大超預期！極光（JG）Q1毛利率暴增1.3倍，開發者增值服務收入暴漲189%
6月10日，中國領先的移動開發者服務提供商——極光(NASDAQ：JG)，公佈了截至2021年3月31日第一季度未經審計的財報。這也是其完全剝離精準營銷業務，蛻變爲純SaaS公司後交出的首份財報。
報告期內，極光的“質變”得到充分檢驗，核心財務指標續創佳績，也由此釋放更爲積極的發展預期。
財報顯示，2021年第一季度，極光SAAS業務表現持續強勁，錄得收入7660萬元，較去年同期增長56%。
行業視角下，極光的成長性明顯領跑。據中國軟件行業協會、騰訊研究院等聯合發佈的《2021年中國SaaS市場十大趨勢》，2021年中國SaaS市場仍處於快速發展的階段，增長率將達35.4%。具體到可比公司，目前中國開發者服務領域的在美上市公司共有3家，除極光之外，還包括容聯雲、聲網。2021年第一季度，容聯雲早前預計營收同比增長超45%;聲網方面，營收同比增長13%。
且自這一季度起，極光由SAAS業務貢獻100%的集團收入和100%的集團毛利，順利完成高毛利、高客戶粘性的SaaS業務轉型。極光創始人兼首席執行官羅偉東表示：“這是我們自2020年年底完全退出傳統精準營銷業務後的首個季度，財務業績反映公司轉型純SaaS業務後的表現。我們已經開啓了新的篇章，對於未來的業務發展充滿期待。”
(極光收入及毛利構成圖;資料來源：極光官網)
SAAS業務的收入構成，又分爲兩個部分：1)開發者服務，其中包含開發者訂閱服務和開發者增值服務;2)行業應用。
下面具體分業務來看：
1、開發者增值服務收入同比暴漲189%，拉動開發者服務收入同比高質量增長67%
在“以開發者爲中心”的戰略導向下，極光高度聚焦開發者需求，十餘年間先後推出消息推送、一鍵認證、即時通訊、統計分析(開發者訂閱);“極光聯盟”服務和廣告 SaaS(開發者增值)等服務。
財報顯示，2021年第一季度，開發者服務業務仍是極光最大的收入貢獻來源，實現收入5240萬元，同比大幅增長67%。其中訂閱服務收入達到3370萬元，同比增長35%;增值服務收入達到1880萬元，同比暴漲189%。
(極光開發者服務收入圖;資料來源：極光官網)
極光總裁陳菲表示：“訂閱服務收入同比增長，主要得益於消息推送服務的新客戶拓展，以及我們產品組合中非消息推送產品的交叉銷售，包括極光認證、極光短信及極光統計等其他訂閱產品。開發者服務中的增值服務，本季度再次取得十分搶眼的表現，雖然第一季度通常爲業務淡季。”
“增值服務收入增長驅動力主要來自於極光聯盟。極光聯盟業務的供給端方面，流量網絡內日均活躍用戶總數超過1.5億，較去年第四季度的1.3億增長15%。本季度，我們繼續在各類行業中贏得衆多大型主流APP加入極光聯盟的流量網絡。流量網絡的持續擴大十分重要，它可以提供更龐大的可用日活躍用戶羣，轉而有助於提升廣告曝光量並驅動更高的收入。”
“在需求端，我們看到小程序開發者再次爲極光聯盟業務貢獻了3分之1以上的收入，彰顯旺盛市場需求。自2019年年末我們推出此產品以來，極光聯盟業務已證明其對於需要不斷擴大用戶羣的小程序開發者來說是一個高效的流量獲取媒介。”
2、行業應用收入實現連續5個季度環比穩健增長，同比增長36%
行業應用業務則包含行業洞察、金融風控以及商業地理服務。財報顯示，隨着疫後需求不斷回暖，極光行業應用業務2021年第一季度收入持續增長，較去年同期增長36%。行業應用業務包含的3項細分服務收入均取得穩健的同比增長，其中金融風控服務表現尤爲突出，收入同比增長56%。另值得注意的是，這一季度極光已實現行業應用收入連續5個季度環比穩健增長。
(極光行業應用收入圖;資料來源：極光官網)
二、集團毛利率持續攀升至75.9%，同比增長超1倍
隨着低毛利率的精準營銷業務被完全剝離，經營表現直接受益於高毛利率的SAAS業務，集團毛利率迅速攀升。2021年第一季度，極光毛利率達到了一個歷史高點75.9%，較去年同期的32.8%增長1.3倍，提升幅度巨大。毛利率的爆發增長體現了公司轉型成純SaaS公司帶來的財務數據的卓越表現。單SAAS業務而言，毛利率亦從去年同期的73.9%進一步提升至75.9%。
(極光毛利率圖;資料來源：極光官網)
映射到毛利潤表現，財報顯示，極光2021年第一季度毛利潤爲5810萬元，與去年同期SAAS業務毛利潤相比增長60%，超過收入增速。
(極光毛利潤圖;資料來源：極光官網)
三、規模效益凸顯，Adjusted EBITDA同比大幅改善
與此同時，隨着極光業務體量的同比大幅增長，規模效應逐漸凸顯，進一步推動其經調整的息稅折舊攤銷前利潤(Adjusted EBITDA)同比大幅改善。最新一季，極光Adjusted EBITDA同比顯著收窄39%至-1842萬元。
(極光Adjusted EBITDA圖;資料來源：極光官網)
具體運營費用方面，極光第一季度的總運營費用爲1015萬元，僅同比增加9%，環比有所減少。其中，研發費用爲5190萬元，同比增加25%;銷售及市場推廣費用爲2690萬元，同比增長7%;管理費用爲2280萬元，同比減少14%。由此看到，在極光業務體量同比大幅增長背景下，運營費用同比增幅較小，且增長主要由於公司在保持業務高速增長的期間， 一季度加大了研發和銷售的投入，但管理費用反而下行。
(極光總運營費用圖;資料來源：極光官網)
另外，報告期內，得益於純SaaS業務轉型完成及公司縮短應收賬款催收週期的舉措，極光應收賬款週轉天數持續改善，從2020年第一季度的86天大幅收窄至本季度的48天;代表客戶預付款的遞延收入已連續四個季度超過1.0億元。截至2021年3月31日，遞延收入餘額爲1.1億元。無一例外地印證，極光轉型純SaaS業務後財務狀況越來越良好。
四、深入行業痛點，核心產品全新迭代
隨着移動APP市場競爭日趨激烈，以及出現用戶增長停滯且成本高昂的困難，開發者迫切需要增強現有用戶留存率，持續開拓新的潛在用戶，並基於現有用戶羣體尋找更多的商業化變現來源。另一邊，消費主力迭代成年輕人，用戶的個性化、多元化需求不斷凸顯，對於產品的體驗感追求也不斷提升，進而對開發者提出了更高的要求。極光歷來高度聚焦開發者需求，深耕領域多年，報告期內亦針對這一行業痛點完成了核心產品的全新迭代。
尤其值得一提的是，極光統一消息系統平臺(UMS)V2.O版本開始支持5G消息通道、三方短信平臺、微信訂閱類消息、安全審覈機制、後效分析等重磅功能，即可以支持開發者觸達到更多平臺用戶，通過後效分析改進消息發送策略，減少對用戶的打擾。此外，極光推送向所有開發者開放了廠商通道能力，同時擴展了自定義消息對廠商通道的支持，有效提升了消息送達率。
極光創始人兼首席執行官羅偉東還透露，“極光UMS(統一消息系統)在2021年春節後的3月全面啓動商業化，自此我們見證了該產品在各行各業中落地並不斷拓展，涉及到社交電商、教育、生活服務、醫療等行業。我們相信該產品滿足了衆多企業客戶的關鍵需求，幫助他們更經濟高效地管理客戶、提升用戶連接度。”
此外瞭解到，極光JG VAAS(視頻即服務解決方案)產品正獲得越來越多客戶的認可。目前，使用極光 VAAS的APP用戶使用時長平均增長了30%。這表明移動APP開發者已成功通過極光VAAS助力其改善用戶體驗、增加用戶使用時長，以更好地進行商業變現。
五、美國多家知名投行首次覆蓋極光，評級優於大市，估值潛在升幅高達106%
近期以來，美國多家知名投行首次覆蓋極光，並一致看高其目標價。
其中，投資銀行和知名研究機構Oppenheimer認爲極光是持續保持國內領先地位的開發者服務提供，成功退出精準營銷業務後將極大改善集團毛利率和現金流;且得益於全新首創的極光聯盟業務，增值服務收入預計3年內能有6倍的爆發性增長。由此給予極光“優於大市”評級，目標價6美元，較其最新收盤價3.39美元約有77%的潛在上升空間。
知名投資銀行Alliance Global Partners在報告中指出，小程序開發者需要極光聯盟產品在微信生態外來獲得流量;極光開發者訂閱服務幫助開發者提升運營效率，爲又一收入增長驅動力。新推出的UMS(統一消息系統)和JG VAAS(視頻即服務解決方案)產品則會提升收入客單價。綜合預測極光2021、2022年收入會有54%、34%的增長，給予其“買入”評級，目標價7美元，較其最新收盤價約有106%的潛在上升空間。
六、多家海外頭部資產管理公司在Q1首次建倉及加倉，肯定估值優勢
更直觀地來看，多家海外頭部資產管理公司在2021年第一季度完成對極光的首次建倉及加倉，包括全球頂級對衝基金Marshall Wace、Citadel Advisors, 千禧資產管理公司(Millennium Management), 美國主要槓桿/反向ETF管理機構之一的Rafferty Asset Management、日本第一大券商的野村證券(Nomura Securities)，以及全球頂尖投行摩根斯坦利(Morgan Stanley & Co)充分展現市場對極光的認可，對其業務表現及增長前景的肯定。
也在一定程度上，再次肯定了極光的估值優勢。首先聚焦中概股開發者服務“三傑”，由於不同公司的毛利率水平不盡相同，此處以一個近年來爲長線投資者廣泛使用，更爲客觀公正的估值方式(測算市值/毛利倍數)對比。從市值/毛利倍數來看，極光2021年的市值/毛利倍數最低，爲9.1倍，遠遠低於聲網的45.6倍，低於容聯雲的23.9倍。同時考慮到極光收入增速領跑，毛利率水平也爲3家上市SaaS企業中最高，存在優異、可持續性的變現能力，估值優勢凸顯。
即使參考美國SaaS企業常用的估值方式(市值/營業收入)，極光仍存在顯著優勢。數據測算顯示，極光2021年的市值/營業收入倍數爲6.5倍，估值倍數顯著低於聲網的26.8倍以及容聯雲的9.8倍，也低於美股幾大SaaS公司的整體估值平均數21.2倍和中位數20.7倍。
縱觀之下，極光蛻變爲純SaaS公司後經營表現全面轉好，目前這種積極變化正在被市場充分認知。同時伴隨中國SaaS市場的快速發展，有理由預期，距極光迎來估值修復窗口已爲時不遠。