社論－中美陸續發生國債流動性問題

原本應該是保值、類似貨幣型基金逐日向上累積淨值、幾乎無風險的理財商品，因爲投資人的大量贖回而被迫出售資產，造成淨值下跌的反常現象。根據Wind資料顯示，截至11月17日，理財公司發行的15,654檔理財產品中，有1,239檔淨值已經低於1，跌破淨值的比率達到7.91％，由於「破淨」的理財商品在上週五繼續擴大，而且破淨比超過10％的有貝萊德建信理財、施羅德交銀理財、工銀理財、農銀理財、恆豐理財、建信理財、中郵理財、興銀理財等，都是相對專業且具有指標性的發行公司，更引起各界高度關注。

理財商品爆發贖回潮，當然有產品透明化、法規變更等自身產業的問題，也受到今年特殊的季節性因素影響，明年年初的農曆春節在1月22日，較往常更早，例行性的農曆春節資金緊俏高峰，因此往前推進到今年12月，而近年人民銀行在11、12月已經不斷擴大挹注市場資金的MLF等貨幣市場操作，歷年累加的年底資金需求倍數膨脹，大陸企業與個人在未來一個月對於資金需求將達到史無前例的高峰。

而今年房地產市場極爲緊張，政府爲了維持房地產市場的流動性，由中國人民銀行與銀保監會在11月14日公佈《關於做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》（簡稱金融救地產16條措施），祭出支援房企發債，鼓勵銀行與個人協商延還房貸等重量級的政策，確保房地產企業資金流動與金融市場的穩定。金融救地產16條措施剛剛公佈，施行的效果還未落實，部分大額存款戶與企業因此提前贖回理財商品，藉此籌措年關資金需求，因而爆發龐大的贖回潮，迫使理財商品發行商在市場拋售債券，造成跌破淨值的壓力。

無獨有偶，美國聯準會也同樣爲了美國國債市場「流動性惡化」的問題傷透腦筋，金額高達24兆美元的美國國債市場，原本應該是全世界流動性最佳的市場，但是在聯準會快速升息的政策下，美國國債的價格波動大增，買賣價差拉大，市場交易員經常必須耗費整天、甚至透過傳統的人工交易搓合，才能完成數億美元的交易。

聯準會在10月份動員所屬經濟學家與相關官員，對美國國債流動性下降的問題做了全面的風險評估，避免後續的緊縮升息政策擴大流動性危機，預估聯準會將會避免更嚴厲的緊縮政策，也是近兩週美股與臺股反彈回升的關鍵因素之一。

爲了緩和美國國債流動性惡化的壓力，美國財政部甚至向市場傳達一個罕見的訊息，宣稱考慮由財政部自行買回流動性不佳的國債，被市場戲稱爲「財政部版QE」的方案雖然尚未施行，卻顯示財政部長葉倫的憂慮。同時，美國證券交易委員會也提出兩項積極的提案來提升債市流動性。

造成美國國債流動性惡化，除了聯準會強勢升息、金融機構爲了維持資產負債表的平衡被迫站在賣方，另一個重大的因素是中國與日本央行兩大美債的買家，爲了緩和人民幣與日圓匯率的貶值，同步採取大量賣出美債來干預匯率貶值的措施。美國財政部上週公佈的統計顯示，今年9月日本央行手中的美國公債已經連續三個月下降，9月份單月驟減6.6％，減少約800億美元。中國在9月份也減少382億美元、約4％，餘額9,336億美元，已經連續六個月低於1兆美元。

中國與美國因爲不同的因素，卻陸續出現債券流動性下滑的風險，將會迫使中國人民銀行與美國聯準會同步採取相對寬鬆的貨幣操作。美國聯準會在12月的降息幅度估計將會回到兩碼，過去三個月強升的美元匯率指數也從高點的114.78，回跌到107，可以預期聯準會與財政部將會緊盯市場流動性的風險，採取相對寬鬆的貨幣操作。

至於資金緊俏情勢嚴峻的中國，在動態清零政策是否轉軌尚未定案、房地產企業倒債危機升高、又遭逢農曆資金緊俏高峰提早來臨的多重壓力下，中國人民銀行不僅必須貫徹施行金融救地產16條措施，提早續作甚至加大中期便利貸（MLF）釋放資金的規模，更可能繼續調降存款準備金率與LPR等中長期指標利率，以確保金融市場的穩定運行。