又一批明星基金四季報出爐！第一大重倉股竟然都是它……

睿遠基金2023年四季報出爐！

1月18日，睿遠基金旗下睿遠成長價值、睿遠均衡價值三年、睿遠穩進配置兩年持有、睿遠穩益增強30天持有均披露四季報。從規模來看，4只基金較三季度末均有不同程度的減少，截至四季度末規模分別爲207.96億元、122.2億元、90.54億元和7.42億元。

從權益倉位持股來看，4只基金第一大重倉股均爲中國移動。關於重倉電信運營商的原因，傅鵬博在四季報中表示，其穩定的現金流和分紅政策，在宏觀承壓背景下的經營韌性，以及對資本市場重視度提升，使其成爲組合不二的“壓艙石”。

從調倉動作來看，傅鵬博、朱璘管理的睿遠成長價值前十大重倉股調入邁爲股份，調出TCL中環；趙楓管理的睿遠均衡價值三年前十大重倉股未發生變化；饒剛管理的睿遠穩進配置兩年持有前十大重倉股調入中國神華、統聯精密、長江電力和美的集團，調出中信證券、宏發股份、李寧和中金公司。

值得一提的是，對於四季度以來廣泛受到關注的高股息策略，睿遠的幾份四季報中也有提及。傅鵬博、朱璘表示股息分紅率也是很重要的“安全”指標，其背後蘊含着企業是否具有穩定持續的經營性現金流，企業在擴展中秉持的紀律和自我約束，以及在不確定市場中對股東確定的承諾。

趙楓表示，在接近的預期回報率下，相對於二鳥在林的成長股，一鳥在手的價值股似乎更有吸引力。當然，高股息的邏輯更適用於商業模式和現金流穩定的公司，而大部分行業都存在一定週期性，把握景氣轉變是這類公司獲取超額投資回報的關鍵能力。

展望2024年，饒剛表示，整體上來看我國發展面臨的有利條件強於不利因素、經濟回升向好的基本趨勢沒有改變，但在經濟復甦的結構、節奏以及幅度等維度上依然具備一定的不確定性，因此以謹慎樂觀的心態去積極應對宏觀環境的變化從而指導資產配置的選擇依然是對於2024年的基準假設。

債券方面，饒剛、侯振新均在四季報中表示，在當前實際利率仍處於較高水平，且通脹暫不構成貨幣政策約束的情況下，債券依然具備不錯的配置價值。

傅鵬博：“行業景氣，競爭優勢和公司治理”始終是搭建組合、挑選個股的準繩

作爲睿遠基金的明星產品，傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠成長價值截至四季度末，基金規模爲207.96億元，較三季度的233.77億元，環比下降11%。

睿遠成長價值在四季度仍保持高倉位運作，倉位爲88.49%，較三季度末下降2.71%。前十大重倉股分別爲中國移動、寧德時代、立訊精密、通威股份、三諾生物、廣匯能源、三安光電、邁爲股份、東方雨虹、萬華化學，合計佔比達50.23%。四季度，邁爲股份新進睿遠成長價值前十大持倉，TCL中環退出。

值得一提的是，中國移動仍爲睿遠成長價值第一大重倉股，自2021年一季度建倉以來，一直持有至今，倉位自2023年二季度以來一直維持在9%以上。傅鵬博、朱璘在睿遠成長價值四季報中表示，電信運營商穩定的現金流和分紅政策，在宏觀承壓背景下的經營韌性，以及對資本市場重視度提升，使其成爲組合不二的“壓艙石”。

四季報中，傅鵬博、朱璘表示，“行業景氣，競爭優勢和公司治理”始終是搭建組合、挑選個股的準繩，儘管過去兩年中，這一理念所指導的實際投資的績效遇到了挑戰，公司在持續評估持倉個股基本面變化的基礎上，審慎考察其增長的確定性和在不同階段的估值水平，整體依舊保持組合一貫的風格。

部分上市公司自2024年1月起到春節後將進入年報預披露階段，我們會依此評估組合內公司基本面和相應內部判斷，修正預期、調整組合，並繼續挖掘標的，提高勝率。2023年除了地產、運營商等個別行業外，多數行業均體現出一定的“週期性”，即業績增速符合或低於預期時，估值相對貴的往往會下跌；當公司盈利能力從歷史高點向下迴歸時，量增通常難補利減，估值也會向下調整。我們深切體會到，相比於“喧囂”市場，在動盪市場中估值“錨”有更重要的話語權，除估值界定的“安全”，股息分紅率也是很重要的“安全”指標，其背後蘊含着企業是否具有穩定持續的經營性現金流，企業在擴展中秉持的紀律和自我約束，以及在不確定市場中對股東確定的承諾。

趙楓：高股息的邏輯更適用於商業模式和現金流穩定的公司

睿遠基金旗下另一隻權益產品睿遠均衡價值三年，截至去年四季度末，基金規模爲122.2億元，較三季度末的135.74，環比降低11%。

該基金在四季度同樣維持高倉位運作，權益類資產佔基金資產淨值比爲90.26%。前十大重倉股分別爲中國移動、騰訊控股、思源電氣、三諾生物 、寧德時代、萬華化學 、偉明環保、東方雨虹、碧桂園服務、華潤啤酒，合計佔比達53.17%。

四季度，趙楓小幅減持了基本面前景不明的週期性個股和互聯網公司，小量增持了股價經過大幅調整、估值已具有吸引力的新能源個股，也增持了商業模式穩定、現金流優秀的高股息公司。

對此，趙楓在四季報中表示，四季度市場繼續演繹拋棄成長擁抱價值的走勢，這種行爲存在一定的合理性。在經濟增長趨緩的大環境下，高增長將會變得稀缺。數據表明，在一定階段內盈利複合增長超過名義GDP增速1倍的企業數量大約會佔整體上市公司數量的10%左右，如果未來名義GDP增長中樞在5%，那麼意味着同期盈利複合增速超過10%的公司已經是成長公司中的佼佼者。反觀價值股，如果股息率能夠達到7%左右，同時伴隨小個數的盈利增長，那麼投資者的回報也能達到10%左右。在接近的預期回報率下，相對於二鳥在林的成長股，一鳥在手的價值股似乎更有吸引力。

當然，高股息的邏輯更適用於商業模式和現金流穩定的公司，而大部分行業都存在一定週期性，把握景氣轉變是這類公司獲取超額投資回報的關鍵能力。過去幾年，很多行業經歷了大規模的資本開支，產能大幅增長，導致行業盈利能力受損，股價也出現明顯調整，這其中尤以新能源行業受傷最爲嚴重。但是供需平衡是一個動態的過程，產品價格的下跌、技術進步等都可能帶來產能的加速調整，從而推動行業在未來某個時間重回盈利週期，對此需保持密切的關注。

展望未來，趙楓認爲，經濟大概率會迴歸平穩增長，行業週期波動也是常態，海外需求也只會讓有準備的企業受益，行情仍然會以結構性模式展開。除了抓住在手的一隻鳥之外，也會在控制風險的前提下與週期共舞。

饒剛：對於股票市場中樞的擡升以及結構性機會保持積極的態度

睿遠穩進配置兩年持有是睿遠基金旗下一隻偏債混合基金，由業內知名固收投資老將饒剛掌舵。截至去年四季度末，該基金規模爲90.54億元，較三季度末的102.48億元，環比降低13%。

截至去年四季度末，該基金固收資產和權益資產佔基金資產淨值比分別爲71.77%和24.07%。四季報指出，考慮到該產品首發兩年持有期滿後在四季度將開放日常贖回業務，四季度適當降低了權益倉位。前十大重倉股分別爲：中國移動、思源電氣、寧德時代、騰訊控股、偉明環保、中國神華 、統聯精密、長江電力、美的集團、工商銀行（港股）。

饒剛在四季報中指出，三季度以來，衆多經濟指標均呈現底部波動回升的跡象。同時，政策層面也對房地產、資本市場和地方政府債務三大市場核心關切問題，給出了積極的政策基調並積極落實推動相關政策密集出臺。但正如中央經濟工作會議所指出，“進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑戰，主要是有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，國內大循環存在堵點，外部環境的複雜性、嚴峻性、不確定性上升”。在外需疲弱、地產銷售繼續承壓、企業階段性庫存回補告一段落的背景下，製造業PMI在經歷了三季度的反彈後，四季度再次呈現環比回落的特徵，同時衡量企業部門活力的核心指標M1增速也仍處於低位，均顯示出當經濟內生動能仍處於波動前行的復甦進程中，對於結構轉型背景下的高質量發展仍需保持耐心和信心。

展望2024年，饒剛表示，整體上來看我國發展面臨的有利條件強於不利因素、經濟回升向好的基本趨勢沒有改變，但在經濟復甦的結構、節奏以及幅度等維度上依然具備一定的不確定性，因此以謹慎樂觀的心態去積極應對宏觀環境的變化從而指導資產配置的選擇依然是我們對於2024年的基準假設。對於資產而言，海內外長週期的資本回報顯示，相較於當期經濟增長，估值與股票市場回報之間有着更緊密的相關性，結合當前我國股票市場較低的估值水平，我們對於股票市場中樞的擡升以及結構性機會保持積極的態度。債券方面，在當前實際利率仍處於較高水平，且通脹暫不構成貨幣政策約束的情況下，債券依然具備較好的投資價值。

侯振新：當前時點爲我們提供了“便宜買好貨”的投資機會

睿遠穩益增強30天持有是去年9月成立的一隻二級債基，截至去年四季度末，該基金規模爲7.42億元。固收資產和權益資產佔基金資產淨值比分別爲84.16%和11.33%。權益方面，前十大重倉股分別爲中國移動、騰訊控股、寧德時代、統聯精密、三峰環境、偉明環保、貴州茅臺、中國財險、賽生藥業、國電南瑞，合計持倉佔比爲9.64%。

據四季報，該基金自成立以來積極把握股票和債券市場調整帶來的投資機會。股票方面，綜合各板塊性價比和當前所處週期位置，該基金主要投資方向爲估值較低、競爭力強、自由現金流好、重視股東回報的公司，以及估值合理、競爭力強、競爭格局好、處於快速成長期的公司；轉債方面，部分轉債價格已經到純債價值附近，這意味着能以極低的價格購買到股票期權，該基金適當投資了這類轉債；純債方面，因爲實際利率處於較高水平，債券具備較高的配置價值，在去年11月下旬到12月上旬利率上行時，該基金提升了組合的槓桿和久期。

站在當前時點，基金經理侯振新表示，不需要很複雜的計算就能發現，即使是最優秀的上市公司，其估值都處於較低的水平，這爲我們提供了“便宜買好貨”的投資機會。對於資產而言，海內外長週期的資本回報顯示，估值水平纔是投資回報最重要的影響因素。

責編：汪雲鵬

校對：劉榕枝