氫觀察丨涌金系加持，富瑞特裝原實控人鄔品芳攜國富氫能衝刺IPO

6 月 29 日國富氫能在上交所披露了科創版 IPO 招股說明書（申報稿）。

炙手可熱、標的稀缺的氫能產業有望新增一個標的。和很多科創型企業一樣，國富氫能尚未盈利。

國富氫能成立於2016年，主要產品爲車載高壓供氫系統、加氫站成套設備。從申報材料來看，國富氫能應收賬款佔比非常大，且過度依賴外部原材料採購。

值得關注是的國富氫能的股東陣容強大，大股東是富瑞特裝原實控人鄔品芳，二股東是“涌金系”資本大鱷魏東遺孀陳金霞。

01客戶較知名 回款不積極

車載供氫系統-公司官網

目前國富氫能有兩個主打產品：車載高壓供氫系統、加氫站成套設備。

車載高壓供氫系統主要下游客戶爲燃料電池系統集成商和整車廠商，去年出貨量市場佔比爲37.93%。

加氫站成套設備主要下游客戶爲國內大型能源集團、城市公交運營公司。2021年底，採用公司加氫設備的加氫站佔加氫站保有量比例爲28.40%，位居行業第一。

從公司披露的客戶名單來看，都是大企業。

資料顯示，2021年公司的前5大客戶是中國石化、美錦能源、奇臻科技、上海捷氫、上海重塑，銷售收入佔營收的44.73%。中國石化、美錦能源都是知名度非常高的上市公司。上海捷氫剛剛申報了上市材料、上海重塑幾個月前撤回了上市材料，奇臻科技則是一家成立不久的小微企業。

2020年公司的前5大客戶分別是：廈門金龍、海卓動力、吉利汽車、中國石化、雲南五龍，銷售收入佔營收的45.94%。除中國石化外，其他均爲車企。

2019年公司的前五大客戶爲上海重塑、廈門金龍、雄韜股份、宇通集團、三水發展，銷售收入佔營收的65.89%。

公司客戶的知名度較高，但是回款情況不容樂觀。

近三年，公司的應收賬款餘額分別爲16,019.02萬元、22,952.79萬元和36,097.33萬元，佔營業收入的比例分別爲90.80%、91.47%和109.51%。

應收賬款餘額整體較高，且應收賬款週轉率較低。對此，國富氫能給出的解釋是：下游客戶的回款受自身財務、資金狀況、審批流程等影響。

02過度依賴外部原材料，利潤創造有限

國富氫能廠貌-公司官網

國富氫能致力於打造氫能裝備行業的研發、生產、銷售爲一體的產業化平臺。

從氫能產業鏈來看，在氫製取環節，國富氫能1,000Nm³/H鹼性水電解槽樣機已成功下線，首套10噸/天氫氣液化裝置已完成研製。

在儲氫、輸氫領域，國富氫能擁有低溫液氫儲運等核心技術，液氫罐箱已經完成研製，國富氫能首臺民用大型液氫儲存容器已經開工建設。

在“用氫”環節，國富氫能車載高壓供氫系統產品出貨量和市佔率位居國內行業第一。

從產品角度看，公司除了車載高壓供氫系統、加氫站成套設備兩大產品外，還有儲備產品水電解制氫設備、氫液化裝備、液氫容器等。

國富氫能在技術和市場佔有率上處於國內領先位置。但是，公司產品過度依賴外部原材料的採購，近三年直接材料佔主營業務成本比例分別爲87.04%、89.72%和88.33%。

具體來看，在車載高壓供氫系統方面，2021年公司直接材料佔比超過88%，主要原材料包括碳纖維、鋁管、閥門和框架等。

在加氫站成套設備方面，2021年公司直接材料佔比超過84%，且佔比呈增長趨勢，主要原材料包括壓縮機/壓縮機撬、儲氫罐/儲氫瓶組、管閥件等。而且，存在部分下游客戶指定特定品牌壓縮機/壓縮機撬、儲氫罐等主要原材料的情況。

上游原材料幾乎扼住了國富氫能發展的喉嚨，其供應直接決定公司產能，其價格更是直接影響公司利潤和產品定價。上游原材料企業，甚至決定了公司產品在市場上的競爭力。

03仍未實現盈利，毛利很低

加氫站-公司官網

作爲一個科技型初創公司，公司尚未盈利。這當然在創科板中並不奇怪。

近三年，國富氫能歸屬於母公司所有者淨利潤分別爲-1,773.50萬元、-6,201.47萬元和-6,577.38萬元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者淨利潤分別爲-2,774.93萬元、-3,480.57萬元和-7,683.74萬元。截至2021年12月31日，公司累計未分配利潤爲-11,742.95萬元。

其他財務數據也難言樂觀。

受產品結構、客戶類型、產品應用場景、議價情況、主要原材料價格變動、客戶指定原材料等因素的綜合影響，毛利率整體維持在較低水平。近三年，國富氫能主營業務毛利率分別爲16.72%、22.39%和10.37%。

存貨賬面方面，近三年公司存貨賬面價值分別爲6,601.52萬元、9,424.22萬元和16,759.63萬元，佔流動資產的比例分別25.57%、21.91%和23.28%。

近三年公司，公司經營活動現金流淨額分別爲-6,009.54萬元、-6,891.30萬元和-24,865.50萬元。

公司財務窘境，急需外部融資改善。

本次計劃募集20億元，其中 15 億元用於氫能裝備產業基地三期項目，其中擬新增年產 8 萬支 III 型瓶、500 套水電解制氫設備產能，液氫及Ⅳ型瓶研發中心項目，另外 5 億元用於補充流動資金項目。

04二股東爲涌金系資本大鱷魏東遺孀

國富氫能在2016年由上市公司富瑞特裝（(300228)）及新雲科技共同設立，註冊資本爲2,000萬元。其中，富瑞特裝以貨幣出資1,400萬元，佔註冊資本的70%；新雲科技以貨幣出資600萬元，佔註冊資本的30%。

設立時，公司控股股東爲富瑞特裝。此後，公司經歷了十餘次股權轉讓和增資擴股。

目前，公司有44名股東。公司實際控制人爲鄔品芳和王凱。兩人合計控制公司24,175,987股，佔比26.85%。

其中，鄔品芳直接持股3,425,987股，佔比3.80%；鄔品芳和王凱作爲新雲科技的普通合夥人和執行事務合夥人，在新雲科技的合夥份額佔比合計43.31%，並通過新雲科技間接控制發行人19,250,000股，佔比21.38%；公司員工持股平臺氫捷新能將其持有公司1,500,000股，對應的1.67%表決權委託給鄔品芳。

王凱系鄔品芳配偶的姐姐的女婿。鄔品芳曾經是富瑞特裝的實際控制人之一，並且在2005年1月至2019年6月在富瑞特裝任董事長。在鄔品芳因”個人原因“去職富瑞特裝的同時，國富氫能的業務開展得風風火火，公司業務骨幹也有不少來自富瑞特裝。

公司還引入了遨問創投、金浦投資、涌源鏵能、泓成創投、涌興投資等多家投資公司。其中，涌源鏵能、泓成創投、涌興投資的實際控制人均爲陳金霞，三家機構累計持股爲7.13%，是實際意義上的二股東。

資料顯示，2022年,陳金霞以380億的財富進入2022胡潤全球富豪榜,位列第531位,並榮登上海女首富的寶座。她的另外一個身份，是2008年跳樓的資本大鱷魏東的遺孀。

今年2月，國富氫能進行了最後一輪股權轉讓。道禾投資與道禾前沿簽署了《股份轉讓協議》，約定道禾投資將其所持國富氫能的85.7567萬股轉讓予道禾前沿，轉讓價款爲3,051.2877萬元。每股約合35.58元，國富氫能估值約爲32億元。

2021年年末，國富氫能淨資產7億。本次計劃募集20億元。發行前，國富氫能股本爲9004萬股，本次計劃發行3010萬股。以此計算，公司估值約80億元。

富瑞特裝官網

在富瑞特裝官網上，仍然把氫能作爲公司發展史上濃墨重彩的一筆。那麼，富瑞特裝的董事長鄔品芳又是如何成爲國富氫能的董事長的呢？

（未完待續 ……）