新晉獨角獸衝擊港交所，如祺出行能否成功立足資本市場？
8月18日，如祺出行遞表港交所，正式進軍資本市場，中金公司、華泰國際和農銀國際爲聯席保薦人。“如祺出行最快於今年三季度衝擊港交所”這一市場消息被證實。
據招股書披露，如祺出行成立於2019年，是廣汽集團（02238.HK）旗下的智慧出行平臺，提供包括網約車、Robotaxi服務；人工智能數據和模型解決方案、高精地圖等一系列與用車出行相關的業務。
2023年，如祺出行被福布斯中國評爲“2022年新晉獨角獸企業”，並被廣東省認定爲“專精特新”企業，成爲網約車市場中的有力競爭者。繼滴滴、滴答出行後，作爲新晉獨角獸的如祺出行經營質量如何？未來又有何發展規劃？見招股書便知一二。
01
致力混合經營，專注大灣區服務
從業務端來看，如祺出行的收入主要來源於出行服務、技術服務和生態服務，其中出行服務的網約車服務是重要的營收來源，截至2023年6月30日，公司超過85%的收入是來自出行服務的網約車服務。
如祺出行在2019年起於廣州上線出行服務，考慮到大灣區的人口密集和人均消費水平高，爲此在大灣區佈局多個城市，目前已經覆蓋深圳、佛山、中山、東莞及珠海等經濟水平較發達的區域。據招股書披露，截至2022年末，如祺出行在大灣區的用戶滲透率超30%，市佔率排名第二。
從用戶數據來看，近年來如祺出行的乘客規模和司機的隊伍都實現雙增。招股書顯示，2020—2022年出行服務的月均活躍乘客由33.81萬名一路飆升爲120.38萬名，同期網約車服務的月均活躍司機由4000名增加至1.86萬名，而2023年上半年更是達到了2.52萬名；根據弗若斯沙利文的資料，2020年至2022年，如祺出行的接起率爲82.8%、81.5%和84.8%，一直保持80%以上的水平。
另一方面，公司持續專注於無人駕駛五福，並將有人駕駛&無人駕駛的混合經營作爲公司設想中的經營模式。公司計劃以出行服務、技術服務和生態服務等爲基礎，搭建智慧出行服務的立體生態圈，讓客戶端可以選擇駕駛網約車或Robotaxi服務，通過場景設定、用戶數據、技術和生態等結合提供相應的解決方案。
截至2023年6月30日，如祺出行的Robotaxi服務已經運營達到18490小時，完成45.7萬公里的安全試運營里程，成爲除了蘿蔔快跑之外的另一個Robotaxi商業化的先行者。
雖然如祺出行在大灣區城市的覆蓋率較大，但因其人口流動性強，近年來受疫情影響嚴重，2019年至2022年出行服務遭到重創，如祺出行患上疫情衝擊的後遺症，後續面臨着業績待修復的問題。
02
營收情況好轉，但暫未實現盈利
從收入端來看，如祺出行2020年、2021年、2022年及2023年6月30日的綜合收入分別是4.03億元、10.13億元、13.68億元及9.12億元，2020年—2022年年均複合增長率爲50.29%。今年上半年收入較2022年同期的6.16億元同比增長48.1%。其中，出行服務2020年至2023年6月30日的收入分別爲：3.99億元、10.12億元、12.49億元及7.9億元，今年上半年收入較去年同期收入增長30.79%。
從年度收入來看，公司超過90%的營收來源於出行服務中的網約車服務，2023年上半年網約車的營收佔比86.7%，但依舊實現同比增長30.79%。此外，生態服務有所起色，營收佔比13%，同比增長899.6%，據招股書顯示，出行服務的收入增加主要與網約車交易額、月活躍客戶乘客數量及訂單量等增長有關。
從經營數據來看，如祺出行的網約車服務訂單量由2020年的1670萬單增加至2022年的6600萬單，年複合增長率爲98.9%；網約車服務的交易額由2020年的4.89億元增加至2022年的17.57億元，年複合增長率爲89.6%。今年上半年，公司網約車業務訂單量爲3050萬單，交易額爲12.33億元。
網約車訂單量和交易額增加帶來收入的整體上行，那麼，公司的盈利能力如何呢？
03
虧損經營+高費用支出，公司淨資產常年爲負
2020年、2021年、2022年及2023年6月30日，如祺出行經營虧損分別爲2.98億元、6.83億元、5.62億元及2.80億元，同期的淨虧損分別是2.99億元、6.85億元、6.72億元及3.45億元，2023年上半年實現同比增長45.6%，虧損有所緩解但尚未實現盈利。
觀察毛利率變動可知，如祺出行的盈利能力正在逐步改善，2020年至2023年6月30日，如祺出行的毛利分別爲-9221.8萬元、-2.45億元、-1.45億元、-1.46億元及-7068.9萬元；同期的毛利率分別是-22.8%、-24.2%、-10.7%以及-7.7%，不難看出，公司的毛利率正在步入“正”軌。
從費用端來看，2020年、2021年、2022年以及2023年6月30日，如祺出行的銷售及營銷開支分別爲1.53億元、2.65億元、2.31億元及1.10億元，2023年上半年與2022年同期費用持平；同期的研發支出分別爲4328萬元、1.16億元、1.05億元、0.488億元，分別佔總收入的10.7%、11.5%、7.7%及6.3%，2023年上半年較2022年同期增長18.4%；同期的一般及行政支出分別爲0.54億元、0.99億元、1.07億元及0.73億元。2023年上半年較2022年同期增長52%。
不難看出，2021年後公司的營銷和研發一直處於高輸出的狀態，營銷的高額支出有利於維持品牌的知名度，研發的持續加碼能讓如祺出行加快自動駕駛及Robotaxi的商業化進展，那麼，如祺出行的費用支出高額，負債情況如何呢？
2020年、2021年、2022年及2023年6月30日，公司流動資產分別爲5.9億元、1.3億元、6.82億元及6.53億元；同期的流動負債分別爲7897萬元、3.06億元、14.94億元、18.24億元。截至2023年6月30日，公司賬面淨資產爲-10.83億元。
公司自2022年以來流動負債項明顯增長，其主要原因系公司融資導致的金融負債增加所致。拆分招股書來看，截至2023年6月30日，公司流動負債中“可轉換可贖回優先股”一項金額達到11.36億。而這些優先股大多是由“向投資者發行的其他金融負債”一項轉換而來。
但就算剔除上述優先股負債，公司在流動資產方面依舊有些捉襟見肘。截至2023年6月30日，公司應計費用以及其他應付款項一列金額達到5.75億元，其中有3.7億元爲投資者預付款項。而同期公司在手現金僅爲3.97億元，難以負擔起當前的負債。
04
“股東債務”推動上市進程，自動駕駛&Robotaxi或成下一銷金窟
如祺出行當前的“投資者負債”在公司的多輪融資中有所體現。據招股書顯示，如祺出行前後共經過了三輪融資，分別是2019年7月的創始輪融資、2023年6月的A輪融資及2023年8月的B輪融資，每股成本分別是10元、20.2793元及30.44元，投後估值分別爲10億元、30.1億元和53.6億元。投資的機構有廣汽集團、小馬智行、SPARX Group及嶺南控股（000524.SZ）等。
從股東結構來看，廣汽集團是如祺出行的大股東，包括廣汽工業和全資子公司中隆，廣汽集團累計持股比例達到35%。騰訊集團（00700.HK）爲第二大股東，持股比例達到18.41%。
此外還有廣州公交集團、小馬智行、紅峰投資等較爲知名的股東。
從股東背景來看，廣汽集團可以爲公司的發展奠定基礎並提供良好的行業資源；騰訊的基本盤強大，特別是網絡廣告和智能化等能爲公司的平臺運營提供流量支持，同時幫助公司開拓市場空間；小馬智行作爲自動化駕駛解決方案的供應商，能直接爲公司提供自動化駕駛的技術支持。
從募資目的上看，如祺出行本次的募集目標也明確表示對自動駕駛和Robotaxi的重視。據公司的招股書披露，若此次在港交所成功上市，公司將計劃40%的募集資金用於自動駕駛及Robotaxi運營服務的研發活動；20%用於出行服務的產品升級及運營效率提升；20%用於擴大用戶羣、提升品牌知名度及增加市場份額；10%用於行業價值鏈中的合作伙伴建立及投資收購；10%用於運營資金及一般公司用途。不難發現，如祺出行將近一半的募集資金用於自動駕駛和Robotaxi的研發。
公司的計劃已經在逐步實施，據招股書的內容可知，如祺出行已經開始了Robotaxi的開發和商業化推進。2022年10月，如祺出行推出全球首個有人駕駛網約車及Robotaxi服務商業花混合經營的出行平臺，標誌着Robotaxi的商業化大步邁進。
截至2023年6月，公司與小馬智行及廣汽研究院等合作，同時與多家領先參與者共同進行自動化和Robotaxi商業化的推進對接，這還只是公司執行的第一步，後續會更多相關的動作。
同時如祺出行的未來規劃明確，公司在招股書中表示，Robotaxi目前處於早期階段，正在進行特點區域的實驗，預期在2026年完成商業化， 2030年前進入成熟的商業化階段並在全球主要地區廣泛使用。
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