南山鋁業國際欲港股IPO，“天下第二村”或收穫第四家上市公司

曾有“天下第二村”之稱的南山集團或將收穫第四家上市公司。近日，南山鋁業（600219.SH）旗下在東南亞從事氧化鋁生產的子公司南山鋁業國際正式遞表港交所。

南山鋁業國際位於印尼的兩期100萬噸氧化鋁項目分別在2021年、2022年投產。雖然經營時間較短，但受益於下游市場需求擴張、公司產能陸續釋放等利好，南山鋁業國際過去數年間實現了業績快速增長。今年以來由於氧化鋁價格處於週期性高點，南山鋁業國際的毛利率也創下新高。不過公司營收主要依賴於大客戶，存在收入波動風險。

同時爲了在競爭激烈的東南亞市場保持市佔率，南山鋁業國際正在持續擴產中，預計至2026年，公司氧化鋁產能將實現翻番。而持續擴產也意味着公司需要維持較大的資本開支強度。

上海鋼聯鋁事業部分析師陸俊傑告訴貝殼財經記者，國內電解鋁產量增幅會有所放緩，海外方面四季度印尼會有電解鋁產能投產，但整體來看氧化鋁的需求較爲堅挺、緩慢增加，難言顯著增長。

或成“天下第二村”南山集團第四家上市公司，遞表前夕擬首度派息2.6億美元

南山鋁業在2023年10月公佈了擬分拆南山鋁業國際至港交所上市的計劃，南山鋁業的控股子公司PT Bintan Alumina Indonesia（BAI公司）擬作爲此次擬分拆的主要業務經營實體。

據南山鋁業介紹，南山鋁業國際於印尼從事氧化鋁的生產及銷售，依託於印尼本土的鋁土礦資源優勢，在廖內羣島省賓坦島獨立開展采購、生產、銷售等主營業務必要活動。分拆上市後南山鋁業國際將藉助香港資本市場融資登陸國際資本市場，有助於公司進一步深耕印尼及周邊市場業務， 持續開拓印尼鋁土礦資源優勢。

南山鋁業國際目前的股權結構。圖源：公司招股書

作爲南山鋁業的控股股東，南山集團前身系成立於1979 年的龍口市東江鎮前宋家村村辦企業，實控人爲龍口市東江街道南山村村民委員會，南山村曾被認爲僅次於華西村的“天下第二村”。現今南山集團已成爲村企合一的大型民營股份制企業集團，業務涉及工業、金融、航空、房地產、西海岸科技產業、旅遊、教育、老年康養等。除南山鋁業外，南山集團還持有南山智尚（300918.SZ）與恆通股份（603223.SH）。

在遞表前夕，南山鋁業國際董事於2024年9月22日通過決議案稱，基於公司於2024年6月30日的財務狀況，宣派股息2.6億美元。貝殼財經記者據招股書獲悉，這是南山鋁業國際自2021年正式開始氧化鋁生產後首度宣佈派息。

雖然經營時間較短，但受益於下游市場需求擴張、公司產能陸續釋放等利好，南山鋁業國際過去數年間實現了業績快速增長。公司2021年至2023年分別實現收益1.728億美元、4.668億美元、6.678億美元。

2024年上半年，南山鋁業國際實現收益4.233億美元，同比增長超過40%；期內利潤由2023年上半年的0.665億美元增至2024年上半年的1.589億美元，同比增長近140%。公司毛利率也在今年上半年創下新高，達到42.2%，此前均在30%以下。

南山鋁業國際近年營收情況。圖源：公司招股書

今年以來氧化鋁價格的強勢上漲或爲南山鋁業國際業績增長的重要因素之一。卓創資訊數據顯示，今年上半年氧化鋁均價爲3490.33元/噸，較去年同期價格上漲602.24元/噸，漲幅20.85%。上半年氧化鋁價格低點位於1月上旬，價格高點位於5月下旬，價差805元/噸，漲幅較往年擴大明顯。從長週期運行趨勢來看，價格位於兩年來的相對高點。

上海鋼聯鋁事業部分析師陸俊傑告訴貝殼財經記者，氧化鋁價格上漲主要受幾重因素影響。一是進口礦石受天氣及突發事件導致階段性供應不穩定，二是各地區國產礦山整治，礦山開工率大幅下降，國產礦無法支撐當地氧化鋁廠復產及提產。其次氧化鋁廠減產檢修頻繁，階段性長單執行受阻，導致下游鋁廠原料庫存維持低位，市場流通現貨緊張，剛需採購帶動價格上漲。此外，海外氧化鋁供應緊張，沒有進口量，中國從一個氧化鋁淨進口國轉變爲淨出口國。

業績依賴大客戶，預計2026年實現產能翻倍

南山鋁業國際的主營業務，也即南山印尼賓坦工業園於2017年10月被印尼中央政府正式批准爲印尼第十二個經濟特區，園區設計規模爲建設年產200萬噸氧化鋁、100萬噸電解鋁及配套電廠、水庫和深水碼頭等基礎設施。一期100萬噸氧化鋁項目於2018年12月全面開工建設，並於2021年5月正式投產運營；二期100萬噸氧化鋁項目於2022年10月正式投產。

招股書顯示，南山鋁業國際的主要產品是採用低溫拜耳法生產的優質冶金級氧化鋁，後者是透過電解法生產電解鋁（即金屬鋁）的主要原材料，全球超過90%的氧化鋁產量均用於此用途。氧化鋁亦應用於陶瓷、耐火材料及電子等多種工業。

南山鋁業國際今年上半年已啓動其積極擴產的策略，計劃通過建設新的氧化鋁生產項目以將公司現有產能翻倍。根據披露，新建項目中首個每年100萬噸氧化鋁的預計經營開始日期爲2025年下半年，而第二個每年100萬噸氧化鋁的預計經營開始日期爲2026年下半年。

這意味着，2026年其或將實現產能翻倍。

支撐南山鋁業國際做出擴產決策的，是其對於東南亞市場氧化鋁需求持續增長的預期，同時據南山鋁業國際披露也是爲了在激烈競爭的東南亞地區保持住市場地位。數據顯示，東南亞前三大氧化鋁生產商佔市場份額約94.6%。南山鋁業國際稱，若無法有效競爭，未來可能無法維持目前的市場地位。

而另一方面，有色金屬的週期屬性，也意味着上行週期的緊缺產能，可能會在供需關係改變後成爲累贅。

南山鋁業國際在招股書中同樣承認，氧化鋁的價格可能有所波動，未來亦可能無法維持當前水平。氧化鋁價格的任何下跌都會對公司的收益及淨利潤產生影響。此外，近年來氧化鋁價格的上漲部分是由於若干政府爲支持可再生能源和電動汽車市場而推出的有利政策，部分市場是公司的終端市場。然而，公司無法保證這些政策在未來會繼續實施，這可能會影響公司的業務前景。

天風期貨研究所此前提出，在2013年至2023年10年的週期中，我國鋁期貨價格呈現出了兩輪明顯的上漲週期，而將目光切換至現在，我們認爲很難認爲有哪一年與今年較爲相似，一方面，在相關政策的限制下，鋁供應已基本失去彈性；另一方面，需求轉換的加速以及碳達峰需求的出現使得我們將會面臨一個更加複雜的局面；最後一方面，世界格局的加速重構使得原有的經驗面臨着一定失效的風險。

此外，南山鋁業國際的經營較爲依賴大客戶。數據顯示，2021年至2023年以及2024年上半年，公司五大客戶均貢獻了100%的營收，同期最大客戶的營收佔比分別爲73.3%、53.3%、47.0%及49.8%。

較引人關注的是，南山鋁業國際的第一大客戶Press Metal也是公司的主要股東，與公司簽了十年的合同。

不過，其在招股書中表示，根據弗若斯特沙利文的資料，氧化鋁生產商與客戶簽訂大量長期供應合約並將銷售集中於單一或多個客戶，這在業內很常見。

新京報貝殼財經記者 朱玥怡

編輯 嶽彩周

校對 盧茜

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