碳配額收緊利好高效煤電 階段低位關注燃氣板塊 | 投研報告

華源證券近日發佈公用事業2024年第28週週報：碳配額收緊利好高效煤電 階段低位關注燃氣板塊。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

推薦低協方差資產組合：長江電力、華能水電、國投電力、川投能源、中國核電、中國廣核。同時推薦上海電力、黔源電力、湖北能源、東方電氣、理工能科。

推薦組合回顧（等權）：本週推薦組合（長江電力、華能水電、國投電力、川投能源、中國核電、中國廣核，等權配置）上漲1.23%，滬深300上漲1.20%，同花順全A上漲1.56%，主動股基下跌0.23%，推薦組合跑贏滬深3000.03個百分點，跑贏主動股基1.46個百分點。2024年以來推薦組合上漲37.20%，滬深300上漲1.20%，同花順全A下跌7.59%，主動股基下跌6.04%，推薦組合跑贏滬深30035.99個百分點，跑贏主動股基37.20個百分點。

公用事業：碳排放配額邊際收緊利好高效率煤電機組

2024年7月2日，生態環境部發布關於公開徵求《2023、2024年度全國碳排放權交易發電行業配額總量和分配方案（徵求意見稿）》。實施範圍爲2023、2024年度全國碳排放權市場發電行業配額管理的重點排放單位。此次配額方案仍採用“基於強度的配額分配思路”，不要求企業排放量的絕對值降低，而是聚焦於單位發電量的強度。但是考慮到考覈口徑的不同（2021-2022年以供電量口徑計算，2023-2024年以發電量口徑計算），此次文件與上次文件數值絕對值不具備可比性。

對比2023年和2024年數據，2023年300MW等級以上常規燃煤機組發電基準值較2023年平衡值下降約0.4%，300MW等級及以下常機組基準值較平衡值下降約0.8%，非常規燃煤機組發電基準值較平衡值下降約0.8%。2024年各類別機組發電、供熱基準值均較2023年基準值下降約0.5%。

從原理上看，碳排放總量控制更利好非化石能源，有助於驅動全社會能源轉型。但是碳排放強度控制更利好效率高、度電排放低的煤電機組，對新能源的利好相對間接（通過提高煤電機組整體成本實現）。粗略估算，每噸標準煤排放二氧化碳2.66-2.72噸，按照300MW以上機組2023年排放基準值0.7861tCO2/MWh計算，發電度電煤耗需要在289-296克/千瓦時之間。我們分析該水平基本屬於國內煤電公司度電煤耗中位數，對部分低效機組構成挑戰，進而利好高效率機組。此外，需要注意的是，上述計算均採用標煤口徑，不同煤種仍存在差異，如果低效機組被迫改用高熱值煤種，可能產生一定的成本壓力。

碳配額盈餘結轉時間限制，有望促進碳市場交易。此次方案允許重點排放企業在2025年前使用或結轉碳配額盈餘，未結部分2025年後不可使用。在上一週期中，由於我國未對盈餘結轉時間做出限制，有盈餘的企業普遍惜售，“囤貨”現象明顯。此次規定餘額必須在2025年之前用完，有望促進碳市場交易。

綜上，我們認爲此次發電行業碳排放配額收緊，更直接受益的是高效率煤電機組，推薦能耗指標最低的申能股份，機組效率與公司治理俱佳的華潤電力，百萬機組佔比最高的國投電力，在建6臺百萬機組的上海電力。同時，我們認爲綠電行業目前雖然壓力猶存，但是在利好政策預期下，基本面有望觸底反彈，推薦龍源電力（H）、大唐新能源、中廣核新能源，建議關注三峽能源。

公用事業：燃氣——2024年氣源成本維持近年來低位市場化改革有助於天然氣需求放量

2024年氣源成本維持近年來低位，全國天然氣消費量同比穩步增長。價格方面，進入2024年以來，天然氣價格維持近5年內低位；2024年1-5月，管道天然氣進口平均單價下降11.2%，LNG進口平均單價下降17.2%。從消費量來看，2024年1-5月全國天然氣表觀消費量1793.1億立方米，同比增長10.8%。

市場化改革持續落地，有助於提升天然氣交易量與消費量。7月10日，中石油天然氣銷售分公司（以下簡稱”天然氣銷售公司”）通過上海石油天然氣交易中心推出首次管道增量氣預售交易，與天然氣銷售公司簽訂了年度合同的管道氣用戶可參與一次預售交易，同時用戶之間可以開展增量氣二次轉讓交易。考慮到我國進口管道氣約90%由中國石油進口，我們認爲管道氣增量資源的開放意義重大，將在合同氣之外促進不同區域之間根據自身需求完成市場化的資源調配，有助於減少供需不匹配帶來的局部消費缺口，從而提高全國一張網下的用氣效率，天然氣消費量有望進一步提升。

綜合來看，上游資源端維持低位有助於降低城市燃氣公司採購成本，且2023年6月國家發改委發佈《國家天然氣上下游價格聯動機制指導意見》後，順價在全國範圍內的逐步落地有助於城燃公司毛差的修復。在我國推進清潔能源轉型、推進管網設施建設和天然氣行業市場化改革的背景下，天然氣消費量的穩步增長預計將爲城燃公司提供一定的業績彈性，建議關注：深圳燃氣、崑崙能源、華潤燃氣、中國燃氣、新奧能源、港華智慧能源等。同時建議關注具有一定稀缺性的以中游管輸爲核心業務的皖天然氣，在管輸價格三年一覈定的情況下，公司業績有望受益於管線投產帶來的需求規模提升。

風險提示：煤電最大的風險爲煤價上漲超出預期，核電、燃氣的收益率受到利率環境的影響，電力市場化改革程度不及預期，天然氣價格波動風險等。（華源證券 查浩,劉曉寧,鄒佩軒）

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