先探／謝金河：臺股背後潛藏的大危險！

【文／謝金河】

長期以來我們擔心的問題：臺股成交量！現在問題終於浮現了。十一月一日這一天，集中市場成交四八八．七億元，ＴＰＥＸ成交一三七億，兩市加起來六二五億，這是新臺幣，這個成交量比港股恆生指數的六五六．二四億還少，別忘了香港是用港幣計價的，這一差就四倍多。

假如再拿中國深滬股市來比，那就差得更遠，十一月一日這一天，深圳股市成交二八八○億人民幣，上海成交一九五八億人民幣，兩市合計四八三八億人民幣，換成臺幣是二．三兆，大約是臺股一個半月的成交量。

美股哪有量縮？

很多官員都說，股市量縮是世界潮流，因爲經濟不景氣、電子交易上路等問題，全球股市交易量普遍都下滑，這是錯覺。我用美股爲例，十一月一日這一天，美國幾檔重量級個股成交量有多大？一是Amazon當天成交五一九．八四萬股，約四一億美元，如果換成臺幣，超過一千二百億，那麼一檔Amazon幾乎等於臺股兩天的成交量，美國股市哪有量縮？

再看當天Apple成交二三七○萬股，約八億美元，Google成交二一○．九萬股，約十七億美元，ＦＢ成交一四六四．二萬股，約十九．一八億美元，而銀行股的美國銀行成交六六○○．八萬股，大約十．九億美元，我單列出這幾檔大家熟悉的個股，換算成臺幣都是百億以上。

這次到矽谷參訪，我強烈感受到矽谷創新力量的蓬勃，不論從育成中心，到加速器，或是沒有上市的獨角獸企業，甚至是已上市的Google、FB到Tesla，矽谷從業人員不眠不休要尋找創業成功之路，而最大動能是股票！

投入創新的員工或創業者，他們最期待的是從選擇權分配到股票，每天都「一暝大一吋」，像進到Google的員工，有的雖然配一股兩股，但是八○美元的Google跟八○○美元的Google，員工的感受完全不一樣；也就是說，在美國激勵創新的力量在股市，股市有活力，ＰＥ夠高，創業人才源源不絕而來，只有市值夠大、ＰＥ夠高的企業，在尋找一流人才相對具競爭力。

像現在Amazon的ＥＰＳ只有四．三六美元，但股價一直在八○○美元以上，ＰＥ已拉高到一七五倍，ＦＢ的本益比低一些，也有六一倍。Google本益比稍低，但也有二八．八倍。線上串流的Netflix本益比高達三二八．六九倍。這次被Qualcomm併購的ＮＸＰ（恩智浦），ＰＥ也有三四．一七倍。最近漲幅驚人的Nvidia，股價一度漲到七一．八美元，市值超過三八○億美元，目前ＰＥ也高達四五．二七倍。很多獨角獸企業像Uber還虧損累累，據說估值已到六六○億美元，這次我們參訪Airbnb估值也超過三五○億美元，投入這個行業的員工分到股票，大家知道如何共同創造公司價值，勢必全力以赴，就是這股精神讓矽谷創新能量源源不絕。

假如股市被打死了，創新的能量也會跟着減弱，臺股正是這個最具負能量的教材，臺股出現的四八八億臺幣成交量，絕對是一個大警訊，因爲臺股成交量縮得太不像話，恐怕撐不起九○○○點以上的點數，也撐不住二七兆左右的市值，這當中一旦國際金融市場出現巨大變化，例如下週若川普意外當選，全球股市大跌，臺股可能因爲外資大殺持股而崩潰，這其中如果臺積電股價回跌二○元，臺股指數恐怕往下修正一○○○點。

內資早已潰不成軍

另一個是本土投資人力量式微，目前大盤成交量約五、六○○億上下，其中外資經常佔三○○億左右，而最近很熱門的ＥＴＦ大約拿走一○○～一五○億，剩下的一、二百億纔是本國投資人，這個情況可以看出，今年以來摩臺指仍漲十三％以上，但是ＴＰＥＸ指數從一二九．○五跌到一二三．○八，今年已下跌四．六二％。這意味了臺股上九○○○點，完全是外資撐出來的假象，內資早已潰不成軍。

而這個現象是在二○一三年證所稅及健全財政補充方案通過，我已預言臺股將逐漸失去活力。臺股成交量萎縮除了頂不住龐大市值外，另一個現象是本益比壓低，多數個股ＰＥ降到十倍以下，大型有競爭力的公司，像臺積電可享十五倍本益比，本益比長期走低，連資本市場也失去競爭力，在本益比愈來愈低的情況下，另一個後座力是企業開始尋找海外上市，這是進一步掏空臺灣的開始，最具代表性的是聯發科轉投資的匯頂科技。

十月匯頂在上海交易所掛牌，如今連漲十四支停板，從不到二○元人民幣漲到九六．五一人民幣，市值拉高到四二九．四六億人民幣，約二○四八億臺幣，如果是在臺灣的股市，匯頂已是排行僅次於聯發科的第二大ＩＣ設計公司，目前ＰＥ是四三．五八倍。臺灣第二大的ＩＣ設計公司原本是聯詠，今年ＥＰＳ大約十．五元，目前ＰＥ正好是十一倍，假如聯詠轉戰上海股市，ＰＥ變成四四倍，那麼股價可達四四○元，ＰＥ不同對人才吸納、公司併購完全會出現不同效應。

匯頂這次登高一呼，恐怕是臺灣ＩＣ設計產業全面竄逃或潰敗的開始，中國仍活絡的資本市場鼓勵新創或創新的企業，有了匯頂的示範，未來想回臺上市的企業一定卻步，甚至下一步會有很多企業想辦法從臺灣下市，然後出走到中國上市，這個案例從鼎新電腦下市轉到深圳創業板掛牌，搖身一變爲鼎捷軟件已開始了，目前鼎捷軟件市值七○．五一億人民幣，ＰＥ高達五五九倍；原來是環隆電器改名的環旭電子，目前市值二五六．九八億人民幣，ＰＥ也達三四．二五倍，留在臺灣的企業眼看本益比愈來愈低，落跑的企業會愈來愈多。

造成臺股這個現象的因素很多，但是內外資不同稅是很重要的原因，過去三年來，我不斷大聲疾呼，呼籲政府要重視這個問題，但是不論是國民黨或民進黨政府都無力解決這個問題，我的好朋友投資專家劉俊傑最近十分感慨地說了一段話：臺灣資本市場長期以來努力的成果，正被外資「整碗端走」。政府對外資優惠過了頭，對內資卻壓幹到極致，他認爲假如不降內資的稅，那麼就把外資的分離課稅稅率調高到三○％，他憂心地表示，政府若持續漠視，令人心痛的是，臺灣績優企業將全部淪爲外資殖民地！這是十分沈痛的呼籲。（全文未完）

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