對衝基金狂砍商品多頭倉位 全球漲價潮到頭了？
截至5月28日的當周，在彭博商品指數追蹤的23種商品中，對衝基金持有的20種商品出現了自去年11月以來的最大跌幅。從玉米到銅，從鐵礦石到天然氣，一個熱門品種都沒落下。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的持倉數據也顯示，截至6月4日的一週裡，投機基金連續第四周減持“商品牛市旗手”銅的淨多單。截至6月1日，投機基金在COMEX銅期貨和期權市場持有淨多單27615手，比一週前減少6316手。
接受第一財經採訪的交易員和策略師表示，漲價潮可能仍未終結，但對衝基金的多頭頭寸減少表明，未來價格上漲將更多取決於實際供求關係，而不是對原材料的投機性購買。畢竟疫情造成的供給扭曲遲早會緩解，流動性盛宴也不可能一直持續。
對衝基金開始獲利了結
受疫情困擾資源國產出缺口加劇、天量流動性、投機資金瘋狂炒作，這些因素在過去一年催生了大宗商品超級牛市。
彭博商品指數今年以來上漲了近25%，較2020年4月的低點上漲了60%以上。指數表現其實還掩蓋了部分商品的驚人漲幅——銅價較2020年3月的低點上漲了125%，儘管此前銅價已較2021年5月的高點下調了9%；布倫特原油較2020年4月略低於20美元/桶的低點上漲了近280%。
儘管目前商品價格仍居高位，但對衝基金已經開始撤退。
截至5月25日的CFTC數據顯示，芝加哥玉米淨多頭倉位連續第六週下滑至去年12月以來最低，而豆粕淨多頭倉位則減少一半，6月1日的數據顯示，豆粕淨多頭倉位仍減少了602手；在能源市場，由於美國溫和的天氣條件抑制了需求，截至5月25日的數據顯示，對衝基金已將天然氣淨多頭頭寸削減了7%，降至六週以來的最低水平。看漲的石油頭寸處於約五個月來的最低水平，因爲市場準備迎接伊朗等主要產油國可能增加的供應。
此輪牛市中風頭最勁的銅則仍被瘋狂拋售。截至5月25日，Comex銅淨多頭處於10個多月來的最低水平。儘管倫銅價格在過去一週又反彈到了10000美元/噸上方，但6月1日的最新數據仍顯示，銅的淨多頭在持續下降。
美國俄亥俄州西得梅因的商品經紀公司總裁唐·盧斯(Don Roose)近期提及：“我們回到了更正常的基本面，而不是扭曲的基本面。”言下之意是，投機爆炒過後，市場開始更關注大宗商品的基本面，未來需求能否回升纔是能否漲價的決定性因素。
下游承受能力堪憂
之所以機構開始擔心大宗商品漲價的可持續性，下游的承受力是主要考量因素。一旦下游無法承受，且無法將價格向消費者傳導，漲價潮就難以延續。
例如，在中國，PPI與CPI的剪刀差就是商品漲價所致，採掘業PPI同比漲幅在2020年5月跌至-14.8%的低谷後開始較快反彈，2021年4月同比漲幅達24.9%，市場日益擔心大宗商品價格飆漲給工業企業利潤帶來的壓力，尤其是製造業。
過去幾周，中國政府出臺了一些措施改善大宗商品的國內供給，包括提高鋼材出口關稅率、提高國內煤炭產量、加大對原材料囤積居奇和哄擡價格等行爲的處罰力度等。同時，政府也擔心工業企業利潤降低，承諾將對受影響最大的行業和企業給予補助。
渣打銀行高級經濟師李煒對記者表示，儘管大宗商品價格上漲，製造業利潤率仍處於健康的水平，一季度平均利潤率爲 21%，高於2016～2019年期間的利潤率均值19.6%，這部分反映出，在2016年推進供給側結構性改革推動下，過剩產能顯著降低，製造業盈利能力增強，2018年以來製造業利潤率有所改善。但負面影響也在體現。
“目前中國工業企業利潤率保持穩健，能夠緩衝大宗商品價格大幅上漲的影響，但還不能放鬆。大部分工業行業(除採礦業外)的利潤率已從2020年三季度的高峰下滑，顯示出在經濟恢復速度減慢環境下，製造業進一步吸收或傳導大宗商品成本上漲面臨着更大的困難。”李煒稱。
國內消費相關行業，如衣着、食品和文化產品製造行業的利潤率下降幅度似乎最大，與受益於快速增長的出口行業和信貸較快擴張(如房地產、汽車銷售)行業相比，這些行業的需求復甦也較爲滯後。
渣打的估算顯示，石油、電子產品、菸草製品、傢俱製造和金屬製品業在大宗商品價格上漲環境下盈利下降幅度可能最大，而有色金屬加工、化學制品、專業設備、黑色金屬冶煉和醫藥製造行業的盈利有望改善。從數據看，原材料生產行業似乎比消費品製造行業更易將原材料投入成本上漲傳遞給下游行業，這或許體現出大宗商品價格上漲通常伴隨着企業對原材料需求增加。
縮表預期導致市場日趨謹慎
City Index資深分析師託尼·西卡莫爾(Tony Sycamore)近期對第一財經表示，預計美聯儲可能會在8月的傑克遜·霍爾全球央行大會上宣佈縮表的相關信號，可能在12月或明年1月正式啓動縮表。
直到目前，美聯儲多數官員仍堅稱通脹上漲是暫時的。但美聯儲最青睞的通脹指標核心個人消費支出（PCE）5月同比增長超過3%，市場隱含的10年通脹預期最近達2.6%，都遠超美聯儲2%的目標值。“因此，對於下半年來說，關鍵問題將是通脹飆升是否真的是暫時的。到四季度，如果核心PCE回落至2%，這可能有助於降低市場波動率，但持續的價格上漲將挑戰美聯儲的‘暫時性通脹’假設，並可能導致所有資產類別(不僅僅是大宗商品)進入一段高於平均水平的波動期。”渣打全球首席策略師羅伯遜對第一財經表示。
美國5月非農就業人口增加55.9萬，預期增加67.5萬。這有點讓人大跌眼鏡——前一日公佈的“小非農”ADP就業明明大超預期，接近100萬。同時，5月失業率繼續下滑至5.8%，預期5.9%，已達2014年美聯儲的“充分就業”標準。外界認爲，不是美國就業不好，而是要歸咎於仍在執行的疫情特殊失業金"大撒幣″政策，美國對失業金的管理非常鬆。最新數據顯示，美國只有770萬人失業，但現在職位空缺高達812萬個，這意味着美國勞動力開始相對“緊缺”了。
在商品價格上漲後，通脹會否持續攀升的關鍵就在於薪資會否上升。如今勞動力市場趨緊，可能說明工資上漲壓力已經顯現，隨着經濟加速重啓，工資上漲的壓力會越來越大。只有工資上漲到一定水平後，才能刺激大量已經沒有工作動力的美國人重回勞動力市場，而由工資上漲推動的通脹將更有持續性，這也將考驗美聯儲的耐心。