陸港觀盤－市場對大陸地產及防疫已反映過度悲觀情緒

先從升息這點觀察，這一輪美國聯準會升息週期的特點不在於高度，而在於速度，尤其跟過往相比，算是罕見的快速。基準利率對資本市場的影響非常巨大，當利率發生變化，所有的資產價格及配置關係都需要重新調整。

面對快速升息，宏觀經濟需要時間去適應。所幸自從升息以來，油價已經從每桶120美元降到80美元，降幅非常大，這代表全球通膨是在降溫的。10月份美國消費者物價指數（CPI）年增率也看到明顯回落，降至7.7％。

雖然距離聯準會設定的2％通膨目標還有一段距離，但有回落就代表通膨壓力放緩，全球流動性緊縮的壓力就會跟着減弱。目前市場共識認爲，聯準會利率終值大概落在4.5％到5％附近，代表升息週期已經進入最後階段，

對大陸來說，除了美國升息及通膨等因素外，還有房地產行業以及疫情的額外風險。過去這一年，大陸地產成交價量都出現很明顯的下降，儘管今年官方推出很多振興措施，但從10月份的數據來看，房地產行業還是面臨相當嚴峻的局面。

現在是政策正在跟風險賽跑的關鍵時刻，如果控制不好，就會出現更多房地產企業債券違約或暴雷事件，因此要觀察政策是否夠力去穩住地產。

若從歷史軌跡來看，地產現在應該是最壞的情況。大陸房市過去有三次大調整，近期房市成交量跌幅算是歷史上最大的一次。

這輪調控主要因爲大陸貨幣政策先前特別針對地產行業，刻意緊縮供給端的流動性，地產企業債務壓力暴增。所幸今年以來，這些緊縮政策已經有所調整，緊箍咒消失後，行業也就有望進入復甦階段。

大陸從今年6月開始推出各項支持經濟政策，其中針對房地產的相對較多；財政上也發行了很多專項債，應該有望在2023年看到對穩定經濟逐漸收效。

至於疫情，儘管大陸依然存在高度不確定性，但伴隨防疫措施開始做出彈性調整，最壞的情況應該已經過去。

估值也是衡量A股及港股位置的重要指標，反映的是投資人對未來的樂觀程度。目前陸港股估值幾乎處於歷史最低位，恆指本益比僅僅只有8倍左右，在全球主要資本市場中敬陪末座。恆指跟過往最高點相比幾乎下跌了四成，科技指數從高點回落幅度更高達七成。

A股本益比也跌到僅有12倍，反觀美國道瓊工業指數平均本益比還有20倍，顯示美股估值位置還在高位，而A股則在低位，代表市場對大陸市場仍屬悲觀。

但最悲觀的預期往往也意味着有着更大的可能性。只要有任何一點積極性的變化，都會刺激市場大幅反彈。

有幾個面向存在優於預期的可能性，首先是防疫政策。儘管大陸中央至地方還在摸索較適當的方式，但逐漸放鬆應會是未來較明確的方向。其次則是房地產，金融16條措施推出後，銀行授信到位，地產行業可能會有較明顯的止跌回穩。

第三就是貨幣政策，如果聯準會升息趨緩，資金持續向美國流動的誘因也降低，資金可能重返新興市場，尤其是已經低配一段時間的大陸市場。