鐵合金 二季度關注低位多配機會

過剩程度減弱

展望二季度，低供應或提高需求企穩下的價格彈性，硅鐵在低位以多配爲主。硅鐵市場投資需求足以承接市場低價貨源，即期成本堅挺支撐期現價格抗跌，估算後的供需格局即將扭轉更不利於盤面在低位追空，在低供應的前提下，盤面更易在低位給出價格合理彈性，因此建議多配爲主。錳硅行業開工大幅下行，且在4月鋼招大規模開啓前，市場還沒有見到明顯的去庫動作，但受開工急速收縮影響，盤面進一步下行的阻力將顯著加強。

一季度覆盤：黑鏈走弱，雙硅跌幅偏小

一季度文華黑鏈指數最大跌幅16.85%。文華黑鏈指數從1月初的153.92下跌至3月末的127.77，一季度最大跌幅16.85%。在黑色板塊中，鐵礦石以整體超25%的最大跌幅領跌，雙焦一季度盤面跌幅在21.5%左右，螺紋鋼跌幅約15%，熱卷跌幅約12.8%，整體螺紋鋼跌幅大於熱卷。雙硅盤面一季度跌幅在黑色板塊中相對偏小，硅鐵2405合約跌幅4.51%，錳硅2405合約跌幅4.81%。

一季度硅鐵供需偏弱，庫存結構健康，成本線振盪走弱。從需求端看，下游鋼廠及金屬鎂盈利率不佳，普遍維持2023年以來的低原料庫存策略，鋼廠端需求仍以月度招標的形式集中放量，下游採購同樣以剛需補庫爲主，投資需求僅在盤面急跌後有所放量，需求端整體疲軟。從供應端看，受利潤壓縮影響，產區開工積極性不高，開工率持續處於歷史同期低點，日均產量也在3月末下跌至歷史低點。全口徑庫存水平比較健康。成本線受蘭炭下跌影響而走弱，一季度成本整體下行400—500元/噸，硅鐵2405合約下跌306元/噸，跌幅小於成本跌幅。

一季度硅錳供給過剩，庫存高企，成本走弱，盤面嚴重承壓。經估算，一季度硅錳處於供需雙弱格局，但供應端縮量大於需求端，說明其過剩程度在逐月降低。估算後的一季度硅錳累計需求約241.9萬噸，同比減少6%，而一季度累計供應257.25萬噸，同比減少12.49%。成本端受化工焦拖累一季度下跌200—300元/噸，產區利潤壓縮至零值附近，盤面受供給絕對過剩影響而緊貼產區低位成本線振盪走弱，錳硅2405合約在一季度下跌超300元/噸。

硅鐵基本面：產量遞減，緊平衡預期強

開工減，需求穩，供需過剩程度逐月緩解

一季度硅鐵供應逐月遞減，累計供應同比減少8.76%。自2023年11月全國硅鐵供應達到49.08萬噸後，全國硅鐵產量開始逐月遞減，截至2024年3月全國硅鐵供應已經下跌至42.38萬噸，較2023年11月高點下降13.65%。3月硅鐵期現同跌，產區利潤持續壓縮，廠家生產意願弱。從3月各產區日產環比變動數據來看，所有產區硅鐵日產均有超過環比5%以上的降幅，其中以陝西和寧夏兩個地區日產降幅最大，陝西地區3月硅鐵日產環比降幅15.25%，寧夏地區3月硅鐵日產環比降幅10.45%。

非鋼需求環比走強部分彌補鋼廠端需求缺口，整體一季度硅鐵累計需求同比降4.94%。一季度金屬鎂累計產量22.44萬噸，較2023年四季度增19.55%，較2023年同期增3.87%。冶煉1噸金屬鎂約消耗75硅鐵1.02噸，經估算，金屬鎂需求在硅鐵下游需求中佔比約18%，是除鋼廠外佔比最大的需求板塊，非鋼需求其他板塊維持疲軟狀態。一季度硅鐵累計出口同比減1.85%，不鏽鋼需求同比減2.15%，因此金屬鎂產量的增加，直接拉高了一季度硅鐵的非鋼需求。經估算後，一季度鋼廠端累計需求同比減10.34%。因此整體看，雖然受金屬鎂拉動影響，非鋼需求部分彌補鋼廠端需求缺口，但整體需求依舊偏弱，估算後累計同比降4.94%。

硅鐵庫存結構依舊呈現向上遊集中的特點，但整體庫存水平相對健康。按產業鏈結構來看，硅鐵上游庫存同比微增，但從趨勢上看，3月初開始廠家硅鐵庫存轉爲下降趨勢，而非往年的累庫趨勢；硅鐵中游顯性庫存以交割庫爲代表，3月倉單註銷後，重新註冊的倉單及有效預報同比增加的斜率不及往年；硅鐵下游庫存以鋼廠庫存爲代表，一季度全國鋼廠硅鐵平均庫存可用天數下降至15.84天，屬歷史低點。綜合看來，硅鐵庫存結構相對健康，往年庫存水平偏高的交割庫庫存，今年累庫斜率也有明顯好轉。

經估算後，一季度硅鐵整體依舊爲供需過剩格局，但按月度評估下來，硅鐵過剩程度在逐月減少，即期供需差估算後預計在4月歸零，即4月硅鐵或呈現供需緊平衡或微緊格局。特別是在當前全口徑硅鐵庫存水平相對健康的前提下，盤面在供需邊際趨緊的當下，在即期供需即將由過剩轉爲緊平衡的預期中，盤面下方阻力明顯偏大。

一季度硅鐵成本線大幅走弱，利潤小幅壓縮

一季度硅鐵成本線整體下行400—500元/噸，寧夏地區現貨報價同步下行，即期利潤小幅壓縮。一季度硅鐵成本端電價變動不大，以月度小幅調整爲主，沒有趨勢性變化。主導一季度硅鐵成本線下行的是蘭炭報價。受蘭炭需求走弱及原料端塊煤競拍價格下行的影響，蘭炭報價持續走弱，在3月中下旬有短暫企穩跡象。據我們調研瞭解，從3月下旬開始，陝西地區蘭炭開工小幅下滑，疊加同時期陝西煤礦塊煤競拍企穩，蘭炭報價有階段性支撐，然而蘭炭長期需求疲軟，當前報價企穩暫定性爲階段性特徵。截至3月末，寧夏地區理論成本在6200元/噸附近，部分成本控制得當的企業實際成本能降低至6100元/噸以下，即期利潤在0—150元/噸之間。

硅錳基本面：供需雙弱，庫存壓力偏大

即期供需格局即將扭轉，但高庫存仍拖累基本面

一季度全國硅錳累計供應257.25萬噸，環比降幅17.16%，同比降幅12.49%，內蒙古供應集中度提高至50%以上。北方產區，內蒙古地區即期存在利潤，該產區成爲全國唯一一個仍有生產積極性的地區，寧夏地區從3月中旬開始陸續減產，下旬減產加速。南方產區，廣西地區即期虧損，月產已從8萬—11萬噸縮量至2萬—3萬噸，南方其餘產區供應符合季節性特徵。從一季度累計產量來看，寧夏和廣西兩個產區同比降幅偏大，寧夏地區降幅30.67%，廣西地區降幅60.09%；而增量集中在貴州、雲南和重慶地區。內蒙古地區雖只有2.08%的累計增幅，但其平均41.29萬噸/月的供應處於絕對高位，內蒙古地區硅錳供應集中度也提高至50%以上。

硅錳庫存集中在中上游，全口徑庫存壓力偏大。從產業鏈結構梳理，上游硅錳庫存壓力大，截至3月末，鋼聯統計口徑硅錳廠家庫存已上升至近30萬噸，且從趨勢上看絕對庫存仍在上升中；中游顯性庫存標的爲交割庫倉單及有效預報，從數據上看，今年一季度交割庫庫存持續上行，截至3月末，錳硅倉單和有效預報已超5.2萬張，創歷史高點且仍有增加趨勢；下游硅錳庫存標的爲鋼廠硅錳平均庫存天數，鋼聯口徑全國鋼廠硅錳平均庫存天數已下降到16天左右，鋼廠在即期利潤不理想的前提下，依舊維持着低原料庫存策略。

經估算，一季度累計需求同比減4.94%，硅錳一季度即期仍處於供需過剩狀態，但3月開工大幅下行後，即期過剩顯著緩解，預計4月供需或扭轉爲即期偏緊格局，但高位庫存依舊壓制基本面。

錳礦強勢但難敵化工焦走弱，成本線下降

一季度硅錳成本線下行主要受化工焦拖累，錳礦實際貢獻的是成本支撐。受港口庫存處於低位影響，一季度港口錳礦報價振盪上行，各礦種間南非半碳酸的港口庫存偏低，在各礦種報價中也處於領漲狀態，澳塊庫存偏高，一季度價格以穩定爲主。鋼聯數據顯示，一季度國內港口南非半碳酸報價上漲7%—7.5%，澳塊和加蓬塊整體上漲0.5%—2%。化工焦大幅走弱，自去年12月末開始，化工焦先後調降八輪、共610元/噸，並且3月集中調降四輪、共330元/噸，610元/噸的化工焦跌幅對標到硅錳成本端是340元/噸左右的成本下行。經估算，一季度硅錳成本整體下跌200—300元/噸，主產區利潤收縮，南方產區虧損擴大，截至3月末，寧夏地區即期已虧損至現金流成本，內蒙古地區現金流仍有微量利潤。

二季度展望：供應收縮，價格彈性提升

硅鐵方面，在供應下降下低位建議多配爲主

雖硅鐵即期仍處於供需過剩格局，但整體庫存結構相對健康，盤面下跌後市場投機氛圍較爲活躍，且經估算後的4月供需格局即將由過剩轉爲緊平衡，成本端蘭炭受產區減產影響，整體價格相對堅挺。

因此綜合來看，硅鐵市場投機需求足以承接市場低價貨源，即期成本堅挺支撐期現價格抗跌，估算後的供需走勢即將扭轉更不利於盤面在低位追空，在低供應的前提下，盤面更易在低位給出價格合理彈性，因此建議多配爲主。

硅錳行業虧損，開工預計超預期下跌

截至3月末，硅錳行業除內蒙古烏蘭察布地區尚有微薄利潤外，其餘產區出現虧損，這也是寧夏及南方開工從3月下旬開始加速下行的主要原因。雖然當前庫存水平仍偏高，且在4月鋼招大規模開啓前，市場還沒有見到明顯的去庫動作，但受開工急速收縮影響，盤面進一步下行的阻力將顯著加強。

4月的供需走向比較關鍵，市場需重點關注低供應下，4月社會庫存的去化速度。預估二季度錳硅盤面難有大幅反彈，但產區開工預計不會短期內恢復，因此盤面進一步下跌空間同樣不大。（作者單位：中泰期貨）

來源：期貨日報網