澤潤新能邊分紅邊補流，產品結構單一依賴大客戶，應收高企
文：權衡財經iqhcj研究員 餘華豐
編：許輝
2023年11月15日，工信部表示，當前中國光伏行業確實存在一定階段性和結構性過剩風險，但總體屬於行業發展正常範圍。目前全球光伏產業進入景氣發展週期，同時也出現週期性震盪、供應鏈階段性供需錯配等情況。光伏組件產能中存在大量技術、尺寸等方面落後的無效產能，導致行業存在結構性的產能過剩。
1月8日回覆了證監會問詢函的江蘇澤潤新能科技股份有限公司（簡稱：澤潤新能）擬在創業板上市，保薦機構爲申萬宏源證券。本次公開發行數量不低於發行後公司總股本的25%，且不超過1,596.6956萬股。公司此次擬投入募集資金7.2億元，用於光伏組件通用及智能接線盒擴產項目、新能源汽車輔助電源電池盒建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金（1.5億元）。擴產項目建設完成後，公司將形成年產3,500萬套通用接線盒產品以及100萬套智能接線盒產品的生產製造能力。
截至2023年1-6月，公司的資產總額爲7.83億元，歸屬於母公司所有者權益爲3.9億元。此番募資額近公司的資產總額。2020年-2023年1-6月，公司合併資產負債率分別爲31.32%、46.45%、47.95%和50.19%。
澤潤新能實控人持股48.93%，邊現金分紅邊補流受問詢；2020年淨利未過千萬，產品結構單一，外銷佔比上升；研發費用率下降，銷售費用率遠超同行，兩期勞務派遣超標；原材料價格波動，客戶集中，依賴大客戶，股東兼客戶；應收高企，壞賬準備金額大。
實控人持股48.93%，邊現金分紅邊補流受問詢
澤潤有限於2017年3月16日由澤潤實業獨資設立，設立時註冊資本爲1,000萬元。2022年11月，澤潤有限整體變更設立股份公司。澤潤有限於2021年12月吸收合併母公司澤潤實業，僅通知了部分債權人，未嚴格按照公司法規定履行通知全體債權人程序。未通知的債權人對應債務主要系材料及設備類供應商因業務往來而形成的經營欠款，應付餘額較小，僅爲51.54萬元。
截至招股說明書籤署日，陳澤鵬直接持有公司41.3354%的股份，通過擔任鑫潤合夥執行事務合夥人控制公司7.5915%的表決權，合計控制公司48.9269%的表決權。此外，陳澤鵬自公司設立至今擔任公司執行董事/董事長。因此，陳澤鵬系公司控股股東、實際控制人。
長盈鑫持有公司600.0000萬股股份，佔公司本次發行上市前股份總數的12.5259%。陳奇星通過長盈鑫間接持有公司360.0000萬股股份，佔公司本次發行上市前股份總數的7.5155%。陳曦女士1987年出生，中國香港籍，陳曦通過長盈鑫間接持有公司240.0000萬股股份，佔公司本次發行上市前股份總數的5.0104%。
澤潤新能於2022年8月、2022年12月通過股權轉讓和股東增資，引入廈門TCL、李何燕、天津中環、合肥陽光、江山、海寧華能、海寧慧仁、邵建雄、天津晟華等九位新增股東。
問詢函中，證監會要求公司結合貨幣資金持有量、相關資金用途、報告期內進行現金分紅等背景，量化分析補充流動資金達1.5億元規模的測算依據、必要性及合理性。
報告期內，公司及澤潤實業共進行過3次利潤分配，系公司及澤潤實業對股東的合理投資回報。其中澤潤實業於2021年度進行現金分紅2,000.00萬元，公司於2022年度進行現金分紅2,338.00萬元，累計現金分紅金額佔報告期內累計淨利潤19,992.32萬元的21.70%，處於合理水平。
2020年淨利未過千萬，產品結構單一，外銷佔比上升
澤潤新能主營業務爲光伏組件接線盒產品的研發、生產和銷售，公司當前的核心產品爲光伏組件接線盒。光伏組件接線盒是光伏組件和光伏電力系統的核心配件之一，是太陽能光伏發電系統中必不可少的配套產品。公司主要產品爲太陽能光伏組件接線盒及其他配件，公司所屬行業爲太陽能光伏行業，業務發展受行業景氣度波動影響。
2020年-2023年1-6月，澤潤新能的營業收入分別爲1.494億元、2.967億元、5.219億元和4.143億元，淨利潤分別爲747.62萬元、3778.39萬元、8639.91萬元和6826.40萬元。但與國內同行業可比公司相比，公司在營業收入、市場佔有率、經營規模等方面仍有一定差距。
光伏組件2020年主流功率範圍在400W-450W區間，2021年主流功率已超過500W，2022年主流功率已超過550W，因此2020年以450W，2021年以500W，2022年以550W作爲光伏組件主流功率估算市場容量具有合理性。公司在2020年-2022年的市場佔有率分別爲2.01%、5.06%和7.12%。
澤潤新能光伏組件接線盒業務佔比較高，是公司主要的收入來源。報告期內，公司光伏組件接線盒銷售均價分別爲22.33元/套、16.46元/套、16.87元/套和16.38元/套，銷售均價的變動主要受產品結構的影響，其中2021年、2022年及2023年1-6月，公司光伏組件接線盒銷售均價較2020年下降明顯。
公司在現有產品技術基礎上橫向拓展新能源汽車領域業務，對公司在新領域的經營能力和生產製造能力提出新挑戰。新能源汽車行業的客戶對供應商的要求更爲嚴格，對公司的技術研發能力、產品供應能力、客戶服務能力提出了更高的要求。公司新能源汽車輔助電源電池盒產品應用於新能源汽車低壓鋰電池，尚未形成規模化收入，若未來在研發或生產工藝開發過程中出現技術或工藝障礙、產品質量難以保持穩定性、產品訂單不達預期或者新客戶無法順利開拓等情況，公司存在新能源汽車領域業務無法按期投產、新產品收入和盈利能力下降的風險。
報告期內，澤潤新能主營業務收入中內銷佔比分別爲72.20%、41.72%、53.60%和55.72%，銷售區域主要爲華東地區和華北地區；外銷佔比分別爲27.80%、58.28%、46.40%和44.28%，銷售區域主要以亞洲和北美爲主，包括越南、馬來西亞、泰國、美國、墨西哥等國家及地區。報告期內，公司綜合毛利率分別爲20.32%、26.87%、26.82%和25.84%，主營業務毛利率分別爲19.21%、27.11%、26.50%和25.56%。
澤潤新能主營業務中外銷業務毛利率高於內銷業務，且2021年、2022年和2023年1-6月主營業務整體毛利率高於可比公司，主要系公司外銷客戶客戶A的接線盒毛利率較高且其收入增長較快，進而帶動外銷收入增長和綜合毛利率整體提升。由於客戶A接線盒屬於公司爲客戶定製開發產品，同類型產品的供應商相對較少，產品競爭態勢差異導致對客戶A的產品議價能力相對較高等原因，其毛利率亦高於其他光伏組件接線盒產品。
如果未來該類型產品及其配套接線盒的競爭格局發生變化導致客戶A對公司產品的採購需求或議價能力發生不利變化，或者公司內銷業務隨着客戶和市場拓展導致收入佔比持續提升，則公司綜合毛利率存在進一步下降的風險。
研發費用率下降，銷售費用率遠超同行，兩期勞務派遣超標
截至2023年6月30日，澤潤新能共有研發人員76名，佔員工總數的比例爲11.21%。公司共有核心技術人員5人，分別爲陳澤鵬、張衛、張浩、王長順、王軍華。2020年-2023年1-6月，公司的研發費用分別爲710.49萬元、1119.03萬元、1907.78萬元和1444.26萬元，佔比分別爲4.75%、3.77%、3.66%和3.49%。公司研發費用率下滑，且2021年-2023年1-6月低於可比同行均值。
報告期內，公司銷售費用分別爲278.53萬元、442.92萬元、676.92萬元和555.92萬元，佔營業收入的比例分別爲1.86%、1.49%、1.30%和1.34%，研發費用率高於可比同行均值0.49%、0.53%、0.41%和0.37%。
2020年和2021年澤潤新能勞務派遣人數佔用工總量的比例分別爲44.41%、29.97%，2020年和2021年均超過勞動派遣規定的10%上限。
由於光伏組件接線盒爲光伏組件的配套產業且所處行業相對細分，因此相關產能情況尚未有較爲權威的第三方數據統計。根據同行業可比公司的公開信息，其光伏組件接線盒的產能與可比公司較接近，報告期公司的產能利用率分別爲79.32%、95.84%、98.38%和103.98%。
原材料價格波動，客戶集中，依賴大客戶，股東兼客戶
澤潤新能生產經營所需的主要原材料爲電纜線、二極管、連接器、塑料粒子等。報告期內，公司直接材料成本佔當期主營業務成本的比例分別爲77.27%、80.47%、82.53%和81.83%。公司主要原材料上游市場供應充分，可保持穩定供應。
2020年至2021年，大宗商品價格持續上漲，公司面臨成本上升壓力；2022年受市場行情影響，電纜線等採購價格出現一定幅度下降，公司主要原材料價格存在一定的波動性。假設其他因素保持不變，報告期內原材料價格上漲1%，公司毛利率將分別減少0.59、0.56、0.60和0.60個百分點。如果主要原材料價格後續出現大幅上升，而公司未能及時採取有效措施，公司將面臨原材料價格上升而引發的盈利水平下降的風險。
澤潤新能下游客戶主要爲國內外知名光伏組件廠商，主要客戶包括客戶A、Maxeon、客戶B、客戶C、Sonnenkraft、TCL中環、晶科能源、尚德電力、億晶光電、正信光電、潤陽股份、賽拉弗、海泰新能、中清光伏等。
報告期內，公司銷售收入增長較快，但客戶相對集中，前五大客戶的銷售收入佔銷售總收入的比例分別爲74.50%、80.08%、73.54%和70.63%，由於公司下游光伏組件行業呈現集中度提升的趨勢，頭部光伏組件廠商主導地位有所加強。若公司主要客戶的市場地位、經營和財務狀況發生不利變化、公司與主要客戶之間的合作關係受到不利影響、主要客戶合同訂單無法如期執行等情形，將會對公司的經營業績造成不利影響。
2020年-2023年1-6月，澤潤新能來自客戶A的營業收入分別爲1,642.04萬元、1.278億元、1.52億元和1.017億元，佔比分別爲10.99%、43.09%、29.11%和24.55%。2021年度營業收入相較於2020年的營業收入增幅較大。報告期內，公司存在來源於客戶A的毛利貢獻佔比超過50%的情形。
TCL中環爲公司2020年-2023年1-6月前五大客戶之一，公司向其銷售金額分別爲4029.56萬元、6725.05萬元、1.227億元和7998.60萬元。公司主要客戶的部分關聯方持有公司股權，股東廈門TCL、天津中環、天津晟華（天津中環跟投平臺）合計持有公司3.19%股權，其中廈門TCL、天津中環和TCL中環最終同屬於TCL科技（000100.SZ）控制的公司。
應收高企，壞賬準備金額大
報告期各期末，澤潤新能貨幣資金餘額分別爲1,529.77萬元、925.56萬元、1.057億元和7,559.38萬元，剔除銀行承兌匯票保證金等受限貨幣資金後，公司可支配的貨幣資金餘額分別爲1,529.77萬元、554.29萬元、9,242.42萬元和6,959.41萬元。截至2023年6月末，公司貨幣資金餘額爲7,559.38萬元，其中可支配的貨幣資金餘額爲6,959.41萬元。2022年外部股東對公司增資8,897.02萬元。
報告期各期末，公司應收票據、應收賬款和應收款項融資賬面價值合計分別爲1.11億元、1.37億元、2.938億元和4.6億元，佔各期末資產總額的比例分別爲54.17%、46.30%、48.21%和58.79%。
報告期各期末，應收賬款賬面價值分別爲5839.19萬元、1.068億元、2.08億元和2.494億元，佔營業收入的比例分別爲39.08%、35.99%、39.84%和30.11%。各期應收賬款壞賬準備金額分別爲1431.57萬元、1680.44萬元、1329.63萬元和1550.97萬元。受下游客戶內部付款週期的影響，光伏行業整體回款週期偏長，報告期內，公司應收賬款存在逾期且未回款的客戶主要爲建開陽光和中電電氣，兩家客戶由於經營財務狀況困難，預計款項無法收回，公司已全額計提了壞賬準備。
報告期各期末存貨價值分別爲2,865.19萬元、5,437.39萬元、8,751.79萬元和8,618.44萬元，佔資產總額的比例爲13.99%、18.38%、14.36%和11.01%。
註冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，後續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅爲權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。