白銀 短期面臨調整壓力

白銀跟隨黃金的走勢，但由於工業屬性和投資屬性較強，其波動幅度往往要比黃金大。短期由於中東地緣局勢並未出現明顯升級，市場風險偏好擡升削弱了白銀的避險需求。此外，由於前期貴金屬漲幅較大，多頭資金獲利了結，白銀短期或面臨較大調整壓力。

金銀比價規律較強

白銀跟隨黃金的走勢，但由於其工業屬性和投機屬性較強，因此其波動幅度往往要比黃金大。金銀比價往往呈現出較強的規律性，一般在上漲行情初期黃金往往先啓動且金價上漲幅度較大，白銀跟隨黃金走，白銀漲幅較小，金銀比價持續上行；在第二波上漲過程中白銀的投機屬性逐步放大，白銀上漲速度較快，白銀帶動黃金，金銀比價持續下行或接近歷史均值水平。而後，資金獲利離場，金銀上漲趨勢告一段落，貴金屬大幅下挫，而白銀的跌幅往往是大於黃金，金銀比價觸底回升。因此，可以根據白銀的走勢來判斷貴金屬的行情，往往在白銀大幅拉漲後，貴金屬的上漲行情或告一段落。

通脹反彈預期升溫

伴隨着地緣局勢持續降溫，影響貴金屬的因素或迴歸宏觀基本面，當前美國經濟表現出較強韌性，通脹反彈預期升溫。往後看，中東地緣局勢不確定性仍存，疊加美國可能開啓補庫週期，大宗商品價格上漲可能帶動通脹預期持續擡升。

美國今年能否降息存在較大不確定性，目前市場預計最早降息時點是在9月，但在美國通脹有重新加速的跡象下，9月降息預期可能進一步降溫。若加息預期再起，白銀或面臨更大的調整壓力。

美國經濟韌性較強

1993年以來，美國經歷了9輪完整的庫存週期。根據歷史數據，一個庫存週期平均歷時36個月，去庫存（庫存增速下滑）平均歷時16個月，補庫存（庫存增速上升）平均歷時20個月。當前，美國正處於第10輪庫存週期的“去庫存”階段的尾端，本輪庫存增速於2022年6月達峰，2023年11月已經連續17個月下滑，或基本完成去庫。去年12月到今年2月美國庫存同比增速逐月上漲，增速分別爲0.41%、0.52%、1.03%，目前有企穩跡象，即美國去庫或基本完成。目前全球製造業庫存週期處於底部，後續有望開啓新一輪補庫週期，對大宗商品的需求或增加。疊加利率週期處於頂部，在這種組合下通脹可能難以下行。

另外，從近期美國經濟基本面來看，經濟韌性依然較強，對美元和美債收益率有一定支撐。美國3月ISM製造業PMI錄得50.3，前值47.8，預期48.4，3月ISM製造業PMI重回擴張區間。3月製造業超預期展現了美國經濟的強勢，經濟的韌性使美聯儲保持耐心，這意味着利率將在更長時間內保持在較高水平。

此外，美國3月零售增長再度超預期，美國就業市場表現出較強韌性，薪資收入仍維持較高水平，只要強勁的勞動力市場支持家庭需求，通脹就有可能繼續走高，並進一步推遲美聯儲的降息。

綜合來看，若地緣局勢持續降溫，那麼影響貴金屬的因素或迴歸宏觀基本面，當前美國經濟表現出較強韌性，通脹反彈，美國今年能否降息存在較大不確定性，目前市場預計最早降息時點是在今年9月，但鑑於此前市場對美聯儲降息已提前充分預期，後續政策修正空間依然較大。白銀短期或振盪回調爲主，近期重點關注美國PCE等相關數據發佈情況，長期關注美國通脹、地緣政治局勢以及美聯儲政策預期的變動。（作者單位：徽商期貨）

來源：期貨日報網