大咖研習社|對話國泰基金丁士恆：《玫瑰的故事》裡，尋短債投資的奧秘
丁士恆：《玫瑰的故事》裡，讓我印象最深刻的是女主非常自立自強，是自己的人生和命運的主導者，還有就是裡面的一句臺詞——"如果你要和一個人走遠路，那就要看他身上有沒有看起來不顯眼卻很沉實的部分。"
主持人：其實，投資和人生的旅途一樣，速度快是很好，但行穩致遠更重要。短債基金的回撤數據往往不被重視，但回撤控制就是您剛纔說的"看起來不顯眼但很沉實"的部分。您是怎麼看待短債基金的回撤的？
丁士恆：借用另一部電視劇：《繁花》的臺詞——"響"的東西，往往短暫，真正能夠穿越牛熊的主義，全都"不響"。我們的債券投資，和股票投資比起來，看上去每天波動沒有那麼大，看似"不響"，但拉長維度來看，能獲得相對穩定的收益，這個品種也體現着"不響"的理念。
投資於短債產品的投資者，是被短債穩健的特質所吸引，追求"穩穩的幸福"，所謂穩健就是要在市場調整的時候跌的少，回撤小，而這個特質正是這類產品身上"看起來不顯眼但很沉實"的部分。包括我們國泰利系列短債系列產品，平時看似"不響"，但穩紮穩打，在市場波動的時候抗風險的能力比較強，能夠長期爲投資者帶來較爲穩定的收益。這樣的產品是適合陪伴大家走遠路的。
主持人：丁士恆總獨自管理的國泰利恆30天持有A類，自今年3月4日成立以來，保持着"0回撤"的不敗金身，雖然這不意味着這隻基金不會虧損，但在當下逐漸複雜的債券市場上，如同一個隱士高手一般， 體現出士恆總還有國泰基金現金管理團隊在基金回撤控制上的"突出但不響"。士恆總，爲什麼您的團隊能做到這麼優秀的回撤呢？
丁士恆：首先，我們要給產品一個明確的定位，我們將產品定位爲投資者的"閒錢理財工具"，能夠較好地滿足投資者的流動性需求，也比較適合追求"貨幣+"收益，風險偏好相對較低、對資金利用時效性要求比較高的投資者。我們將產品的風險收益特徵定位爲"在控制組合回撤的基礎上，追求淨值的穩步增長"。
明確了產品的定位之後，我們的操作會更偏防禦一些，構建組合的時候就更注重流動性的管理，控制組合久期，不會去爲了追求一時的收益和排名去做一些偏離產品定位的操作，過多地暴露組合的風險敞口，把風險前置。
還要對市場有一些前瞻性的判斷，當判斷市場變盤風險加大、技術指標或情緒指標都顯示勝率和賠率都有所下降時，不要被市場情緒帶跑，要保持理性，忽略市場噪音，勇於先做出"防守"動作，切換資產、調整結構以提升組合流動性，以應對後續可能發生的市場調整。可能這個調整不一定會來，或調整幅度沒有想象中的大，但只要有一次避開了，就是正確的。同時，債券投資的趨同性較強，要儘量避免在擁擠的賽道品種上追漲。
主持人：我們普通投資者，應該如何挑選適合自己的產品，需要重點關注哪些維度呢？
丁士恆：我認爲有以下幾個維度可以去觀測和挑選。
首先，明確自己的投資目標，選擇和自己風險收益預期相符的產品。這個錢是打算投資多長時間？我希望他帶來怎樣的收益，承受怎樣的風險？比如這個錢我想要攢着幾個月後買車用，我不求他大漲，但求不大跌，只想要他有穩健的收益，小富即安即可，那可能投資於我們的中短債產品是比較合適的。比如這部分錢我是有一定風險承受能力的，想要博取較大的漲幅，那麼可以考慮投資一些含轉債、含權益的產品。
其次，現在很多債券基金都有不同的持有期限，很重要的點是去考慮清楚我們大概的一個持有期是多長，這樣可以結合自己使用資金的期限來進行投資，以提高資金的利用效率。比如我們國泰的"利系列"產品也是按照期限來進行佈局，不僅有每天開放、靈活申贖的短債、中短債、也有30天、60天、90天不同滾動持有期限的短債，也是想更好地滿足各類投資者的理財需求。我建議投資者根據自己資金的使用情況去匹配到不同持有期限的債基。比方說我們如果預計持有周期也就2-3星期，那我們可以考慮利享安益短債、利享中短債，會比較匹配我們的持有期限，如果我近三個月都不怎麼用到這筆錢，那麼可以考慮利澤90天滾動持有，可能會有更高的概率去達成我們的預期收益。
第三個方面，從基金篩選的角度而言，可以簡化地看幾個指標，比如基金的歷史業績，稍微拉長一些維度來看歷史業績，看過去的回撤是怎樣的水平，能否接受。現金管理類產品的組合規模也比較重要，規模越大的，可能表示在過往業績中他能夠脫穎而出，獲得較多投資者的認可。還有就是一定要關注基金的投資範圍是否和我們預期是一致的。
主持人：士恆總，聊到債市的週期，我們現在剛進入到三季度，您以及團隊怎麼展望三季度的債市？
丁士恆：從基本面看，6月官方製造業PMI數據與上個月持平，繼續處於榮枯線下方，其中新訂單環比仍在回落，生產指數環比也在下滑；"517"地產新政後一線城市二手房成交量邊際提升，但主要是以價換量，持續性有待觀察，房地產市場壓力持續，繼續對經濟形成拖累；5月社融數據顯示信貸結構仍然欠佳，新增企業和居民中長貸均較去年同比少增，且票據衝量較爲明顯，仍然體現出有效需求不足，修復力度有待加強的基本面環境。政策方面，總理在夏季達沃斯論壇上表示經濟要固本培元，注重高質量發展，強化了不搞強刺激的政策基調。7月初，央行宣佈開展國債借入操作，同時開展臨時隔夜正逆回購操作，確定了新的資金利率走廊區間在1.6%-2.3%，穩定了資金預期，傳遞更明確的利率調控目標。二季度貨幣政策例會表態基本延續，總量寬鬆窗口仍未關閉。美國6月CPI和核心CPI雙雙超預期回落, 通脹壓力進一步緩解，降息預期升溫，緩解人民幣貶值壓力，對貨幣政策掣肘減弱。長期看，經濟有效需求不足，內生動能修復較弱，貨幣政策仍處在總量寬鬆的環境中，金融機構配置力量較強，債市底層邏輯未變，不存在方向性逆轉的風險，債市仍有可爲。但短期可能受到政府債發行加速、央行賣券操作的影響。理財規模持續擴張，企業發債更偏好長久期，短端資產荒格局延續。且監管多次提示長端風險，短端相對於長端資產安全性更高。
主持人：央行在本月初的時候發佈公告，爲維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。隨後長債收益率曲線熊陡，雖然這兩天逐步有所修復，但仍然有很多投資者對市場有點擔心，央行喊話、央行借券買債、臨時正回購會帶來的市場新變化，士恆總，怎麼解讀央行的這些操作呢？現在還是債市投資的好時候嗎？
丁士恆：央行近期的"大動作"並不意味着貨幣政策轉向。一方面開展"借券賣出"操作仍然是延續了此前多次提示長債利率調整風險的態度，在10年、30年國債收益率創今年新低之際，引導利率迴歸其合意區間波動，防範債市情緒過熱或引發的利率風險。另一方面，在資金市場尾盤視情況開展臨時正/逆回購操作，此前央行行長潘功勝在陸家嘴論壇已表述了新的貨幣政策框架，其中提到了"將7天逆回購作爲主要政策利率""將適度收窄利率走廊的寬度"，央行公告臨時正、逆回購利率分別爲7天逆回購利率減點20bp和加點50bp，意味着新的資金利率走廊區間或控制在1.6%-2.3%，此舉有助於配合"借券賣出"操作時穩定資金利率波動，也打消了此前市場對於資金利率中樞下移的預期。
債市的長期趨勢更取決於基本面，實際有效需求不足的基本面環境未發生變化，債市仍有可爲。隨着新的貨幣政策框架逐步清晰，後續市場對於央行相關操作的反應或會逐漸鈍化。央行調控的出發點是維護金融市場的穩定，主要是要防止金融機構單邊的對長期利率債的投資導致的下行，如果後期利率大幅反彈，導致機構虧損，容易引發金融市場的一系列的連鎖性的效應，可能會危害到金融市場的穩定——但這不是央行本意。從債券市場的穩健運行的角度出發來進行的這次的操作，就是它對收入上行的幅度應該沒有特別強的訴求，因爲本意還是維持債券市場的這個穩健的一個運行。以債市的穩健運行爲本意的這種調控，央行不會非常強的去訴求收益率的大幅調整。經濟基本面羸弱和資產荒邏輯未改變之前，債市不會有大的利空趨勢。
主持人：士恆總您目前管理的國泰利恆的投資策略是什麼呢？
丁士恆：基於當前債券曲線比較平坦，期限利差不明顯，信用利差位於較低分位數水平，我們傾向於維持中短久期、靈活槓桿，不過多暴露久期風險。信用債配置仍以城投債爲主，精挖個券，注重再投資風險，資產荒行情下不輕易下車。在城投債等主流資產收益率較低的當下，儘量追求投資策略、投資品種的多樣化，適度參與利率債、二級資本債、存單等流動性較高的品種波段交易。
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