醫美江湖，行至岔路口

斑馬消費 陳碧婷

經過數十年的產業探索，中國醫美行業迎來了一系列的技術爆炸和產業躍升，終於基本度過了自己的初級階段。然而，方興未艾的醫美市場，也迎來了自己的分岔路口。

艱難抉擇的背後，是產業結構導致的分配不均。上游的醫藥器械成爲行業的核心推動力，流量入口決定了醫美客源，處於中間地帶的醫美品牌們被擠壓，賺錢難。

困頓之中，至少有三種方向，正處於探索之中：朗姿股份，藉助資本，開啓大規模的行業整合，寄希望於完成規模積累後再來提升盈利能力；體量並不佔優的瑞麗醫美，走出了一條全產業鏈路徑，佈局上游藥械，推進輕醫美轉型，並開設醫美培訓；美容業務起家擅長“雙美”運營的美麗田園，回到自己的核心勢力圈，繼續擴大美容業務的實力，用“雙美+雙保健”推進醫美業務的落地。

八仙過海，各顯神通。好在，醫美行業共同堅持了一個方向：不要內卷，要外卷。

深化

瑞麗醫美，應該是真正意義上的“醫美第一股”。公司2008年起步，2020年底成功上市，通過幾家醫療美容中心在市場立足。

早期，公司以重醫美爲核心的商業模式，業績提升完全依賴於點位擴張。

2020年特殊時期之後的這幾年，行業逆勢疊加競爭加劇，制約了醫美中心們的規模擴張，瑞麗醫美（02135.HK）的增長及業績壓力，越來越大。

2021年-2023年，公司營業收入分別爲1.88億元、1.65億元、1.89億元，淨利潤分別爲-1826.6萬元、-2024.7萬元、-3777.9萬元。今年上半年，公司營業收入、淨利潤分別爲1.17億元、-299.7萬元。

短短几年時間，公司股價從接近4港元/股跌至如今的0.14港元/股，最新市值還不到1億港元。

瑞麗醫美爲了突破藥械廠商和流量來源的擠壓，爲自己謀劃了一個以醫美業務爲中心，貫穿產業上下游的商業模式。核心醫美業務，向非手術項目轉型，提升門店的經營效率。

非手術的輕醫美項目，價格相對低、盈利空間小，爲什麼很多醫美機構還是願意將其作爲重點？一方面，輕醫美項目需求廣，可擴大潛在用戶規模，產生增量和復購，藉此引流實現以輕帶重。

同時，瑞麗醫美也在積極佈局藥械領域，向上遊尋求話語權和利潤。

2021年，瑞麗醫美收購深圳九美信禾。該公司的初真面部植入物e-PTFE（膨體聚四氟乙烯），屬於外科手術領域的植入藥械。目前，新業務已經開始爲公司創造收入，且增長情況還不錯。

瑞麗醫美旗下的蘇州詠藍，已經完成專門用於生產皮膚注射產品的工廠建設，廠房面積約爲4660平方米。在此之前，蘇州詠藍已經與某高校的技術團隊合作研發皮膚注射藥品，正在進行試生產，並積極向有關部門申請三類醫療器械註冊許可證。

另外，瑞麗醫美還在海南博鰲成立了醫美培訓中心，正在試圖從直接參與者，變身爲醫美行業的“賣鏟人”。

轉型

與瑞麗醫美的全產業鏈佈局相比，美麗田園的選擇，則要輕鬆得多。

美麗田園的核心業務，從來都不是醫美，而是美容。近年佈局的醫美業務，只是公司在傳統美容業務之上的延伸。

目前，公司美容、醫美、亞健康管理三大業務中，醫美佔到總收入的四成不到；收入和盈利核心，仍然是包含了大量加盟店的美容業務。

在行業內，美麗田園一直都是高舉“雙美”運營（美容和醫美）大旗，並實現這兩大業務的互相協同，以美容來帶動醫美的發展。在沒有互聯網醫美倒流平臺的那些年，美容院正是醫美機構的主要轉介來源。

2024年3月，美麗田園斥資3.5億元收購廣州奈瑞爾核心資產的70%股權；9月，通過特許經營的方式將奈瑞爾剩餘門店納入麾下。至此，完成對奈瑞爾全部150家門店的整合，美容市場老大合併老二。

在美容這個門檻更低、潛在消費者更多、市場空間更大的市場，公司美容業務繼續擴容，價值巨大。於是，美麗田園的公司戰略，又從“雙美”運營，提升至“雙美+雙保健”商業模式。

既然重資產的醫美業務，短期存在經營壓力；那麼，將輕資產、加盟制加持的美容業務作爲當下的主要方向，將醫美業務作爲未來的增長可能，也不失爲一種兼顧理想與現實的權宜之計。

併購

與瑞麗醫美的全產業鏈模式和美麗田園的業務重心下沉相比，朗姿股份，正在試圖藉助資本的力量，實現醫美行業的贏者通吃。

這家公司，一向在產業併購上長袖善舞。早年專心於服裝業務，先後收購韓國老牌童裝上市公司阿卡邦和日本時尚中高端女裝品牌子苞米（m.tsubomi）。

跨入醫美行業後，更是將產業併購發揮到極致。2016年，投資韓國整形醫療管理機構“Dream Medical Group Co., Ltd ”和整形醫院“DreamPlastic Surgery”，同步進軍國內醫美市場，拿下了高端醫美綜合品牌“米蘭柏羽”和輕醫美連鎖品牌“晶膚醫美”；

2018年-2019年，重點佈局西安市場，先後收購醫美整形品牌“高一生”和西安美立方醫美整形醫院（後更名爲“西安米蘭柏羽整形醫院”）；

2022年-2024年，併購繼續提速，先後收購昆明韓辰、武漢五洲和武漢韓辰、鄭州集美，實現真正意義上的全國化佈局。

截至2024年6月底，公司合計擁有38家醫美機構，其中綜合性醫院9家，門診部、診所29家，成爲國內頭部醫美品牌運營商，今年上半年收入爲11.94億元。

有A股上市公司的身份在，朗姿股份不僅有豐厚的資本儲備和通暢的融資渠道，更能靈活藉助於產業基金的形式，繼續開啓行業併購。

近年，朗姿股份先後參與設立了7支醫美併購基金，基金整體規模可達28.37億元。

如果朗姿股份跑通醫美併購之路後，藉助於愛爾眼科式的體外產業基金孵化模式，繼續開啓行業整合，其他中小型玩家怎麼招架得住？

那麼問題來了，積累了足夠大的體量後，真的可以以規模來換取盈利空間嗎？

有了規模優勢，自身業務優化的空間自然變大；與上下游的談判中，也能夠獲得更多的籌碼；一旦有機會向上下游佈局，市場空間和成功的可能性，也會高於其他中小型玩家。

近年，朗姿股份已經開始嚐到醫美業務提升上市公司業績的甜頭。

目前，中國醫美行業仍然處於發展早期，市場集中度仍然還太低；即便已居頭部的朗姿股份，醫美業務的佈局仍不夠深入，更大的果實，還遠未到成熟的時候。

當醫美江湖行至分岔路口，暫無法確定，哪一種商業模式更適合中國市場，但是，信號已經出現。

或許，金髮拉比正是看到了朗姿股份那宏偉藍圖的魅力，纔想要負重跑步入場。