廣發證券：春運數據略超預期，旅遊需求成結構性亮點

（原標題：【廣發如是說】關於春節數據）

來源：廣發證券

【廣發如是說】系列圍繞最新市場熱點，傳遞廣發研究觀點。本期關於：春節假期數據。

2024年春節假期數據最新出爐，廣發宏觀、食飲、交運、農業、傳媒團隊聯合解讀春節數據亮點，展望行業趨勢與投資機遇。

報告目錄

宏觀 | 春節假期國內宏觀變化簡評

宏觀 | 春節假期海外宏觀變化簡評

食飲 | 安徽白酒市場跟蹤：地產名酒優勢顯現

交運 | 春運數據略超預期，旅遊需求成結構性亮點

農業 | 春節期間畜禽價格表現超預期，關注水產景氣復甦

傳媒 | 2024年春節檔點評：票房新高，競爭加劇

核心觀點

宏觀：春節假期國內宏觀變化簡評

從春運出行數據來看，返鄉和假期出行有明顯恢復。據交通運輸部，春運前23日（2024年1月26日至2月17日），全社會跨區域人員流動量合計超過54億人次，比2023年同期增長15.8%，較2019年同期增長14.4%；其中，2月13日-17日連續5天超過3億人次。我們理解2020-2023年春運期間居民活動半徑均存在客觀約束，2024年春節包含着返鄉數據的正常化；後續復工期間的出行數據亦較爲關鍵。從出行方式上來看，春節假期（2月10日至17日）高速公路及普通國省道非營業性小客車人員出行量累計達到19.8億人次，比2023年同期增長19.5%，比2019年同期增長53.9%，部分反映了私家車普及率上升的影響。

服務消費增速較快，央行統計除夕至初五網絡支付交易筆數和金額同比實現兩位數增長，其中，餐飲、住宿、旅遊、零售、影視娛樂增速均在20%以上，顯著快於整體增速。這一增速包含低基數影響；但不是全部原因，旅遊、電影等服務類消費的熱度上升是另一背景。

從旅遊數據來看，春節期間國內遊、出境遊、入境遊增速均實現高速增長。我們理解旅遊數據的較快恢復還是因爲2024年是第一個真正意義上“正常化”的春節假期，依舊包含着對過去四年的“補償性消費”效應。

服務類消費的另一個重點領域是電影。2024年春節檔總票房超過78.44億，創歷史新高。2021、2024年春節服務類消費的邏輯有些相似，均屬於補償性特徵較爲明顯的時段。三四線城市票房份額突破54%，高於去年的50%。

零售增速有待於進一步確認，商務部數據口徑較窄，初一到初五商務部重點監測零售企業綠色有機食品、金銀珠寶銷售額同比增長10%以上。不過從省市統計來看，春節期間消費至少不低於預期。我們理解，居民生活半徑的恢復、旅遊等服務類消費的回暖對零售存在帶動。

春節假期期間（初一至初八）30大中城市商品房日均銷售面積0.61萬平方米，低於2023年同期，顯示地產銷售弱勢繼續。不過這也導致地方地產政策繼續鬆動。節前的2月7日深圳優化房地產限購政策；春節期間，遼寧大連、湖北黃石、海南儋州、海南白沙等地對區域公積金政策、人才購房、限售限購等地產政策進行優化。各大銀行亦加速推進落實城市房地產融資協調機制。

假期期間出來的1月社融數據超市場預期。1月社融增加6.5萬億元，高於wind統計的市場平均預期（5.8萬億元），同比多增5061億元。其中實體信貸增加4.84萬億元，高基數下同比僅少增913億元。前期央行要求不唯增量、盤活存量、平滑節奏，市場預期貨幣信貸環境會偏緊。但從1月實際數據表現來看，信貸供給斜率尚可，信貸增量仍能與去年大致持平；增發國債資金與三大工程等因素可能也在產生作用。這應會推動市場重新修正對貨幣信貸環境的預期。

風險提示：對假期全國和區域信息統計不完全，對政策信息理解與實際情況有出入，部分統計數據受口徑調整影響，部分區域統計數據對理解全國實際情況有出入，部分企業披露數據對理解全國實際情況有出入。

相關報告：《廣發宏觀：春節假期國內宏觀變化簡評》2024-02-18；作者：郭磊S0260516070002；王丹 S0260521040001

宏觀：春節假期海外宏觀變化簡評

春節期間公佈的美國數據未延續前期通脹降溫、美聯儲轉向的交易主線。1月美國通脹數據高於市場預期，CPI季調環比0.3%，高於預期0.2%，核心CPI季調環比增0.4%，高於預期0.3%，其中住房價格韌性及年初一次性價格調整爲主要貢獻。展望看，核心通脹回落依然是大方向，但預計節奏較緩，1月PCE環比大概率有所反彈。通脹數據波折的背景下，美聯儲3月降息概率較小。我們維持二季度首次降息，全年降息幅度較爲審慎的判斷。

春節期間的另一重要信息來自科技領域。2月15日谷歌推出Gemini1.5，可以理解、操作並結合包括文本、代碼、音頻、圖像和視頻在內的多種類型的信息。2月16日，OpenAI發佈Sora，可以將文本轉視頻的AI模型，即將用戶的文字提示轉化爲約1分鐘的視頻。根據OpenAI的描述，Sora不僅瞭解用戶在提示中的要求，還了解這些特定角色在物理世界中存在的方式。英偉達市值一度超越亞馬遜至1.83萬億美元，集中代表了金融市場對於人工智能產業前景的關注。

春節期間全球無風險利率整體上升，2月9日-2月16日，美國國債2、10、30年期國債收益率分別上行16bp、13bp、8bp。2月16日10年期美債收益率最新讀數爲4.27%。回看本輪美債收益率的走勢，其在2023年一季度之後逐步上行，10月中下旬達到近5%的高點；後震盪回落至年末。2024年初以來出現新一輪上行。利率取決於名義增長率，美國短期實際增長高於前期預期，疊加通脹下行遲緩、降息預期延後是主要背景，其2023年四季度名義增長同比仍有5.8%。利差邏輯下，美元指數亦維持高位。

最後是全球股市表現，以2月16日相對於2月8日的變化來看，日經225和中國資產定價的A50指數漲幅較大，分別上行4.4%和1.8%。英國富時100指數上漲1.5%，法國CAC40指數上漲1.3%，德國DAX指數上漲0.9%。美股標普500指數漲0.2%、納斯達克指數跌0.1%。大宗商品方面，原油價格上行，WTI油價上行3.9%；CRB現貨指數上漲0.8%。

風險提示：美國經濟因美聯儲快速收緊流動性而陷入深度衰退，導致美聯儲超預期降息或者提前結束縮表；俄烏局勢升級，引發全球通脹再度升溫；歐美銀行儲蓄轉移加速導致信貸收縮幅度超預期。

相關報告：《廣發宏觀：春節假期海外宏觀變化簡評》2024-02-18；作者：郭磊 S0260516070002；陳嘉荔 S0260523120005

食飲：安徽白酒市場跟蹤：地產名酒優勢顯現

渠道調研反饋：（1）安徽古井經銷商：整體動銷上，春節動銷呈現前低後高情況，於臘月二十三大規模“返鄉潮”帶動下出現回補，經銷商春節期間出貨量仍有雙位數提升。另外，該經銷商回款進度整體快於去年同期，當前已完成全年任務的50%左右，庫存水位達30%以上，整體可控；（2）合肥迎駕經銷商：根據該經銷商反饋，當前迎駕在合肥地區回款進度已達全年目標的50%（回款進度與2023年基本持平），較省內其他地區回款節奏較快，其中流通渠道回款好於酒店渠道；（3）安徽洋河經銷商：根據該經銷商反饋，其春節“開門紅”回款目標爲全年任務的60%，考慮到前期產品庫存較高，經銷商進貨熱情有限，預計春節回款目標完成難度較高。另外，當前經銷商庫存近4個月，外來品牌在安徽省內動銷遇冷。

終端調研反饋：根據多家終端門店住反饋，春節動銷呈現前低後高情況，受益於臘月二十三大規模“返鄉潮”帶動，地產酒動銷出現回補。從消費場景來看，宴席渠道表現出色，其中農村宴會用酒好於市區。從產品檔次看，2024春節消費降級趨勢仍然存在，400元以上次高端產品價盤波動較大，多數門店出現以價換量情況。

風險提示：經濟面復甦節奏有待觀察；消費力恢復不及預期；渠道和終端調研受制於樣本原因未必能體現全貌。

相關報告：《食品飲料行業：安徽白酒市場跟蹤：地產名酒優勢顯現》2024-02-19；作者：符蓉 S0260523120002；楊琳琳 S0260514050004

交運：春運數據略超預期，旅遊需求成結構性亮點

“一年之計在於春”，春運期間的出行數據可以作爲觀察消費需求變化的關鍵參考。作爲疫情後首個常態化春運，2024年的春運數據整體超過2019年，呈現出穩中有進的態勢。春運進程過半時，交通運輸部數據顯示：前20天的人員流動量達到44.7億人次，同比增長13.9%，與2019年相比增長11.1%。同時，在不同的交通方式下，鐵路、民航和公路的旅客發送量均顯著超過2019年同期，同比2019年增速分別爲24%、18%、11%。從2019年至2024年的五年間，鐵路、民航和公路的年複合增長率分別穩定在4%、3%和2%。

量：自駕旅遊需求或是今年春運亮點。從總量上看，無論是全社會跨區域人員流動總量，還是人口遷徙指數，均呈現出“先平緩、後陡峭”的形態。具體表現爲，出行數據的同比增量在除夕夜後出現陡增。常理下，春運出行在除夕前以返鄉需求爲主，而除夕後則以旅遊需求爲主。因此這種“先平緩、後陡峭”的形態往往代表旅遊需求的增長較爲強勁。另外，逐一觀測鐵路、航空、公路三種交通方式，這種特徵僅在公路自駕出行中較爲明顯，因而合理推測自駕旅遊或是今年春運需求中的結構性亮點。

價：春運旺季航空票價彈性再度顯現。伴隨供需結構邊際改善，春運前半程國內航空平均全票價較2019年同期增長約2成水平，Flight AI預計2024年春運全程均價較19年增長約14%。同時，去年以來多國對中國遊客宣佈免籤，2月9日中新互免簽證開始實施，將進一步助力國際線恢復。伴隨國內線運力冗餘逐步消化，2024年供需錯配下的票價彈性值得期待。

投資建議：春運呈現出復甦之勢下，建議關注出行鏈方面的投資機會。航空方面，宏觀預期走向與國際航線恢復是航空板塊兩大核心定價因素，建議底部積極佈局，重點關注吉祥航空。鐵路方面，24年春運期間，全國旅客發送量繼續保持穩健增長步伐。伴隨運能上限和路網協同效應持續提升，疊加票價市場化改革持續推進，高鐵彈性可以持續期待，重點關注廣深鐵路和京滬高鐵。

風險提示：（一）宏觀方面：經濟大幅波動、地緣政治衝突、能源危機、歐美深度衰退、油匯大幅波動、大規模自然災害、新一輪疫情反覆等。（二）行業方面：業務增速不及預期、重大政策變動、競爭加劇、行業事故等。（三）公司方面：現金流斷裂導致破產、低價增發導致股份被動大幅稀釋、成本管控不及預期、重點關注公司業績不及預期等。

相關報告：《交通運輸行業：春運數據略超預期，旅遊需求成結構性亮點》2024-02-18；作者：許可 S0260523120004；代川 S0260517080007；李然 S0260523120009；周延宇 S0260523120008；王航 S0260523120003

相關會議：

主題丨春運數據略超預期，旅遊需求成結構性亮點

時間丨2024年2月18日21:00

主講人丨許可

農業：春節期間畜禽價格表現超預期，關注水產景氣復甦

畜禽養殖：據新牧網，2月17日，全國生豬出欄均價約14.9元/公斤，較節前（2月7日）環比下跌1.3%；豬糧比6.48，較節前上漲4%。春節後需求逐步回落，集團企業出欄量恢復正常，短期豬價或略有承壓，但整體表現仍強於市場預期。同時，仔豬價格繼續保持強勢，部分地區7公斤仔豬報價已突破500元/頭，明顯超過盈虧平衡線。白羽雞方面，春節期間商品代毛雞價格保持平穩，商品代雞苗價格繼續上行，據雞病專業網，2月17日煙臺商品代雞苗價格達4.85元/羽，較節前上漲2.1%，前期產能調節效果正在體現。黃羽雞方面，當前種雞存欄持續處於相對低位，優質企業成本優勢明顯。

飼料、動保：春節期間原料價格保持平穩，前期價格快速下跌趨勢下飼料廠家及養殖戶備貨積極性偏弱。前期疫病對豬料整體銷量仍有影響，北方豬料銷量環比下滑幅度擴大。肉禽補苗逐步增加，蛋禽養殖盈利保持穩定，禽料需求保持平穩。春節期間水產品流通加快，特水魚需求量增長明顯，水產價格整體溫和上漲，存塘量進一步消化。

種植業：據中國氣象局預計，2月17-22日龍年首場寒潮來襲，此次寒潮天氣過程氣溫起伏劇烈、雨雪範圍大，或對春耕及當前農業生產造成不利影響。2024年中央一號文件強調“推動生物育種產業化擴面提速”，關注轉基因品種推廣情況。

寵物食品：據魔鏡數據，2024年1月淘寶天貓寵物食品及用品銷售額40.22億元，環比下降10.11%，同比增長20.09%。關注龍頭公司海外出口增長及國內市場擴張。

風險提示：農產品價格波動風險、疫病風險、政策風險。

相關報告：《農林牧漁行業：春節期間畜禽價格表現超預期，關注水產景氣復甦》2024-02-18；作者：錢浩 S0260517080014；鄭穎欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002

傳媒：2024年春節檔點評：票房新高，競爭加劇

2024年春節檔票房刷新歷史記錄。預計2024年春節檔將實現總票房約82億元（貓眼專業版預測），刷新我國春節檔票房紀錄。票房創新高的主要原因：（1）今年春節檔從正月初一到初八，新片的放映時間比往年多2天、且包含情人節。（2）今年春節檔新片雖然預售票房較低，通過熱點營銷、影片的口碑質量、以及低價票拉動口紅效應，頭部影片的票房成績超過市場預期。貓眼專業版預測《熱辣滾燙》的最終票房爲40.31億元，《飛馳人生2》的最終票房爲35.98億元，《第二十條》的最終票房爲24.63億元，《熊出沒·逆轉時空》的最終票房爲22.43億元。

票補+惠民補貼助推電影票降價。2024年正月初一至初六的平均票價（含服務費）爲49.60元/張，同比降低了5.33%。與此同時，多部春節檔新片給予大規模票補，全國多地發放觀影補貼。

春節檔排片競爭加劇，4部電影中途撤檔。2024年春節檔Top2電影的票房佔比64%，Top4電影的票房佔比98%，中長尾影片被搶奪了近乎所有的關注度及排片，因此《我們一起搖太陽》、《紅毯先生》、《黃貔：天降財神貓》、《八戒之天蓬下界》中途退出春節檔。

春節檔催生新影院，影投集中度回落。2024年春節檔期間，全國共有在運營影院1.23萬家、影廳7.50萬個，同比增加5.42%、5.15%；影投票房CR1、CR4、CR8爲12.77%、21.86%、28.30%，分別同比下滑1.58pct、2.47pct、4.03pct。集中度下滑的主要原因：（1）全國影院總數增加；（2）大地影院、CGV影投等頭部影投關停了部分影院；（3）觀影市場進一步下沉，一二線城市的票房同比減少21%/7%，3-5線城市的票房同比增長了5%/6%/10%。

投資建議：今年春節檔票房打破歷史記錄，超過市場預期。預計2024年我國電影市場將繼續保持增長，全年實現票房收入552-632億元，同比增長1%-15%。

風險提示：行業監管風險；觀影消費疲軟；電影項目的不確定性；分線發行的進度不及預期；AIGC的應用風險。

相關報告：《2024年春節檔點評：票房新高，競爭加劇》2024-02-17；作者：曠實 S0260517030002；徐呈雋 S0260519110002

相關會議：

主題丨2024年春節檔點評：票房新高，競爭加劇

時間丨2024年2月18日15:00

主講人丨徐呈雋