中信建投：中期看好中國股市“信心重估牛”

21世紀經濟報道記者王媛媛 上海報道

11月26日-27日，中信建投證券2025年度資本市場峰會在上海召開。

會議以“千舟競帆，奮楫者先”爲主題，全方位展望2025年全球資本市場、國內外宏觀經濟與政策、A股及海外市場投資策略、債券市場投資機遇、大類資產配置策略以及各大產業鏈發展趨勢。

中信建投總經理金劍華：對建設一流投資銀行充滿信心

本次活動上，中信建投證券總經理金劍華首次公開亮相，並分享了對市場、對中信建投三方面觀點：

一是不畏浮雲遮望眼，對中國經濟長期健康穩定發展充滿信心。從中長期看，我國經濟發展基礎好、韌性強、潛力大等有利條件沒有改變，我國擁有超大規模市場，產業體系完整、配套能力強、增長空間大等優勢將長期存在，特別是我國緊抓科技革命和產業變革的有利時機，健全新型舉國體制，大力推進高水平科技自立自強，積極培育新質生產力，以新產業、新業態、新商業模式爲核心的“三新”經濟展現出蓬勃向上的力量，我國有條件、有能力、有底氣、有信心牢牢把握未來發展的主動權。

從當前看，2025年是“十四五”規劃的收官之年，隨着近期出臺的一攬子增量政策效果加速顯現，加上黨的二十屆三中全會部署的一系列改革措施落地實施，將形成改善預期、提振信心、穩定發展的工作合力，我國經濟企穩回升的態勢將進一步鞏固，我們有充足理由相信，我國經濟一定能戰勝發展當中的問題、轉型當中的挑戰，實現“十四五”發展目標圓滿收官。

二是風物長宜放眼量，對資本市場高質量發展充滿信心。近年來，黨中央、國務院高度重視資本市場高質量發展，一年前的中央金融工作會議圍繞更好發揮資本市場樞紐功能作出一系列重要部署，今年4月國務院出臺了新“國九條”、7月黨的二十屆三中全會提出要“健全投資和融資相協調的資本市場功能”、9月26日中央政治局會議就提振資本市場信心再次作出重要部署，支持科技創新的多層次市場體系和支持“長錢長投”的政策體系加快構建，資本市場高質量發展的制度環境和底層邏輯更加穩固。

在此背景下，隨着經濟持續鞏固向好和新質生產力的加速發展，推動上市公司盈利中樞和估值中樞不斷擡升，以優質龍頭科創企業和央國企爲引領，資本市場投資價值回報能力將不斷提升，“耐心資本”長錢長投的良性生態正在逐步形成，A股市場有望成爲全球資金配置的重要場所，我國資本市場高質量發展其時已至、其勢已成。

三是咬定青山不放鬆，對建設一流投資銀行充滿信心。去年召開的中央金融工作會議作出了“培育一流投資銀行和投資機構”的重大部署，這既是前所未有的戰略發展機遇，也是頭部證券公司肩負的重大責任，爲中信建投證券加快高質量發展指明瞭方向、提出了更高要求。一年來，中信建投證券認真貫徹落實中央金融工作會議精神，提出了打造具備一流文化、一流人才、一流能力、一流服務和一流成績的“五個一流”的一流投資銀行的目標，細化完善了做好金融“五篇大文章”的時間表、任務書、路線圖，服務“專精特新”企業全覆蓋紮實有力，財富管理轉型加速推進，國際化佈局齊頭並進，服務國家戰略、服務實體經濟的能力持續提升，一流投資銀行建設邁出堅實步伐。

“流動性牛”還能交易多久？

當下的“流動性牛”行情能交易到什麼時候，影響着投資者對板塊機會的選擇。

中信建投證券宏觀首席分析師周君芝認爲，2025年中國經濟將圍繞三個主線展開。重振內需的三個必然階段包括：階段一，流動寬鬆，市場迎來利率大週期；階段二，地產超跌修復，結束通縮負循環；階段三，引導產能出清，資產價格修復。

她進一步表示，真正重振內需並非一蹴而就。2025年中國經濟將大概率走過第一階段，幸運的話能夠在2025年偏後期走向第二階段。若2025年外部美元偏強，央行顧及內外均衡（對內降低利率和對外守住匯率），利率下降節奏並不快，如果這樣，走出需求疲軟的第二個階段，或許市場需要更多耐心。

具體到2025年股債走勢上，周君芝稱，目前流動性行情尚未結束，2025年A股大概率還是先做多流動性。2025年中國股債能否進入到新一輪交易基本面，關鍵取決於利率是否降低到適配水平。2025年全球供應鏈重塑趨勢下的出海板塊，以及具有絕對競爭優勢推動非美份額擡升的出口鏈板塊，或許可以爲中國股市提供增量的結構性機會。

中信建投證券策略研究首席分析師陳果進一步分析稱，流動性寬鬆是市場共識，政策支持下A股市場生態環境改善，爲A股帶來新的機遇。短期首先看好歲末年初的跨年行情，傾向超配幾大線索：資產重估、金融地產和化債受益類；新質生產力彈性資產，受益財政的“兩重”“兩新”類；服務消費與潛在受益供給側改革深化主題的方向等。預計A500將是核心指數，建議主動構建A500增強策略。

陳果稱，這輪牛市將反映全球資金對中國經濟前景與中國資產的信心重估。繼續中期看好中國股市“信心重估牛”，且認爲隨着政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然過程中難免出現震盪分化，但市場將不會缺乏投資機會。

與市場一致預期不同的認識：人口、GDP、CPI、房價與股市判斷不可簡單對應，需綜合考慮盈利預期、流動性與風險偏好。本輪行情可參考歷史三個案例：1992年日股、2012年日股、2012年歐股。本輪“信心重估牛”核心邏輯在於支持資產價格+化解債務+提振2025年內需+實體供給收縮+提升股東回報+新質產業突破，多路並進，旨在終結通縮。

陳果預計，財政有望進一步發力，除了化債以外，中央赤字率提升、房地產收儲、兩重兩新、民生福利等都有望成爲財政發力重點方向。收入分配製度改革需要繼續深化。國內金融週期、信用週期有望迎來拐點，開啓上行週期。產能週期也即將在2025年見底。2025年A股盈利將開啓上行週期。

2025年開啓的“特朗普2.0”帶來外部不確定性，但實際加徵關稅影響也存在六重變量。原因在於：實際加徵關稅稅率與時點待定，落地前或存搶出口效應；國內預計有一定政策對衝；企業有轉口貿易措施等；企業出海情況較2018年明顯加速；稅收彈性邊際遞減；上市公司關稅轉嫁能力、出海意願和能力相對較強。綜合看“關稅2.0”對2025中國對美出口會有影響，但不改A股中期牛市趨勢。

從投資策略角度，陳果預計，中證A500將是核心指數。配置思路是：主動構建中證A500增強策略，超配資產重估與化債方向（金融地產、地方開支相關類）、新質生產力方向、受益於財政的“兩重”“兩新”方向、服務消費與潛在受益於供給側改革深化主題的方向等。