外匯探搜－全球成長動能挪移 留意日銀干預 可逢低配置日圓

日銀將繼續貨幣政策正常化的路徑，建議日圓可逢低留意配置。圖／本報資料照片

製造業採購經理人指數&美元指數

日圓期貨投機部位&日圓實質有效匯率只數

今年以來全球風險偏好大幅上升，全球主要國家股市中有28個創下歷史新高。美元指數（DXY）年初至今於101.34至104.96點，指數先上後下盤整區間約3.6％，大趨勢從2023年11月高點107.11至今符合本行原先預期美元2024年偏弱勢盤整格局。

全球製造業採購經理人指數從2022年升息以來皆處於衰退，但2024年第一季全球景氣逐步改善，近兩個月已重返擴張區間。其中值得注意的是，近期領先指標新訂單先行改善，同時逐漸反映在供應鏈指數回補庫存分項。除了北美供應鏈開始備貨擴大產能外，歐洲國家則因紅海危機拉長船期，進而增加備貨因應生產需求。S&P Global全球供應鏈指數創12個月新高，製造業活動觸底反彈，景氣出現打底跡象，而就過往歷史而言，當全球經濟成長動能回升時，資金迴流非美國家將帶動非美貨幣轉強，美元在經濟成長動能挪移之下反而相對偏弱盤整。

■主要國家央行降息空間浮現

2024年第一季主要國家通貨膨脹持續舒緩，因此市場預期主要國家今年仍有空間調降利率，進一步刺激已開始打底反轉的經濟活動。3月歐洲央行季度利率會議，歐盟執委會將歐元區今年消費者物價指數（CPI）年增率（通膨率）預估由原本的3.2％調降至2.7％；美國最新2月CPI年增率3.2％，雖仍高於聯準會（Fed）目標2％，但目前所有權人約當租金年增率繼續放緩，加上全國房地產商協會同意取消房仲業界收取6％售屋佣金規定，市場預期保證佣金取消將降低購房成本，預計佔CPI 36.22％權重的住房分項增速將從5.7％繼續下行，有助舒緩美國通膨壓力。Fed主席鮑爾在3月決策會後表態即將降息，官員2024年利率預測點陣圖中位數爲4.6％，意味官方預期今年降息3碼。市場交易面預期各主要國家降息的幅度是美國僅次於歐元區，但多數將跟隨美國降息約3碼。

本行認爲，本次各國降息並非貨幣寬鬆政策的開始，而是因對抗通膨已有明顯成效。就匯市而言，3月瑞士降息1碼，帶動歐系貨幣短線走弱，目前Fed點陣圖預計全年降息3碼，利差收斂仍將壓抑美元走勢，尤其在日本央行3月結束負利率政策或將造成利差交易的挪移，因此本行維持對於美元2024年偏弱勢盤整格局看法不變。

■日本央行加速退場

2024年美元偏弱勢盤整的環境中，本行認爲日圓後市可期。3月19日日本央行（日銀）利率會議決策宣佈升息，正式結束負利率政策，隔夜利率將升至0-0.1％。其他政策方面，日銀宣佈退出殖利率曲線控制計劃，除了停止購買ETF及J-Reits，並且將在一年內陸續降低購買商業票據及公司債，並維持購買公債每月6兆日圓的規模。日銀同時表示，若長天期債券利率快速上升，央行將擴大購買公債規模來確保債市穩定，日圓聞聲走貶，美元回升至150日圓以上。

展望日圓後市，日本最大工會Rengo宣佈今年勞資談判平均加薪5.28％，創33年新高。日本強勁的薪資成長提供央行貨幣政策正常化的空間。本行認爲，3月日銀貨幣政策退場模式達到短期穩定價格的效果。目前美元兌日圓再度回升至150以上的技術面壓力區，但前三次突破150後均未能站穩此技術關卡。加上日圓CFTC（美國商品期貨交易委員會）期貨投機淨空單再度創近期新高，且在美元兌日圓站上150後，日本財務省負責國際事務的副大臣神田真人及財務大臣鈴木俊一同時示警，將針對匯率過度波動採取適當行動，不排除任何選項。

此強烈的口頭警告代表官員在此價位有意出手干預匯市。本行建議，在日本薪資成長強勁及景氣築底的環境中，日銀將繼續貨幣政策正常化的路徑，建議日圓可逢低留意配置。