資本市場綱領性文件落地：新“國九條”體現三大重要特點

每經記者：王海慜 王硯丹 每經編輯：賈運可

資本市場綱領性文件正式發佈！國務院近日印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（以下簡稱新“國九條”），這是資本市場歷史上第三個“國九條”。

從2004年、2014年出臺的“國九條”來看，都對此後10年資本市場的改革發展起到了重要的引領性作用。例如，2004年“國九條”之後幾年內股權分置問題得到妥善解決；2014年“國九條”發佈以來，全面註冊制改革、多層次資本市場體系建設、擴大資本市場開放等多項重大改革措施均已如期落地。

有業內人士分析認爲，將三次“國九條”對比可以發現，第一次“國九條”重點是推進資本市場改革開放，第二次“國九條”着眼於促進資本市場健康發展，新“國九條”則強調“加強監管防範風險”，是從改善資本市場生態角度入手進行頂層設計。

此外，前兩次“國九條”發佈時市場均處於中長期低點，“國九條”的發佈均成爲一輪大牛市的觸發點。其中，2014年“國九條”發佈後，由於改革政策落地較快，市場在短期內就出現積極反饋，上證指數在一年之內走出了翻倍行情。

削減“殼”資源價值

新“國九條”是繼2004年、2014年兩個“國九條”之後，國務院再次出臺的資本市場指導性文件。那麼，與前兩個“國九條”相比，新“國九條”主要有哪些值得關注的新特點？

證監會主席吳清在接受媒體專訪時表示，與前兩個“國九條”相比，本次出臺的意見主要有這麼幾個特點：一是充分體現資本市場的政治性、人民性。強調要堅持和加強黨對資本市場工作的全面領導，堅持以人民爲中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益。二是充分體現強監管、防風險、促高質量發展的主線。要堅持穩爲基調，強本強基，嚴監嚴管，以資本市場自身的高質量發展更好服務經濟社會高質量發展的大局。三是充分體現目標導向、問題導向。特別是針對去年8月以來股市波動暴露出的制度機制、監管執法等方面的突出問題，及時補短板、強弱項，迴應投資者關切，推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾，加快建設安全、規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

值得注意的是，與2014年“國九條”相比可以發現，新“國九條”中“監管”二字出現的頻率較高，例如，新“國九條”強調要“嚴把發行上市准入關”“嚴格上市公司持續監管”“加大退市監管力度”“加強證券基金機構監管，推動行業迴歸本源、做優做強”“加強交易監管，增強資本市場內在穩定性”等。

此外，對比2004年、2014年“國九條”，新“國九條”將加大退市監管力度放到了更加突出的位置。2024年4月12日，證監會發布了《關於嚴格執行退市制度的意見》（以下簡稱《退市意見》）。《退市意見》着眼於提升存量上市公司整體質量，通過嚴格退市標準，加大對“殭屍空殼”和“害羣之馬”出清力度，削減“殼”資源價值；同時，拓寬多元退出渠道，加強退市公司投資者保護。

在申萬宏源策略首席分析師傅靜濤看來，千禧年以來，每十年一個腳印，國務院針對資本市場的三份“國九條”恰好均以關鍵發展節點爲背景，是爲改革作的系統性佈局，直指未來方向。和過往文件相比，新“國九條”承載了更厚重的歷史任務，重點是肅清歷史問題，在此基礎上規範發展。事實上，伴隨我國資本市場走向成熟，2016年以來結構性調整政策的必要性逐漸高於單邊發展政策，這是不同階段的主要矛盾決定的。

推動市場高質量發展

新“國九條”在資本市場引發了積極反響，在政策發佈後的數小時內，就有多位業內人士接受了記者的採訪。

平安銀行知名股東張佳男對《每日經濟新聞》記者表示，對比可以發現，第一次“國九條”重點是推進資本市場改革開放，第二次“國九條”着眼於促進資本市場健康發展，新“國九條”則強調“加強監管防範風險”，是從改善資本市場生態角度入手進行頂層設計。

傅靜濤則向記者梳理了三次“國九條”出臺的背景和意義：2004年1月“國九條”名爲《關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，核心是擴大直接融資、積極穩妥解決股權分置問題；2014年5月“國九條”名爲《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，核心是擴大市場雙向開放、鼓勵併購重組、混合所有制、放鬆私募發行審批；2024年文件名爲《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，將加強監管防範風險擺在第一位，是繼2023年股市走弱、2024年初波動放大以來，政策的一次全面思考和佈局，意在推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾。

中國銀河證券首席經濟學家章俊、策略分析師楊超進一步向記者指出，第一次“國九條”重在推動資本市場發展，第二次“國九條”重在保護中小投資者利益，新“國九條”重在加強監管與防範風險，以實現發展範式向高質量的轉變。從資本市場建設進程看，2004年出臺“國九條”時中國的資本市場還很弱小，面臨市場長期低迷的困境；2014年“國九條”頒佈時中國股市規模位居世界前列，但高波動風險暴露出制度建設落後於經濟基礎的問題；新“國九條”旨在推進我國資本市場向高質量發展轉變。

華金證券研究所所長助理、首席宏觀分析師秦泰博士分析認爲，新“國九條”將一段時間以來證監會持續強化的“建設以投資者爲本的資本市場”、監管要“長牙帶刺”有棱有角，突出“強本強基”和“嚴監嚴管”等要求進行了全面系統和完整的闡述，爲未來一段時間建設安全、規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場指明瞭清晰的監管政策方向。

業內期待後續配套政策

受訪的多位業內人士在採訪中，還向記者表達了對新“國九條”後續配套政策的期待。

新“國九條”中特別提及，要增強資本市場內在穩定性，大力推動中長期資金入市。那麼，要實現這一目標，應從哪些方面入手？

張佳男指出，新“國九條”中提及的“大力推動中長期資金入市”“加強資本市場法治建設”等，均是直接切中市場癥結。但從投資者角度，更多關注的是如何將頂層設計完美落地。通過底層框架修改和完善法律法規徹底改善資本市場投資生態與環境，纔是資本市場健康發展的基礎。

在採訪中，張佳男特別提及有關中長期資金入市方面的問題。他指出，近年來監管一直大力提倡中長期資金入市，但實際效果不佳，與政策落地有密切關係。他以保險資金爲例，指出近年來雖然屢屢強調鼓勵保險資金加大權益投資力度，但在實際操作中，保險公司一直不敢大幅提高入市比例。原因之一在於權益市場的大幅波動可能嚴重影響保險公司業績。

比如，在去年市場表現不佳階段，某上市險企僅僅將15%的資產配置在權益類資產上，就造成了利潤虧損，這將嚴重打擊保險資金入市的積極性。因此，新“國九條”中提到的優化保險資金權益投資政策環境，就需要從會計政策等方面，探討將會計披露方法和對保險公司長期考覈相結合，淡化長線資金在波動過程當中出現的這種短期性的、階段性的賬面浮虧。

此外，張佳男建議，要從根本入手，大力提升投資者信心。首先，建議加強對公募基金、銀行理財的監管力度。過去公募基金、銀行理財人員即使給投資者帶來了鉅額虧損，依然可以拿高薪，這嚴重損傷了投資者積極性。應出臺相應的監管機制和懲罰措施，杜絕此種情況發生。第二，建議成立平準基金，重點投資“中特估”、藍籌股領域。

章俊、楊超則認爲，要增強資本市場內在穩定性，大力推動中長期資金入市，可以從三方面入手：

公司層面，不僅要加強上市公司發展質量，鼓勵上市公司通過持續創新和優化管理提升核心競爭力，還要強化公司治理，增強財務報告的真實性和透明度，增強投資者信心。與此同時，要鼓勵上市公司積極參與分紅與回購，通過稅收優惠、政策引導等措施，提高投資者回報，吸引中長期資金投入。

監管層面，一要嚴把上市准入關，完善上市審覈機制，確保只有符合規定條件、具有良好發展前景的企業才能上市，從源頭上提升市場整體質量。二要暢通退市渠道，簡化退市流程，對不符合持續上市條件的公司及時實施退市，維護市場秩序，爲優質企業提供更多的市場空間。三要加強對上市公司的持續監管，確保上市公司持續遵守法規，及時、準確、完整地進行信息披露。四要高壓打擊金融違法行爲，加大對內幕交易、市場操縱等違法行爲的查處力度，提高違法成本，保護投資者合法權益。

機構層面，首先，要壓實“看門人”責任，確保中介機構在資本市場中發揮應有的監督和諮詢作用。其次，要築牢金融服務國家發展戰略的理念，引導金融機構迴歸服務實體經濟的本源，避免過度投機行爲，促進資本市場穩定健康發展。再者，要構建“長錢長投”政策體系，通過政策設計，鼓勵和引導中長期資金入市以實現資金的長期穩定投資。最後，要提升專業服務能力和核心競爭力，通過加強金融機構的專業培訓和能力建設，提升機構在風險管理、資產管理、投資諮詢等方面的專業水平，增強金融領域的核心競爭力。

秦泰則建議，加大力度鼓勵真正意義上的現代化資產組合類公募產品的設計和發行，通過大幅提升金融產品設計和運作的專業性，有效提升居民投資的單位風險收益率，在房地產市場深度調整的背景下帶動新一輪居民資產配置結構的升級優化。