“特朗普效應”還在持續，金價跌7%創年內最大回撤

連續三天下跌，跌破2600美元/盎司整數關口，黃金價格創下兩個月新低。截至當地時間11月12日（週二）收盤，倫敦金現已從歷史高點下跌了近7%。

金價罕見暴跌的主要觸發因素是，特朗普當選美國總統，各界預計將有助於緩和俄烏衝突和中東局勢，地緣政治風險消退不利於金價。而美聯儲降息預期也大幅降溫，明年降息次數的預測已降至3~4次，對內減稅、對外加徵關稅的組合導致各界擔憂美國通脹易漲難跌。強美元、高利率的組合無疑是對非生息資產黃金的一種暴擊。

金價是已經觸及大頂，還是隻是暫時回調？華爾街預言的3000美元大關還能否實現？全球央行、長線機構增持黃金的趨勢會否持續？這對珠寶企業等又意味着什麼？

金價罕見大級別回調

在特朗普贏得美國大選後，金價在11月6日當日就出現了超3%的下跌。黃金作爲避險資產在不確定性下降的情況下吸引力減弱，加上之前的超買現象，金價出現一定幅度回調。

近幾日，金價更是回撤到了2600美元/盎司的關鍵技術點位，11月12日收盤甚至跌破了2600美元關口。截至北京時間13日20:00，報2610美元/盎司左右。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者稱：“金價正在考驗2600美元這一重要支撐，截至週二收盤，金價已從歷史高點（2790.07美元）下跌了近7%，這是今年最大的回撤幅度。但想要守住當前水平仍困難重重，強勢美元是最大的挑戰，尤其是在未來美國CPI數據可能回升的情況下。”

他稱，對交易員來說，短線上，反彈做空仍是主要考慮，下方關注2530~2560美元區域，其次是2500美元整數關口。上行方向，若金價能回升至2530美元上方，才能初步緩解近期的壓力。

StoneX資深策略師師James Stanley則對記者表示：“今年到目前爲止，金價仍大幅上漲，漲幅最高曾達40%。在此過程中，RSI（相對強弱指標）在月線圖和周線圖上都顯示超買。連續兩週或更長時間下跌的合理回調，還要追溯到5月，當時金價正試圖在2300美元上方站穩腳跟。”

業內人士認爲，所有交易都要看機會成本和相對價值，儘管黃金近兩年來氣勢如虹，但近期美股等資產的表現和前景顯然更優，加之黃金此前出現了超買跡象，因而回調在所難免。

標普500指數截至11月12日已較大選前上漲近5%。降息預期減弱下，美國大型銀行股保持強勁勢頭，風頭在大選後蓋過了大型科技股。特斯拉更是勁升9%至350美元/股，大選之後累計上漲40%，成爲名副其實的美股第七巨頭。

另外，隨着比特幣價格在大選後的飆升，過去幾年“瘋狂囤幣”的Microstrategy（MSTR）表示，公司持有的比特幣價值達到230億美元，其股價繼上週上漲17%後周一（11月11日）又上漲25%，今年累計漲幅達到428%。同樣受益於“特朗普效應”的還有Coinbase（COIN）等加密貨幣交易所。

同時，作爲“特朗普交易”的核心，美元指數已經逼近106，創7月以來新高，這導致金價延續修正行情，在12日出現了4個月以來首次跌破50天均線的情形。

中長期仍具吸引力

儘管短期黃金遭遇逆風，但各界認爲，關於特朗普的政策議程仍有許多未知數。

“這種不確定性有利有弊，尤其是在市場對風險定價不均衡的情況下。因此，投資者可以考慮繼續將黃金作爲投資組合對衝工具。”瑞銀方面對記者表示。

在國際投行看來，黃金的基本面支持仍然穩固。隨着美聯儲進一步降息，流入黃金交易所交易基金的資金應會繼續增加。而長期風險（如美國財政赤字可能大幅增加）以及潛在關稅對美國和全球經濟的影響，應會推動對衝需求復甦。同時，來自央行的持續需求（以期分散美元在外匯儲備中的比例）應會受到關稅衝擊和美國財政赤字擴大的支撐。

此外，相比之前，金價此次跌幅可能過度。雖然美國大選結束確實消除了某些不確定性和風險，但金價的跌幅似乎有些超出預期。在過去24次美國大選中，金價中位數變動在選舉後的第二天基本持平，接下來的一個月中位數跌幅僅略高於3%。

當前，投機者從黃金轉向股票的同時，美國國債收益率上升，美元延續漲勢，這兩者通常與黃金價格呈負相關。但瑞銀認爲，美債收益率和美元可能在未來6~9個月內恢復下行趨勢。隨着美國經濟增長和通脹放緩，美債收益率可能會下降。

值得一提的是，全球央行大幅購金是過去兩年金價的推動力。業內人士對記者提及，未來“黃金+”的趨勢可能會加速，全球更多機構（例如理財公司、保險資管）開始考慮將黃金ETF等標的加入投資組合中，起到分散風險、提振收益的效果。

“黃金+”指的是把一定比例黃金加入投資組合的業績基準中，將黃金作爲投資組合長期戰略資產配置的一部分。“黃金+”產品對黃金的配置具有戰略性和長期性，而非簡單的短期投機。

就中國而言，數據顯示，部分銀行系理財公司、基金公司已開始增加對黃金的配置（多爲黃金ETF），更多配置分佈於養老理財、養老FOF、混合基金等產品中，例如招銀理財、興銀理財、北銀理財、景順長城等，配置比例最高的機構黃金配置中樞已達5%~10%。

世界黃金協會中國區CEO王立新對記者表示，中國市場黃金ETF連續四個季度實現流入，二季度流入約140億元，達歷史新高。

總體而言，機構仍建議投資者可以考慮在金價回調至約2600美元/盎司時買入。瑞銀目前將12個月的目標價維持在2900美元，高盛的目標價則維持在3000美元附近。

黃金消費挑戰重重

相比仍較爲旺盛的黃金投資需求，金飾品消費卻黯然失色。黃金加工、金飾品零售行業陷入出清週期。

世界黃金協會的數據顯示，全球金飾消費總量同比下降12%至459噸，但其價值總額同比上升13%至360多億美元。其中，中國市場金飾需求爲103噸，環比反彈19%，但在金價和經濟因素的綜合影響下，金飾消費較去年同期下降34%，較10年平均水平低36%。

例如，零售額大降、大面積閉店令周大福業績承壓明顯，該公司預計2025上半財年（2024年4月1日~9月30日）的營業額較去年同期下降約18%至22%，2024年第三季度的零售值同比下降21%。

多家黃金加工廠人士對記者表示：“金價高企影響了消費者的消費意願，而且購金的克數明顯下降，生產5G硬金、輕克重金飾成爲一種應對逆風的趨勢。”

世界黃金協會表示，經濟增速放緩下，珠寶行業增長動能趨緩、高速發展政策紅利不再、迴歸珠寶本質經營。未來，零售洗牌與整合的趨勢將持續，供需迴歸常態平衡。黃金仍將回到低頻消費屬性，而非剛需。

銷量何時復甦？高盛的案例研究顯示，本輪需求抑制類似於2016年。最早的拐點可能在2025年第二季度出現，隨後在明年下半年進一步回升，前提是金價在今年下半年上漲後趨於穩定或小幅下調。

需要關閉多少門店才能實現供需再平衡？機構的測算顯示，如果所有門店能維持5年回本期的存活模式，從2023年的10萬家門店削減20%至2025年的8萬家纔可能實現供需平衡。在更可持續的模式下（即3年回本期，相當於購物中心租期），門店最佳數量約爲6萬家，意味着相比2023年減少40%。