美聯儲加息一般在經濟復甦良好甚至經濟過熱的背景下實施的，本輪加息主要是爲了遏制不斷高企的通脹。

美國2月消費者物價指數同比增長7.9%，爲40年以來新高，遠超市場預期。爲了抑制通脹，美聯儲希望加息將有助於解決高通脹。不過有分析人士認爲，收緊貨幣政策可能會緩解一些通脹壓力，但無法抑制烏克蘭衝突等外部衝擊推高的通脹。

目前市場預期美聯儲3月將加息25基點，預計在今年餘下的6次會議上還將加息5次。這將使美聯儲的關鍵利率到12月達到1.5%左右。

俄烏戰爭爆發後出現了一個奇怪的現象，市場預期美聯儲在這輪加息週期中有一次小幅的降息，預期美聯儲到2023年底加息8次，然後小幅降息後再加息，而非戰爭爆發前所預期的相對緩慢的持續加息。

市場預期美聯儲加息、降息、再加息，主要是俄烏戰爭使市場意識到，美聯儲未來很可能會以一次小的經濟衰退爲代價來遏制通脹。

儘管市場對美聯儲加息美國經濟的增長表示擔憂，美聯儲主席鮑威爾上週在國會作證詞時表示，美聯儲仍準備從3月份開始啓動一系列加息。國盛證券也認爲，加息雖然會對經濟 增長 動能有所 抑制，但從加息到經濟衰退需要較長的時間窗口才會發生，加息在2022年對美國經濟形成嚴重衝擊的可能性也不大。

美聯儲加息對全球股市有何影響？

近20餘年，美聯儲總共經歷了三次加息週期，加息前全球市場受到的衝擊不大。

在最近三輪加息週期中，美聯儲首次加息的前1個月，全球11個主要股指漲跌分化，三輪加息週期中各股指分別平均上漲12.97%、下跌1.24%、上漲0.84%。

加息後第一個月全球股市受到明顯衝擊。在最近三輪加息週期中，美聯儲首次加息後1個月，全球11個主要股指均大幅下跌，三次分別平均跌幅分別爲4.6%、11.34%與1.88%。

對於美股，本輪加息週期前一個月美股走勢主要由俄烏衝突等外部不確定性因素主導，加息的影響相對不顯著。

歷史經驗表明，美股在利率上升後將經歷更大的波動，但這並不意味着牛市已經結束。事實上，根據LPL Financial的數據，在之前的8個加息週期中，標普500指數在每次首次加息後的一年時間裡都會有所上升。

根據過去的8個加息週期數據統計，加息落地的3個月後，標普500指數上漲的概率爲50%。加息落地的6個月後，標普500指數上漲的概率爲75%。

但根據Strategas Securities的數據，科技股通常是加息週期內表現最好的板塊，平均漲幅20.6%。其次是房地產和能源，平均漲幅分別爲12.0%、11.9%。

對於縮表對美股的影響，國盛證券認爲，主要取決於美聯儲能否有效引導市場預期。在未來的縮表過程中，考慮到美聯儲已積累了一定與市場保持溝通的經驗和教訓，預計對美股影響不大。

美聯儲貨幣緊縮如何影響A股

國盛證券認爲，美聯儲貨幣緊縮政策將通過匯率傳導渠道 、利率傳導渠道、情緒傳導渠道三種渠道影響A股。

第一種，匯率傳導渠道：貨幣緊縮 → 美元升值 → 人民幣貶值 →影響上市公司營業利潤。

貨幣緊縮將在短期內提振美元指數、加大人民幣貶值壓力，例如，在上一輪美聯儲貨幣緊縮周階段，雙邊匯率從6.2上升至6.92，在人民幣加入SDR籃子後，扭轉了美聯儲加息帶來的人民幣貶值壓力。

人民幣貶值，一方面匯兌損益將直接影響上市公司的當期利潤，另一方面將提高出口型企業的海外競爭力，壓縮進口型企業的利潤空間。

第二種，利率傳導渠道：貨幣緊縮 → 美債利率上行 → 中美利差收窄 → 中國利率上行 → 資金迴流美國 →成長股承壓。

美聯儲緊縮貨幣將提高美元資產收益率，而我國長短期利率與美國聯邦基金利率具有較高的相關性，國內債券利率的上行將壓制 A 股成長板塊估值，即產生“結構性影響”。

第三種，情緒傳導渠道：貨幣緊縮 → 海外市場波動加大 → 避險情緒上升→投資者信心下降。

無論是美聯儲加息縮表的預期階段還是落地階段，政策的不確定性都隨時有可能會觸發市場的避險情緒上升，使外資和國內投資者股市的投資信心受到影響。

國盛證券分析稱，美聯儲貨幣緊縮對A股的影響可能出現三種情形。

①美聯儲緊縮+ 外資迴流+ 但人民幣相對美元幣值穩定，這將阻隔“匯率”渠道，A 股受到的影響是短期（情緒傳導）+結構性的（成長股受壓制）。

② 美聯儲加息+ 利差收窄+中國仍保持寬鬆，這將阻隔“利率”渠道，“內鬆”相對“外緊”更具對A股的定價權，國內市場不會出現明顯的下跌。在“外緊內鬆”下，消費與金融的勝率較高，績優股和低市淨率股更有可能獲得超額收益，社會服務、銀行、醫藥生物等行業相對佔優。

③中國被迫採取追隨式加息，導致A股全面持續承壓，但這種情況發生的概率不大。