三方資金博弈港股 後市機會大於風險｜大行其道

來源：第一財經 航宇 莫子昊 朱斌

香港股市9月中旬開始大幅反彈，而近期已出現波動，港股後市是否仍有動力上漲？大行其道對話暉煜資本聯合創始人譚鍇。

第一財經：我們看到從9月中旬到現在，港股是經歷了一波的大漲，但是近期市場出現了一些回調的趨勢，所以首先想請教您如何理解這次港股的大漲，那麼回調趨勢是否說明我們市場已經漲到頭了呢？

譚鍇：我認爲其實這次的市場大漲還是有很明確的一個信號的，從中央的政策來講有一個很大的反轉。從各部委我們最近看到，各方面對於房地產、金融市場以及實體經濟的支持的力度，其實在過去幾年是沒有見到的。市場漲得比較快，漲得比較急，有一定的回調也是很正常的。所以我們總體來看，後市我們覺得機會肯定是大於風險，特別是在最近一兩週回調之後。

第一財經：對於本輪市場行情，您有沒有一個漲幅或者目標點位的判斷？

譚鍇：仁者見仁智者見智，有很多機構也會喊12個月的目標價，其實我們心裡從來沒有一個目標價的設置，我們的模型是看風險第一位，然後時間線是第二位，所以我們的很多的交易策略看的是一箇中長線的目標，但是短期它這個目標有調整，我們也會做及時的調整。

目前來看我們對於未來6到12個月，我覺得大概率的範圍可能是落在5到20%的漲幅，所以我們還是看好的。最重要的一點，是股票市場跟經濟掛鉤。第二，在港股和A股市場，其實政策的方向也對於股價是一個比較重要的判斷指標，我們現在期待的是這個政策力度持續下去。第二就是在政策持續下去之後，大概率會見到一個實體經濟的改變，比如說我們四季度和明年的一季度能否達到GDP增長5%的目標，我們的房地產市場是否能夠穩定住房價。然後第三就是，地方財政的赤字或者是地方財政的隱性債務是否得到有效的改善。這幾個很重要指標，我們目前來看，以現在政府的支持力度來講，大概率是會有所改變的。

基於這個大的前提，我們覺得它未來的走勢是向上的，但是短期我們也要很關注波動，畢竟一天的成交量一度達到了五六千億港元，在這麼大的成交量的情況下，可能有多方資金博弈，在博弈的時候往往波動性就會比較大，所以我們短期注意風險，中長期我們還是比較看好的，應該是這樣的一個結論。

第一財經：您對於這次行情的持續時間有沒有一個預測？

譚鍇：以現在的經濟支持力度來講，我覺得其實短期來講，大概3到6個月，我們應該能夠見到可預期的一些經濟數據的持續好轉，但是由於房地產市場已經弱了一段時間，可能完成整個刺激的時間比較久，我們大的邏輯就是說你的經濟刺激的時間會比較久，經濟恢復的週期可能會長一點，而且我覺得在不會導致經濟過熱的情況下，這樣的經濟數據和政策支持的持久度，直接就應該導致相對比較中長期的股市上漲動力。以往我們看到的幾次短期上漲，可能只有一兩個政策出來，然後它的政策持續性可能不太強，所以導致漲幅也是短期比較大的，但回調的時間也比較久。但我們覺得這次其實還是跟過往有很大方向上的不同，我們覺得可能比過去我們一兩年見到的上漲時間要長一些。

第一財經：所以您公司是怎麼根據這次的市場的變化來調整倉位的？

譚鍇：因爲我們是一個專業的投資機構，其實風控對我們是非常重要的，所以說在最開始的時候，我們看到政策的反轉，我們認爲短期的需求和它的市場上的股票供應相比，是一個需求遠遠大於供應的情況。所以在第一波上漲的時候，我們其實是做了很多的部署，前一段時間由於市場超買的情況比較嚴重，我們也做了適當的一點的倉位調整。

現在在這個位置來講，我覺得各個機構可能有自己不同的想法。那麼我們來看的話，最主要是關注一箇中長期的收益，6到12個月的角度來講，我們是未來希望見到一些實體經濟的數據的變好，在見到數字變好的情況下，可能我們的倉位會逐步再加重一些，這個是我們總體的佈局。當然了市場有一定的波動，整個世界的經濟情況和地緣政治的衝突也是不斷的，所以我們也是會在短期的很多交易策略上做一定的風控對衝與調整。

第一財經：您可以解釋一下具體是運用哪些操作策略嗎？

譚鍇：我們的整個的投資策略是兩個方面並行的，一個是基本面分析，另外一部分是量化的分析。量化的分析說起來可能相對比較複雜一點，我們主要看的就是波動性和整個組合的相關性，做一定的調整。這次由於刺激的力度比較大，政策的反轉的力度也比較大，所以導致了短期的波動性比較大，我們在波動性比較大的情況下，也有一些對衝的策略，這個是我們主要的一些策略上的調整。

第一財經：那麼您覺得對於普通投資者來說，您公司的投資策略有哪些啓示嗎？

譚鍇：對於普通的投資者，我們覺得因爲港股的市場相對波動還是比外圍市場略大一點，特別是跟A股市場比較沒有一個漲停跌停的限制，我覺得控制倉位是比較重要的。然後現金的比例可能長期會稍多一點，但是有明確的經濟信號或者數據的改善的時候，我們覺得是可以適當逐步加一些倉位。特別是在一些國家重點支持的行業以及基本面非常強勁的公司，我們覺得是非常好的佈局時機。

第一財經：您覺得當下來說香港市場投資上有哪些風險嗎？

譚鍇：我覺得現在來講的話，可能波動性是比較大的風險，所以我們覺得對衝風險其實就等這個市場相對穩定下來一點，可能再加大投資比例可能會更加合適。然後第二點，我覺得香港的風險還來自於外圍市場的風險，因爲A股可能是相對封閉一點的市場，港股的市場裡資金量是很多的，我們也看到成交量其實一度到了五六千億港元，這個的量比平常的八九百億港元還是要大很多的。這裡有外國的資金，有本地的資金，有內地的資金，所以這是一個三方資金博弈的市場。所以我們覺得從這個角度來講，投資者應該考慮背後資金的流動性，這樣的風險可能也需要關注。然後我們還會看到香港本土的這些股票裡面，零售、地產，降息週期開啓以後，對於香港的房地產市場有沒有一定的幫助，這個都是我覺得未來要關注的幾條主線。

第一財經：那麼根據您公司的投資港股的策略來說，目前您比較看好的板塊行業方向有哪些呢？

譚鍇：以中國經濟這一條發展的很大的主線，我們覺得智能製造、AI相關的和新興產業，是必須要看的行業。在高端製造業裡面，我們覺得有幾家或者是有一系列的公司，它具備一個非常雄厚的科技基礎，很強大的資本金，並且它的利潤率也很高，增長也不錯，同時它的估值在8到10倍這樣的區間，我覺得這一系列的公司是很重要的投資主線。

然後跟利率比較敏感的一些行業，比如說金融業，當然最近一段時間的確可以看到金融板塊漲了很多，短期可能風險大於收益，但是從中長期來看，降息週期所關聯的比較穩健的國企類地產公司，也是一個我們在關注的主線。所以說從我們的角度來講，內地的券商、保險、銀行、泛金融類的像地產，其實都是在我們的關注範圍內，特別是在降息週期開啓的大的宏觀環境下。

值班編輯：雨林