梅花創投吳世春：通用大模型可能只有兩三家，垂直應用有望“萬模齊發”

21世紀經濟報道記者 申俊涵 廈門報道

“說脫口秀火了確實是個意外，我覺得這也是一種好的傳播方式，把生活中的經歷寫成段子去傳播，更容易讓人記住。”7月8日，梅花創投創始合夥人吳世春在2023母基金年度論壇暨第四屆鷺江創投論壇現場接受記者採訪時說。

今年5月，吳世春在深圳國際創投節的一場脫口秀在朋友圈刷屏。他以詼諧幽默的方式道出創投行業的現狀和麪臨的挑戰，讓人們在大笑之餘也引發諸多思索。

“面對行業中的募資難、投資難、退出難等諸多難題，大家可以提升自己的心力，發展多元愛好來分散在單一焦點上的困惑，也可以通過說脫口秀苦中作樂一下。”吳世春對21世紀經濟報道說。

近兩年，中國私募股權投資行業的大環境發生變化。美元LP逐漸減少投入，政府引導基金成爲市場出資的主力軍。人民幣GP出差去的城市相比以往更加下沉，接觸的人也更加多元化，不僅有科學家、創業者，還包括政府引導基金、母基金、地府政府招商團隊和科技處人員等。

在這種形勢下，吳世春認爲，人民幣GP需要進化爲新時代的“三好基金”，即項目回報好、社會LP好、政府LP好。那麼人民幣GP該怎樣實現這樣的進化？

吳世春表示，去學習摜蛋、喝白酒、脫口秀其實都不是最優解，真正行之有效的途徑是，人民幣GP要成爲心力強、自適力強的長期主義機構。投資機構要以開放心態接納環境的挑戰和不確定性，自我調整、自我淨化去適應新環境的能力已經成爲投資機構所需的核心能力。

通用大模型可能只有兩三家，垂直應用領域有望實現“萬模齊發”

吳世春介紹稱，梅花創投有三個標籤，一是看多中國；二是投小鎮青年，重倉年輕人；三是不追風口，獨立判斷。

在投資賽道方面，目前科技行業成爲了梅花創投的主要投資賽道。在其所投的600多家公司裡，近300家公司是科技類企業，具體涉及新能源、半導體、軍工、數字化、智能製造、商業航天等細分賽道，明星項目包括理想汽車、小牛電動等。

“不要扎堆去看項目，而是在細分領域去提前挖掘水下項目。”吳世春說。想通過投資吃到“肉”，必須要在很多領域還沒有熱起來的時候就去投資它。如果等到熱的起來以後再去投資，那麼只能吃到“灰”。

而對於今年大熱的大模型創業，吳世春認爲，一方面，中國最終可能只會有兩三家通用型大模型，如果大家都蜂擁去做這件事會造成社會財富的浪費。“我希望通用大模型企業能夠快速合併，形成集約化的能力跟國外去競爭。”他說。

另一方面，垂直應用領域存在大量AIGC企業的機會，有場景、數據和客戶的公司應該積極擁抱大模型，形成“萬模齊發”的態勢。

“對早期投資機構來說，在通用大模型方面基本沒有投資機會，這點資金量投進去可能濺起水花的能力都沒有。在垂直應用領域，我們已經投資佈局了一些AIGC企業。”吳世春對21世紀經濟報道說。

以投資“獨角虎”引領創投新時代

以往，投資機構追逐投出獨角獸企業。吳世春認爲，如今，優質企業的評判標準已經發生變化。獨角獸概念不再適用於當下環境，“獨角虎”則是更受推崇的企業類型。

他解釋稱，當企業估值達到10億美元即可以稱爲是獨角獸企業。這類企業是基於公司估值來評判的，屬於資本驅動型企業。但一些獨角獸企業即使估值達到10億美元，後來還是沒有實現盈利，甚至逐漸成爲“殭屍”企業。所以估值評判標準下的獨角獸企業，存在良莠不齊的現象。

獨角虎企業指有科技創新能力、規模化的營收和利潤，能夠在寒冬中自我覓食的企業。這類企業不是以估值、資本、市場份額爲驅動，而是以健康、可持續、可退出標準驅動下的行業小巨人企業。

從退出渠道來看，獨角獸企業主要去海外資本市場上市，獨角虎企業則更適合在科創板、創業板上市，這也是當今中國創投市場退出的主流渠道。

“創業者應該按照獨角虎的標準去創業，投資人應該按照獨角虎的標準去投資，我們需要獨角虎企業引領創投行業的新時代。”吳世春說。

政府類LP與社會化LP訴求並非對立關係

在募資方面，政府類LP已經成爲股權投資市場的出資主力軍。他們的訴求也更加多元化，需要項目既有社會價值也有經濟價值，還要對地方政府有招引落地的價值。

在跟地方政府打交道的過程中，吳世春認爲，天使投資機構反而更容易滿足政府類LP“既要又要還要”的需求。比如早期機構對項目的影響力更大，可以把企業帶到當地去實現招引目標。

“我們要更加通透地理解地方政府、國資等LP的訴求，不要把不同LP的需求對立起來。政府類LP和社會化LP的訴求，是能夠統一起來的。”吳世春說。

以往，創投行業中早期項目投資失敗率很高，中後期項目會更加穩健。但現在，吳世春認爲，早期項目的投資成功率正不斷提高。

以梅花創投2021年開始在青島的一支早期基金爲例，投資的早期項目中，已經有四家計劃明年申報IPO。“我們在看到訂單確認、頭部客戶驗證後再進行的天使輪投資，投資風險在不斷降低。”吳世春說。

由於能夠實現較好的投資回報並且完成返投的要求，深圳天使母基金等對梅花創投進行了多輪出資，這種持續支持也是地方政府認可GP團隊實力的表現。