消費龍頭股三季報業績增速乏力，休閒食品逆勢增長

A股三季報落下帷幕，透過大消費板塊前三季度的業績表現，隱約可以看到中國消費市場的現狀。

“免稅茅”中國中免（601888.SH）業績大跌，前三季度營收、淨利下降至2020年同期最低水平。白酒股的百億營收陣營中，五糧液（000858.SZ）勉強維持業績個位數增長。食用油龍頭企業金龍魚（300999.SZ）的盈利難題仍未解，第三季度淨利潤同比下滑約71%。

而休閒食品及飲料企業實現增長。鹽津鋪子（002847.SZ）、三隻松鼠（300783.SZ）、一鳴食品（605179.SH）、東鵬飲料（605499.SH）錄得營收、淨利雙增長，個別企業淨利潤增速超過五成。

消費風格股票憑藉穩健的業績增長，尤其是食品飲料子板塊曾在過去幾年中扮演過市場領頭羊角色，也曾是機構寵兒。近兩年，國內不少消費細分賽道出現消費降級的趨勢，相關上市公司盈利承壓，估值大幅回調。Wind消費指數在2021年觸及歷史最高點後，至今累計最大回撤58.12%，跌幅爲32.94%。

免稅、白酒、食用油龍頭業績“失速”

國內有效需求不足，是當前制約經濟發展的主要矛盾。麥肯錫發佈的關於中國消費趨勢調研報告指出，今年以來國內消費預期謹慎但存在潛力，消費品類支出意向分化，消費升降級普遍存在於各個消費品類。

中國中免的三季報透露出，消費者對免稅品類的需求正在降低。前三季度，中國中免營收、淨利雙降，實現營業收入430.2億元，同比減少15.38%，實現歸母淨利潤39.2億元，同比減少24.72%。其中，第三季度歸母淨利潤僅6.36億元，同比減少逾五成，還不到第一季度規模（23.06億元）的三成。中國中免對業績大幅下滑的解釋是：“消費者消費意願不足及9月份颱風等因素影響。”

陸股通曾經對中國中免青睞有加，而自2023年二季度開始，該公司股票連續六個季度被減持，今年二季度大幅賣出4145.93萬股，三季度又賣出347.77萬股，截至三季度末，陸股通持有中國中免A股8599.7萬股。

部分食品飲料龍頭第三季度業績大幅下跌，引發投資者關注。Wind數據顯示，食品飲料板塊前三季度的營業收入增速平均值、中位數分別爲0.62%、-0.38%，兩項數據均不理想；歸母淨利潤增速平均值、中位數分別爲14.53%、0.3%，相差逾14個百分點，表明有的企業仍實現淨利增長，有的則大幅倒退。

金龍魚的主要產品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產品，前三季度其產品價格下跌超過了銷量增長帶來的營收貢獻，使得業績繼續下滑。第三季度，金龍魚實現營業收入659.75億元，同比下降5.49%，歸母淨利潤爲3.34億元，同比下降71.25%。公司前三季度盈利14.31億元，是2020年上市以來的最低水平。

白酒行業景氣度自二季度的端午節前後明顯走弱，從三季報整體表現來看，6只白酒股前三季度營業收入均超過百億元，但近半數酒企的營收或淨利不及市場預期，有的公司業績出現超預期下滑。

青島啤酒（600600.SH）與重慶啤酒（600132.SH）也難阻業績增速放緩。青島啤酒前三季度營收同比下滑6.52%，淨利增速僅1.67%，是2015年同期以來最差表現，該公司第三季度營收、淨利同比、環比均爲下滑。重慶啤酒的營收與去年幾乎持平，淨利同比下滑近1%，第三季度主要盈利指標亦爲同環比雙降。不過，陸股通在二、三季度均連續增持了兩家啤酒龍頭。

休閒食品與飲料逆勢增長

食品飲料的千億龍頭中，海天味業是少數能維持業績增長的企業。今年前三季度，該公司實現營收204億元，歸母淨利潤48.15%億元，同比雙增長。而2023年同期營收、淨利均出現了個位數比例下滑。

單季度來看，海天味業毛利率同比增長2.1個百分點至36.6%。需要看到的是，第二、第三季度海天味業的營業收入與歸母淨利潤均環比下滑。陸股通雖在第一、三季度分別增持海天味業778.71萬股、1428.86萬股，但二季度賣出3360.2萬股，年內累計仍爲淨賣出。

從食品飲料前三季度的業績兌現程度來看，休閒食品與飲料企業的業績增長比較突出。零食企業三隻松鼠前三季度營業收入同比增長56.45%，爲板塊第一；鹽津鋪子業績增速也位居板塊前列。

另外，一鳴食品、洽洽食品（002557.SZ）、有友食品（603697.SH）、勁仔食品（003000.SZ）等小市值休閒食品企業均實現業績不同程度增長。

先看三隻松鼠，公司在第二季度利潤虧損的情形下，第三季度實現營業收入20.95億元，歸母淨利潤5153.24萬元。國海證券研報分析稱，預計該公司第三季度全渠道營收皆實現持續增長，其中線上無論是抖音還是傳統電商渠道仍保持較高增速，中秋期間線下分銷禮盒預計也有較好貢獻。

勁仔食品的主營產品有風味豆乾、風味小魚等，報告期內該公司營業收入、歸母淨利潤分別同比增長18.65%、61.2%，延續了2022年二季度以來連續九個季度營收、淨利同比增長的趨勢。

就休閒食品板塊較好的業績表現，申銀萬國研報分析，從收入端來看，休閒食品企業通過渠道或品類放量，仍可保持較快增速，但烘焙行業營收普遍較慢。毛利率方面，部分公司因渠道結構或產品結構影響，毛利率有所下降，但整體來看，由於原材料價格普遍下降，成本端壓力普遍有所緩解。各企業整體主動優化費用投放，同時受益於成本回落，普遍迎來淨利率改善。

不過，基金對休閒食品板塊的配置倉位仍然不高。信達證券研報顯示，第三季度休閒食品的基金重倉市值爲22億元，環比增長27.8%，基本持平，佔比0.6%，主要系市場對於偏成長性風格的板塊短期情緒回落；重倉持股數方面，勁仔食品環比下降1.0%，洽洽食品環比增長6.8%，三隻松鼠環比增長344.3%，鹽津鋪子環比增長15.9%。