摩根資產管理全球權益投資副主席Lee Spelman：準確識別公司盈利走勢是產生“阿爾法”關鍵

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

2024年10月26—27日，全球財富管理論壇2024上海蘇河灣大會在上海舉行。摩根資產管理全球權益投資副主席Lee Spelman就全球股票市場的競爭與合作進行了分享。

Spelman在漫長的股票投資職業生涯中看到了很多變化。過去幾十年裡最顯著的變化之一是被動投資的興起，僅僅跟蹤指數就能獲得市場的“貝塔”，被動投資的規模目前已經佔到全市場的一半以上。她認爲未來被動投資和主動投資將繼續共存，被動投資是實現戰術投資目標的優質工具，但主動投資可以通過阿爾法的複利效應提高長期回報。

Spelman還發現，客戶的偏好也在改變。僅在股債之間開展資產配置的日子早就一去不復返，現在的投資選擇極大豐富，而且股票和債券的私募市場也日益受到客戶的關注。

如今，隨着人工智能工具的普及，Spelman認爲將有更多變革不斷涌現。儘管一切都在發展變化，但股票投資最關鍵的一點從未改變，那就是股票的價值取決於其未來的現金流，只要能準確識別上市公司盈利的走勢，就能產生“阿爾法”，也就是跑贏基準的超額回報。

美國市場目前幾乎佔到全球股票市場的70%，接近歷史最高點。Spelman發現，這與10年、20年、30年前的預測形成了鮮明對比，當時各方普遍認爲，隨着世界其他市場的擴張，美國市場的重要性將有所下降。20世紀90年代初，日本幾乎佔到全球市場的15%，但隨着估值泡沫的破滅，美國再次成爲全球股票市場的主力軍。

在Spelman看來，美國股票市場的領導地位要取決於三大因素。一是創新，主要得益於充足易得的資本、完善的知識產權保護以及深厚的創業文化。二是高效，美國公司高度關注創造盈利，目前的利潤率處於或接近歷史最高水平。三是股東回報，企業管理層有動力最大化股東回報。

上述因素的效果非常顯著，在過去15年裡，美國股票市場的年均回報率爲14%，而同期非美國股票市場的回報率僅爲6%。但Spelman表示，美國的市場份額相對於世界其他地區不太可能繼續上升。美國市場佔比太高並不是一個健康的趨勢，尤其是因爲美國市場是由少數幾家科技公司主導的，最近幾個月看到了向其他行業拓展的努力，希望這一趨勢能得以持續。

美國股票相對於世界其他股票市場估值較高，但僅憑估值不足以改變投資者的興趣，美國與世界其他地區之間的估值差異多年來一直存在。在Spelman看來，真正能改變投資者行爲的是催化劑，中國可能就是催化劑。隨着中國增長前景的改善，預計投資者信心將會提升。

Spelman強調，未來需要看到在股票市場方面更廣泛的全球合作，包括統一公司治理政策、會計和披露準則以及防止跨境市場操縱的政策。

全球股票市場的健康至關重要，資本推動創新和增長，股票市場也與對經濟形勢的總體看法密切相關。Spelman表示，即使人們沒有直接持有股票，當股市表現強勁時，他們對自身的財務前景也會更加樂觀，這也是一種“動物精神”。

需要注意的是，全球股票市場會受到波動的影響，無論是來自微觀還是宏觀因素，有時兩者兼而有之，因此風險控制非常重要。Spelman認爲，投資者的投資組合需要在地理和資產類別上進行良好的多元化。